美元走势一波三折，但无碍其储备货币地位
近日，全球最大对冲基金桥水创始人达利欧再次发声警告，美元作为全球储备货币的地位正面临威胁。他在采访中表示，尽管高达数万亿美元的财政支出和货币投入使股市和黄金受益，但也正是这些大规模的刺激政策正在导致美元贬值，美国政府还很有可能在测试政府刺激措施极限方面走得太远。
事实上这并不是达利欧第一次就美元的储备货币地位问题发声。今年7月，他就曾经表示，新冠肺炎正造成一个庞大的压力测试，而美国正让美元的储备货币地位面临风险。
回顾2020年，美元的走势可以说是一波三折。年初新冠疫情爆发伊始，全球市场进入资产无差别抛售模式，避险情绪驱动下，美元成为全球资金的“避难所”，美元站上近三年高点102.8；美联储推出一系列非常规货币政策后，美元流动性紧张得到缓解，直至5月末，美元指数维持在98上方波动。
而随后在欧元区财政刺激方案以及美国自身二次疫情爆发的共同作用下，5月末和7月美元又分别经历了两轮较大幅度的贬值。进入8月后，美欧经济经济复苏趋于平稳，美元也开始在92-94区间内维持震荡。
如果从1944年布雷顿森林协定的构建算起，美元担任全球储备货币的角色已经有76年之久。今年的新冠疫情无疑给全球经济和金融市场都带来了巨大的不确定性，影响美元走势的变量也在发生潜移默化的改变。是否真的如达利欧所言，美元将会重蹈英镑的覆辙，从“神坛”跌落？
美元走弱的长期逻辑美国的债务风险和财政贸易双赤字问题造成了美元中长期承压的局面。在疫情发生之前，美国财政和贸易双赤字便呈现不断扩张趋势，而疫情更是加剧了赤字膨胀的速率。根据美国国会预算办公室最新预测，2020年财年联邦政府债务将达到GDP的98%，为二战以来最高水平，仅财政赤字这一项就会达到11%。
除了被反复提及的货币和财政政策因素外，美国经济的结构性问题也成为了美元走弱的驱动因素。
疫情给美国就业带来了长期影响，永久性失业的增加成为隐忧。从8月数据来看，整体就业市场持续改善，临时失业人数为620万，较前值减少310万，而永久失业人数却增加了53万，达到340万人，可见疫情对美国就业市场的破坏力之大，美国可能不得不在更长的时间内面对失业率处于高位的困境，其经济复苏的动能也会因此受到影响。
但需要明确的是，美元中长期走弱并不意味着其作为全球储备货币的地位会就此发生动摇。
即便是在金融危机之后，美元曾一度跌至71的低点，同时欧元站上了1.6的关口，彼时欧元在全球官方储备中的占比达到29%。
但随着美国经济的复苏以及欧元区内部债务危机的爆发，美元的主导地位又重新回归。根据IMF全球央行储备数据显示，外国央行持有美元资产规模自2015年Q3的4.7万亿美元增至2020年Q1的6.8万亿美元；期间美元在总储备中所占的比例仅从65%降至62%。
尽管随着复苏基金的推出，欧盟在朝着财政一体化的道路上迈出了关键的一步。不过从长期角度来看，无论是财政政策还是货币政策，短期分化很难造成美元和欧元货币地位的此消彼长。
同时美国双赤字和债务问题也并非近期才出现，欧元币值的快速重估暂时难以削弱美元的主导地位，尤其是在全球资产配置中美元的地位依然坚挺。
短期下跌空间有限我们曾在之前的文章《欧元区陷入通缩，欧元还能一路涨涨涨吗？》中提及，美元短期走弱的逻辑已经发生逆转：
1）美国疫情二次反弹的势头得到控制，而欧洲疫情则出现了反扑；
2）经济数据显示，欧强美弱的复苏格局正快速收敛，美国经济修复重回正轨，并逐步追赶上欧洲；
3）美联储扩表节奏放缓，而欧元区继续扩表，美欧利差逐步趋于稳定，货币政策的分化已基本抹平。
除此之外，市场投机力量也在逐步回归。从机构持仓情况来看，美元非商业空头持仓与美元指数之间存在负相关关系。近期CFTC美元非商业空头持仓头寸占比已经自高位小幅回落，显示市场空头的动能正在减弱，短期来看，美元向下压力得到一定缓解。
自今年3月高点以来，美元指数已下跌超9%，前期走弱的逻辑已基本得到充分演绎。未来市场的焦点将向中美关系、美国大选以及疫苗的研发进程转移，上述因素将决定市场的风险偏好。
当前左右美元短期走势的变量存在较多不确定性，资本市场波动也有加剧的趋势，在这一背景下，美元自身的避险特征和流动性价值或许能够成为其支撑因素。
对资产有何影响？对于美国国内资产而言，美元中长期的贬值趋势或许会带来机会。通过拆解标普500指数的成分股营收发现，约43%的企业营收来自于海外。而在诸多行业中，科技板块的海外销售敞口位居首位，海外收入占比达58%。
从历史走势来看，美元指数与标普500企业的营收增速呈现负相关关系，这也使得汇率因素或将成为未来驱动美股企业盈利回升的催化剂。
根据高盛此前的测算，贸易加权美元指数每下挫10%将会推升标普500指数EPS增长3%。其中，由于小盘股对于盈利的增长更为敏感，过去弱美元时期小盘股跑赢大盘股。
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