负利率时代已悄然到来，你做好准备了吗？

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全球范围来看，正常利率环境的经济体和金融市场变得日益稀缺，投资者应当倍加珍惜。

什么是负利率？

负利率是非常规金融现象，一般把钱存在银行是有利息的，但是如果是负利率，我们把钱存银行不但没有利息还要倒贴管理费。

负利率一般有3层含义。

负政策利率：指金融机构（商业银行）在央行存款是负利率；鼓励商业银行放贷。

负存贷利率：储户在银行存款或贷款利息为负；主要对象是公司存款，一般资金数额大，对银行依赖度高。

负债券利率：债券主要是指国债的到期收益率是负数。举例假如你今年买了1万元1年期国债，到期后加上利息收入可能只到手9500元。存一年还不如把钱放自己保险柜。2016年巴菲特在接受采访时曾说，“你去看看亚当斯密的书，看看凯恩斯的书，看看任何人的书，你根本找不到任何一本书写过关于长时间实行零利率的只言片语，这简直就是一个奇迹，从来没有人设想过会发生这样的情况。”

要理解负利率背后的意义，我们需要从银行说起。银行业是世界上最古老的行业之一。老百姓把钱放在银行里，银行支付存款利息给储户。同时银行将这些存款外贷给其他人或者企业，收取更高的贷款利息，通过存贷之间的利差来赚取利润。

这样的商业安排似乎天经地义，几百年来一直都是这样。但现在这个延续了几百年的传统正可能发生颠覆性的变化，而产生这个变化的根本原因就是：负利率。

在负利率下，银行不需要向储户支付利息。相反的，储户如果想要把钱存在银行里，他需要付钱给银行。银行向其他企业或者机构发放贷款时，也未必能够受到贷款利息。相反的银行也可能需要向别人支付利息以求别人借他的钱使用。这看起来似乎是一个非常疯狂的主意。

但这个疯狂的主意，在世界上一些发达国家已经成为了现实：日本，瑞士，瑞典和丹麦都出现了负利率。

2020 年年初以来，席卷全球的最大恐慌是新冠病毒（Covid-19）引发的可人传人的流行性肺炎，人体的免疫系统难以应对这种新型病毒，很多人都倒下了，也有人最终没能再站起来。但我们似乎没有注意到，还有一种「病毒」也在蔓延，就连美国这个体格强壮的「山姆大叔」也成了「疑似」患者。

这就是「负利率」病毒。美国东部时间 2020 年 3 月 9 日盘中，美国 10 年期国债收益率一度跌破 0.4%，最低录得 0.319%。发达经济体多年来滥用低利率政策的恶果显现，低利率政策正在从治病的「药物」，变为成瘾的「毒品」，再变为可传染的「病毒」。

美国站在「负利率俱乐部」门口

拉长时间轴看，美国 10 年期国债收益率自 1981 年创下历史最高值后，整体呈现震荡下行态势，而 2011 年后呈箱体震荡，该利率在 1.5-3% 的区间内波动，并持续了大约 9 年之久，期间利率虽偶有箱体突破，但持续时间最长不超过一个季度。可进入 2020 年后，自 2 月 21 日首次跌破 1.5% 后便快速下行，到美联储宣布降息前，该利率已经跌到 1.1%，而在美联储宣布降息 50BP 后，该利率更是一路下行，创出历史新低。

利率由正变负的历程

利率是衡量利息高低的指标，其历史非常悠久，在没有现代意义的货币出现前就已经存在了。根据苏美尔古代文献记载，最早的实物利息出现在公元前 3000 年，借贷的标的资产是类似粮食、牛羊的生活及生产必需品，利息也是实物。

关于利息的来源，从不同的角度有着不同的解释。例如，政治经济学从利息支付方考虑，认为利息是剩余价值的一部分。此外，许多西方经济学家认为利息是对出借资产/资金方「节欲」或「不耐」的对价，借入方需要多拿出一些东西来补偿出借方的「牺牲」。所以，利率按理来说应该是正的，否则就变成管理费了。

