5年期LPR不变 房贷利率是如何实现连降九个月的？

房住不炒框架下的利率下行

2016年下半年至今房地产调控长效机制的大周期内，出现了2020年以货币宽松为引导的楼市小周期，主要体现为房价、地价上涨，房企融资成本下降以及房贷利率下行。

从7月份以来的市场行情和政策变化看，局部房价过热和全面的地价上涨出现降温迹象，楼市调控升级打补丁逐渐增多，房企融资规则预备落地，唯有房贷利率仍在下行区间，这也成为本轮小周期继续演绎、房地产销售持续V型反弹的基础。

Wind数据显示，8月全国首套及二套房利率，连续第九个月下行。其中二套房贷接近2016年上半年也就是房住不炒前的水平。也就是说，新增房贷换锚LPR利率（2019年10月）以来，房贷利率大部分时间都在下降。不过也要看到，同期5年期LPR利率，已经连续五个月保持不变，央行对首套房及二套房的加点要求也没有变化。

目前，新增按揭贷款利率=5年期LPR利率+政策加点+商业银行加点（可正可负），在这一计算方式下，最近五个月以来的房贷利率下行，可以看作是银行通过调整加点的方式实现了对购房者的“让利”。这是否有违“房住不炒”原则？

房贷利率与一般贷款利率的倒挂

上图可以看到，房贷利率和一般贷款利率具有明显的同步性和周期性，但今年上半年，房贷利率罕见超过一般贷款利率，十年来首次出现了倒挂。

一方面两者都受到央行MLF利率下调的影响，今年以来都处在下行区间，但一般贷款利率的下行幅度更大，导致了罕见的倒挂。一般贷款利率大幅度下行，主要是央行引导银行向实体经济让利的结果，同时由于新增房贷利率政策加点的存在，也体现了逆周期调节同时保持房住不炒的政策大方向。

为什么商业银行会调整其房贷加点，让利给购房者？央行引导利率下行及银行让利实体，带来了商业银行显著的息差收窄，降低了其盈利能力和利润空间，但央行关上门的同时也打开了一扇窗，这扇窗就是强制进行政策加点的房贷，其水平高于一般贷款利率，意味着增加投放房贷，可以一定程度地减弱息差整体下行的幅度。

这样的背景下，银行普遍采取了房贷扩张对冲息差下行的举措，加剧了获取购房客户的市场竞争，因此出现了银行调整其加点实现房贷利率下行的局面。但由于政策加点和5年期LPR维持相对稳定，房贷利率目前仍高于一般贷款利率，可见银行没有大幅度调整其加点，守住了房住不炒的原则。

同时也可以看到，上半年首套房贷利率下行幅度靠前的城市，与同期房价地价上涨、调控打补丁的城市，具备较高的重合度。排名靠前的城市中，苏州、佛山、东莞都出现了楼市调控的升级。

房贷利率下降会持续到什么时候？

回到新增房贷利率的计算公式——5年期LPR利率+政策加点+商业银行加点（可正可负），区别于此前锚定基准利率的公式——基准利率+商业银行加点，由于LPR利率有银行报价机制的参与，所以前者更市场化，被废止的后者更行政化。

按照市场化的逻辑，只要商业银行仍面临息差收窄的压力，房贷利率就仍有下行的空间。息差由收窄走向扩张，标志是货币政策以通胀控制为目的启动加息，目前看年内实现的概率不大。所以，起码到年底，房贷利率仍有下行的机会。

但不排除MLF上调带动5年期LPR上行，或是央行调高房贷政策加点，促使房贷利率向上回升。但MLF利率牵一发而动全身，抑制楼市过热更有可能是先通过地方行政手段，而非央行一上来就直接干预。

房贷利率维持下行趋势，有利于金九银十的传统楼市旺季实现回归，也有利于年内房地产销售累计同比增速实现正增长，甚至也有利于2021年的春节假期返乡置业潮。所以，本轮房地产小周期可能会超预期、更持久。

对于银行业而言，受到房住不炒约束，新增房贷同比增速将维持相对稳定，但会有结构性调整，六大行降低房贷投放规模，而市场的空缺被股份行、城商行和农商行填补，但对有限房贷客户的竞争激烈程度，不会减弱，只会加强。