香橼做空Peloton惨遭打脸，强烈看多其竞品公司进行纠错

作者 | 扶苏

流程编辑 | 小白

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香橼认为即使按照1倍的“企业价值/销售额”倍数来估值，Nautilus的股价也应该不低于30美元。

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一、疫情推动以Peloton为首的家用健身设备公司股价大涨

今年以来，新冠疫情在美国的大流行，虽然沉重打击了大部分线下零售业，但也加速了一些行业的发展。

比如，居家隔离期间人们对食品和生活用品的需求，促进了电商和外卖行业的发展。在家办公则促进了Zoom（ZM.O）等远程协同办公软件用户规模的大涨。同样用户需求大增的行业还有游戏、在线医疗等。

在美国，“在家健身（Home Fitness）”也成为了受益于疫情“宅经济”的行业之一。

其中的主要代表是Peloton（PTON.O），这是全球最大的社交健身平台公司。Peloton销售的是带触摸屏的家用动感单车和跑步机，同时提供付费订阅的流媒体健身课程。

关于Peloton这家公司，风云君此前已经有过相关研究。（详情请下载“市值风云”，搜索“Peloton”）

Peloton在疫情期间有多么受美国人民欢迎，从其公布的最新季度业绩可见一斑。

本财季，Peloton高端自行车和跑步机销量同比增长172%。收入为6.1亿美元，高于预期的5.8亿美元。

联网健身用户为109万，高于预期的108万；付费数字用户为31.7万，高于预期的25.2万。

该公司首次实现盈利。季度净利润为8910万美元，而去年同期为净亏损4740万美元。

周四公布最新季度业绩后，Peloton的股价在盘后交易中上涨了近10%，今年以来已上涨了209%。

过去，美国知名做空机构香橼（Citron Research）却并不看好Peloton这类家用健身设备公司。

在2019年底的做空报告中，香橼指出Peloton是一家收入依赖于硬件销售的公司。香橼称，健身器材行业的准入门槛低、市场竞争激烈，对用户而言可替代性强。

当时，香橼认为Peloton的估值过高。然而，今年以来突然爆发的新冠疫情推动了“在家健身”的热潮，再次进一步推高Peloton的股价。

目前，Peloton的市值，已经较香橼发布做空报告时实现翻倍。

最近，香橼再度表示关注“在家健身”行业，并表明看多健身设备公司Nautilus（中文名“鹦鹉螺体育”，NLS.N）。

二、Nautilus在疫情期间销售额增速仅次于Zoom

香橼认为，推动Nautilus股价的一个首要因素，是疫情期间人们在家健身的需求大增。

当前，Peloton的动感单车已经告罄，订单等待期需要长达6-8周。这足以说明目前家用健身设备供不应求。

Nautilus也显示出类似的受市场欢迎程度。

Nautilus的官网显示，其三款可联网的家用健身设备：Max Total单车、BXT116跑步机和BXT216跑步机，目前均已告罄。

香橼表示，其拿到的非公开的信用卡数据显示，Nautilus从年初至今的信用卡销售额较去年同期增长400%以上，已经远远超出市场预期的同比增长率73%。

这份数据显示，Nautilus是疫情期间销售额增长最快的公司，增速仅次于协同办公软件Zoom。

香橼还认为，相比于行业龙头Peloton，Nautilus的竞争优势还在于产品组合和价格。

首先，Nautilus的产品组合比Peloton更丰富。

Peloton以其动感单车而闻名，但并不是每个在家健身者都是动感单车的爱好者。而Nautilus的产品涵盖从动感单车、跑步机到壶铃（Kettlebell）等不同的健身设备，可满足多类运动人群的需求。

其次，相比于定价从1900美元起步的Peloton，Nautilus产品的价格明显更“亲民”。

（Peloton官网显示其动感单车定价从1895美元起）

Nautilus的新款动感单车VeloCore被认为是Peloton的高度竞争品之一。

这是Nautilus的专利产品，可以通过设定倾斜模式为健身者模拟出骑自行车的真实感。而且它同样可联网，以及提供订阅付费的健身课程服务。

Nautilus的这款动感单车的定价为1699美元，较Peloton基础款的动感单车还要便宜接近200美元。

三、Nautilus股价目前被市场严重低估

香橼认为，另外一个推动Nautilus股价上涨的因素是其潜在的被收购可能。

目前，Peloton的总市值高达240亿美元，而Nautilus的总市值不足5亿美元，是一只小盘股。

在家健身行业是最近颇受资本青睐的行业之一。

比如，今年7月份，以瑜伽服闻名的健身服饰公司Lululemon（LULU.O）宣布完成以7亿美元收购Mirror的交易。

Mirror是美国的家用健身设备初创公司，主要业务是销售定价为1495美元的壁挂式在线健身课程播放器。

（Mirror销售的像镜子一样的健身课程播放器）

Lululemon的收购对价相当于Mirror“企业价值/销售额”倍数（EV/Sales Multiple）的5倍，称得上是高溢价收购。而目前Peloton的估值更高，超过10倍的“企业价值/销售额”倍数。

目前，Nautilus的“企业价值/销售额”倍数仅仅为0.5倍。

香橼认为Nautilus当前的股价被市场严重低估。

即使按照1倍的“企业价值/销售额”倍数来估值，Nautilus的股价也应该不低于30美元。

而截至上周五收盘，Nautilus的股价为14.9美元，较香橼给出的最低目标价存在翻倍的空间。

如果采用Lululemon收购Mirror的估值，即5倍的“企业价值/销售额”倍数，Nautilus的股价应达到150美元。

如果采用Peloton的估值，即把10倍的“企业价值/销售额”倍数视为Nautilus的估值上限，那么Nautilus的股价将达到300美元。

总的来说，香橼认为Nautilus这只小盘股过去一直没有引起大多数对冲基金和投资者的注意。

香橼称，如果这家公司没有在短期内被收购并私有化，那么它的股价被定价到30美元以上，只是一个时间问题。

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