供给阴云笼罩，债市短期料难改弱势格局｜债市综述

//  债市综述  //

9月4日，国内债市在盘初短暂强势后反弹乏力，国债期货高开后弱势震荡小幅收跌，10年期主力合约跌0.12%。全周来看，10年期主力合约周跌0.01%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约周跌0.05%，均连跌3周。交易员称，隔夜美股大跌美债收益率下滑，周五中国股市亦跟随加速调整，国内债市盘初短暂强势；不过供给担忧依旧阴云不散，经济基本面也未见走弱迹象，政策面难有期待，债市短期技术性反弹不改弱势格局。

股市方面，美国主要股指周四大幅收低，并创下6月以来最大单日跌幅，因投资者抛售此前大涨的科技板块，且经济数据突显出市场担忧经济复苏将会漫长而艰难。中国股市沪综指周五早盘一度大跌，创业板综指午后翻红提振大市。创业板综指涨0.37%收报3172.09点，上证指数跌0.87%报3355.37点，深证成指跌0.84%；科创50跌0.85%。

一级新债供给方面，财政部周内公告称，将于下周三（9月9日）招标续发行总计1420亿元两期固息国债，再创普通国债单日招标规模新高，其中两年期700亿元，五年期720亿元亦是单期国债招标量新高。此外下周五（9月11日）将招标发行550亿元30年期记账式附息国债。

银行间现券收益率盘初明显下行后走弱，午后震荡上行2bp左右。其中，10年期国开活跃券200210收益率上行2.01bp报3.6875%，盘初一度下行2.49bp最低触及3.6425%；10年期国债活跃券200006收益率上行1.76bp报3.12%，盘初一度下行1.99bp触及3.0825%。全周来看，10年期国开活跃券200210收益率上行6.75bp，10年期国债活跃券200006收益率上行5.5bp。

招商银行研究报告称，利率债方面，结合基本面、资金面和债券供需等因素，9月份国债/国开债利率仍面临向上的压力；基本维持10年国债利率中枢的判断，大致在3.0-3.05%附近；不过10月或有所缓和，可考虑把握交易机会。

银行间市场资金面较周四有所收敛，隔夜回购加权利率回升30bp至2%关口上方。交易员称，整体资金供求大致均衡，不过受债券缴款等因素影响，在银行整体缺负债且存单利率高位徘徊的背景下，资金融出相对谨慎。

最近银行负债端“补水”动作频繁，Wind最新数据显示，今年8月，同业存单发行规模为19131.8亿元，达到今年以来的峰值。仅7月、8月的合计发行规模，就接近二季度发行总和。同时，市场争抢流动性，推升了存单发行利率，市场呈现量价齐升现象。

市场人士反映，目前银行体系流动性偏紧。现在银行都在调整负债结构，3个月期的同业存单利率已经升到2.7%左右，达到今年以来高点，银行体系流动性整体偏紧。

中信固收称，近期债券市场表现比较弱势，收益率曲线趋于持平。从收益率曲线的演绎和关键时期、关键点位的对比上看，我们认为债市持续走熊的支撑逻辑不强，向上空间不大。在银行间流动性结构分层的情况下，我们认为接下来降准的概率反而有所增加，维持10年国债到期收益率中性区间在2.8%~3.0%的判断，利率超跌之后反而形成了较好的入场时机。

上海证券2020年债券秋季策略指出，从基本面来看，短期内债市确难有趋势性行情。经济平稳复苏期，即使斜率有所放缓，但央行政策不松，秉持2.2的基准，债市就难有大的表现，但上行压力也会相应减轻。而供给端压力虽有下降，但并未明显松减，也将成为债市制约因素。因此，债市上行有顶，下行空间有限，震荡或将成为未来行情的主旋律。预测十年期国债收益率利率走势区间为2.8%-3.2%，10年期国开收益率区间为3.3%-3.8%。