在金属货币出现后，受到自然资源的限制，金属货币的供给有天然的上限，从一定程度上讲，金属货币是稀缺的，获取对金属货币的所有权和使用权是需要支付成本的，所以借入金属货币是要支付利息的。

进入信用货币时期，货币发行权被各国央行/货币当局所掌控，信用货币变成了一张张印有信仰符号的「契约」，最初的信仰还是直接或间接与黄金挂钩。但布雷顿森林体系解体后，美元的发行终于摆脱黄金的锚，好在还受通胀目标的约束，确保美联储不会超发货币。

幸好美国经济总体情况还好，美联储没有被逼到放任货币发行的境地。但日本和欧元区却没有那么幸运，人口老龄化导致经济失去活力、成本上升和需求不足，高福利政策使得政府债台高筑，经济不景气迫使央行不断降息，开发出种种创新型货币政策工具，但仍未能将经济拖出低迷的泥潭，最后还是无耐地选择超发货币的路，通过多条传导路径，在欧债危机后，许多国家的利率从正转负，成为负利率「病毒」感染的零号患者。

美国作为世界最大的经济强国，却在 3 月份的第一周内，10 年期国债收益率经历了 39 个基点的下行。美国好似一个醉酒的山姆大叔，正跌跌撞撞地游走在负利率的边缘。

银行利率之外，债券收益率也是如此。这一轮许多国家的债券收益率陷入负数，事实上从2016年就已经悄然开始了。据国际金融协会(IIF)最新研究报告显示，全球负利率债券规模已突破17万亿美元的历史高点。

毫不夸张地讲，负利率已经占据债券市场的“半壁江山”！在全球主要国家中，大多数的5年期国债收益率和更短期的国债收益率都已经进入负利率状态。

而奥地利、日本、荷兰、德国等四个国家的十年期国债收益率也进入负值。瑞士则连30年期的国债收益率都已经进入了负值。这令越来越多投资者用脚投票。

据瑞银全球财富管理对逾3400名最富有投资者调查显示，由于负利率债券规模激增，逾60%受访者决定减少债券购买。而被迫之下，绝多大数机构只能涌向股市碰运气，押注美国经济持续坚挺与美股持续创新高，以对冲固定收益类资产荒状况并实现较高的投资回报。

但是，随着近日美国散户投资者正快速撤离美股，因不满负利率债券而转投美股淘金的这些金融机构正成为美股高估值泡沫的最后买单者。

事实上，当前金融市场最担心的，是负利率陷阱的出现，即为了刺激经济增长，越来越多国家央行启动负利率以引导资本投向实体经济，但事实上，经济增长动能不是靠负利率倒逼资金冒险投资，而是靠人口结构改善与科技生产力提升。

可以预见的是，债市的问题迟早会成为压垮全球的最后一根稻草。美林美银在最近的一份报告中指出：尽管自2009年来，全球货币宽松水平达到了历史新高——768次央行降息，价值12.4万亿的金融资产购买与前所未见的低利率；但各国的经济状况仍是不够乐观，美国的实际GDP平均仅为2%，欧盟和日本实际GDP平均仅为1%。

低利率与低增长的宏观背景下，不仅加剧了财富分配不均，也导致了全球储蓄的过剩。虽然企业与政府债务从2008年的105万亿美元飙升至2019年的255万亿美元，但高额的债务也无法刺激高增长。相反地，延续了将近10年的货币宽松政策造成了创纪录的债务负担，也导致资产价格大幅上涨，但从中受益的却并非普通工人。

对货币主义的依赖，也意味着现代经济扩张现在是由金融周期的繁荣与萧条所驱动的。此外，绝大多数市场观察家认为，从10年代开始的趋势将会延续至2020年后。

不过讽刺的是，各国央行却已表现得仿佛一场金融危机已经全面爆发。据美银美林观察，过去6个月中全球央行降息共计51次，这是自金融危机以来最高的纪录，央行降息频率之高让人惊讶。分析师指出，无论是从中长期，还是短期走势来看，政策错误(通胀目标化/现代货币理论)与央行的无能将很可能导致利率大幅波动，结束近十年来的牛市，并预示资产价格的触顶。

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