工业利润增速稳定，企业库存由去转补——1-8月工业企业利润数据点评（海通宏观 陈兴、侯欢）

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工业利润增速稳定，企业库存由去转补

——1-8月工业企业利润数据点评

（海通宏观 陈兴、侯欢）

概要：

2020年9月27日，国家统计局公布2020年1-8月全国规模以上工业企业利润总额下降4.4%，我们的解读如下：

工业利润增速稳定。1-8月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-4.4%，其中8月份利润总额当月同比增速略降至19.1%，但仍在18年7月以来的次高点，指向工业利润保持稳定增长。8月份工业企业利润稳定增长主要缘于工业品价格增速回升，生产和需求稳定恢复，以及单位成本和费用持续下降。

上游利润显著改善。1-8月份，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增加。其中上游行业利润改善最为显著，受益于需求回暖和大宗商品价格回升，采矿业利润明显修复；原材料制造业利润增长也有所加快，从7月份的14.7%大幅升至32.5%，拉动规模以上工业利润增长6.7个百分点，特别是石油加工、钢铁等行业利润改善幅度居前。中游装备制造业和下游消费品类行业利润增速虽有回落，但整体仍高于6月增速水平。

收入增速小幅回升。1-8月份工业企业营业收入同比降幅继续收窄至-2.7%，其中8月份营业收入当月同比增速回升至4.9%，指向工业品生产销售持续改善。而由于一揽子减税降费等纾困惠企政策持续发力显效，8月份每百元营业收入中的成本费用下降至93.28元，同比增幅也进一步下滑。相应的，1-8月份工业企业营业收入利润率也继续上升至5.79%。

企业库存由去转补。8月末工业企业产成品存货增速小幅上行至7.9%，也是自4月以来增速首次出现回升。8月份工业企业库存销售比回落至49.8%，仍处历年同期高位，而8月份存货周转天数同比增加1.9天至19.5天，均指向库存水平依然较高。但当前工业企业库存较疫情期间的峰值已有明显去化，后续库存走势仍有待观察。

经济复苏仍将延续。8月份工业企业利润增速高位稳定，而下游需求的强劲恢复也逐渐向中上游行业传导，钢铁、石化等原材料制造业利润增速显著改善，装备制造业利润增速仍维持高位。PPI同比增速自5月以来就已见底回升，在带动工业企业利润增速改善的同时，也预示着工业企业或将进入新一轮补库周期，我们预计，当前经济复苏势头仍将延续，工业行业利润有望继续上行。

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1.  工业利润增速稳定工业利润增速稳定。1-8月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-4.4%，其中8月份利润总额当月同比增速略降至19.1%，但仍在18年7月以来的次高点，指向工业利润保持稳定增长。8月份工业企业利润稳定增长主要缘于工业品价格增速回升，生产和需求稳定恢复，以及单位成本和费用持续下降。各类型企业均有改善。1-8月各类企业利润增速降幅均有收窄，分经济类型来看，国有企业利润改善最为明显，但增速依然殿后，股份制企业紧随其后，累计增速回升至-5.2%，外资企业和私营企业利润增速降幅则分别收窄至-0.4%和-3.3%。 2.  上游利润显著改善上游利润显著改善。1-8月份，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增加。其中上游行业利润改善最为显著，受益于需求回暖和大宗商品价格回升，采矿业利润明显修复；原材料制造业利润增长也有所加快，从7月份的14.7%大幅升至32.5%，拉动规模以上工业利润增长6.7个百分点。中游装备制造业和下游消费品类行业利润增速虽有回落，但整体仍高于6月增速水平。行业利润涨多跌少。1-8月各行业利润增速涨多跌少，分上中下游看：下游利润涨多跌少，其中汽车、纺织增速由负转正，食品、医药增速继续上行。中游涨跌互现，其中通用设备、电气机械、电力热力增速回升，而专用设备、铁路船舶和计算机电子设备增速有所回落。上游利润增速普遍上行，其中钢铁、化纤、有色、化工和建材利润增速降幅均有明显收窄。 3.  收入增速小幅回升收入增速小幅回升。1-8月份工业企业营业收入同比降幅继续收窄至-2.7%，其中8月份营业收入当月同比增速回升至4.9%，指向工业品生产销售持续改善。工业利润率继续上行。而由于一揽子减税降费等纾困惠企政策持续发力显效，8月份每百元营业收入中的成本费用下降至93.28元，同比增幅也进一步下滑。相应的，1-8月份工业企业营业收入利润率也继续上升至5.79%。 4.  企业库存由去转补企业库存由去转补。8月末工业企业产成品存货增速小幅上行至7.9%，也是自4月以来增速首次出现回升。8月份工业企业库存销售比回落至49.8%，仍处历年同期高位，而8月份存货周转天数同比增加1.9天至19.5天，均指向库存水平依然较高。但当前工业企业库存较疫情期间的峰值已有明显去化，后续库存走势仍有待观察。 5.  经济复苏仍将延续经济复苏仍将延续。8月份工业企业利润增速高位稳定，而下游需求的强劲恢复也逐渐向中上游行业传导，钢铁、石化等原材料制造业利润增速显著改善，装备制造业利润增速仍维持高位。PPI同比增速自5月以来就已见底回升，在带动工业企业利润增速改善的同时，也预示着工业企业或将进入新一轮补库周期，我们预计，当前经济复苏势头仍将延续，工业行业利润有望继续上行。

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