//  债市要闻  //

1、境外机构人民币债券持仓规模接近2.8万亿元

境外机构连续增持人民币债券，8月末持仓规模近2.8万亿元。其中在中央结算公司托管规模24578.33亿元，为连续21个月增持；在上清所托管债券3409.01亿元。

2、银保监会处罚5家金融机构，罚金3.2亿元

银保监会严肃查处一批违法违规案件，对民生银行、浙商银行、广发银行、华夏银行、中国华融等多家金融机构及相关责任人员依法作出行政处罚决定，处罚金额合计3.2亿元。

3、房企融资抓紧“红线”落地前空窗期，2020年债券规模或将突破万亿

房企融资抓紧“红线”落地前空窗期，2020年债券规模或将突破万亿。与上半年一派火热稍显不同的是，七八月的土地市场看似有刹车迹象，但七八月房企融资需求正旺，接连刷新年内融资规模新高。有分析人士指出，这或是房企利用监管出台前的窗口期抓紧储备资金。

4、大商所国债作为保证金业务

大商所国债作为保证金业务自8月3日推出以来，受到市场各方普遍关注。这是国债担保品首次引入国内商品期货市场，一个月来，业务整体运行平稳，业务量及备案会员客户数稳步增加，向好趋势明显。

5、债券通完成首笔到期违约债券转让交易

债券通公司9月4日消息，债券通境内做市商东方证券与日本投资者9月3日开展了首笔到期违约债券转让交易，并于次日完成结算。

//  资金市场  //

公开市场操作：

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，9月4日以利率招标方式开展了1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%；当日有1000亿元逆回购到期，完全对冲到期规模。Wind数据显示，本周央行公开市场有7500亿元逆回购到期，本周央行累计进行了2800亿元逆回购操作，因此本周净回笼4700亿元。

Wind数据显示，下周（9月5日至11日）央行公开市场将有3900亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期800亿元、700亿元、200亿元、1200亿元、1000亿元；无正回购和央票等到期。

资金面（CP）：

银行间市场资金面较周四有所收敛，隔夜回购加权利率回升30bp至2%关口上方。交易员称，整体资金供求大致均衡，不过受债券缴款等因素影响，在银行整体缺负债且存单利率高位徘徊的背景下，资金融出相对谨慎。

//  利率债市场  //

利率债成交走势（TBCN）：

最活跃利率债成交统计（BBQ）：

10年国债连续活跃行情（GZHY）：

10年国开连续活跃行情（GKHY）：

T2012日内走势（TF）：

//  信用债市场  //

信用债成交基准统计（CBCN）：

信用债成交活跃统计（BBQ）：

信用债成交偏离监控（BBQ）：

//  同业存单  //

同业存单发行（NCD）：

同业存单成交（NCD）：

同业存单成交偏离监控：

//  债券发行  //

9月4日，债券市场共发行178只债券，总发行量2099.90亿元，178只债券到期，4只债券提前兑付，无债券回售，2只债券赎回，总偿还量1141.68亿元，当日净融资额为958.22亿元。

从发债类型看，9月4日，债券市场共发行国债2只，同业存单142只，金融债2只，企业债2只，公司债19只，中期票据1只，短期融资券6只，资产支持证券3只，可转债1只。

建行-万得银行间债券发行指数（CCBM）：

//  招标情况  //

1.财政部91天、182天期贴现国债中标收益率分别为2.3063%、2.6069%，投标倍数分别为2.34、2.51。

2.进出口行1年、2年期固息增发债中标收益率分别为2.7143%、3.2403%，投标倍数分别为2.18、2.96。

//  银行间债券市场交易结算日报  //

9月4日，全国银行间债券市场结算总量为42204.79亿元，较上日下降1.81%，交易结算总笔数为17826笔。其中，质押式回购34220.08亿元，买断式回购384.95亿元，现券交易7197.35亿元，债券借贷402.40亿元。银行间债券市场回购利率整体上行，其中，7天回购利率上行2.3bp至2.302%，14天回购利率上行3.9bp至2.344%。

//  债券重大事件  //

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