永安研究丨稳中向好的期指

摘要：

　　虽然上半年有新冠肺炎疫情影响，以及国际原油价格大幅调整，同时期间间或有中美摩擦问题，但从二季度情况看，虽然内需增长缓慢，经济整体恢复明显好于预期。一方面，地产和基建的快速企稳拉动固定资产投资快速回升，另一方面，外贸数据未降反增，也给国内经济带来了正面反馈。在经济复苏的同时，也存在一些问题，首先，房地产市场当前增长可能是暂时的，未来面临继续降温的可能性，房住不炒的基本政策没有变化，房地产调控政策就不会放松，房企拿地意愿逐步下降，后续需求也存在后继乏力的问题；其次，中美关系存在较多波折，并时时对市场形成扰动，这一情况可能会持续至美国大选结束。

　　整体看，下半年未来一段时间支撑国内经济的主要力量可能更多是基建投资的加大，特别是特别国债发行、地方专项债规模的扩大等措施有效拓宽了基建投资资金来源，在政策支持下，经济继续回暖，期指在今年下半年仍有望继续上行。

一

行情回顾

　　进入6月之后，市场波动明显增大，并在二季度末至三季度初开始了一轮颇具声势的上涨。6月中上旬期指维持缓慢上行的走势，但到6月下旬之后，券商，白酒等大盘蓝筹板块发力，上涨突然加速，期指三个品种全部走高，IF、IH及IC主力合约6月涨幅分别为7.9%、4.7%和9.1%。7月中上旬涨势继续，同时市场风格发生转变，中小盘个股开始走强，但在期指三个品种均创出年内新高之后，受到中美关系再度出现波折的影响，涨势戛然而止，期指大幅回落，但指数很快止跌，最终7月IF、IH及IC三个品种主力合约分别上涨13.2%、11.3%及12.4%，较月初明显收窄。转眼到8月，期指在经历前期的大幅波动之后，振幅逐步收窄，呈现区间震荡走势，截止8月21日，IF、IH及IC主力合约分别上涨0.7%、1.6%和0.4%。

　　现指方面，上证综指6月自2900点附近一路上扬，进入7月之后指数涨势如虹加速上涨，上证综指创出年内新高3458.79点，之后指数很快回落，最低一度跌至3174.66点，但市场稍作整理之后逐步企稳，截止8月21日，上证综指收报3383.43点。同时在6月到目前这一期间，市场风格切换明显加快，从涨势最初的蓝筹股切换至后来的中小盘个股，到回归整理走势之后，热点又再度切换回蓝筹股，但综合整体涨幅来看，中小盘个股走势还是显著强于大盘股。

　　板块方面，7月热点纷呈，出现了板块普涨的走势，其中休闲服务板块超跌反弹，当月涨幅将近40%，领涨市场，同时国防军工板块受疫情影响有限，也有突出表现，月涨幅为27.8%，此外建材、电气设备及有色金属板块均涨幅居前，相应地银行、通信板块，以及纺织服装等受疫情影响较大行业较为滞涨。8月各行业板块呈现涨跌不一的情况，其中国防军工继续走强，截止8月21日，月涨幅8.6%，其余板块整体表现平平，同时上月涨幅最大的休闲服务板块显著回调，跌幅超过10%，同时医药、计算机及通信板块也有不同程度下跌。

二

经济运行情况

　　二季度GDP同比增长3.2%，较一季度大幅回升，同时环比增长11.5%，从GDP情况看，疫情对于国内经济的影响逐步消退，上半年整体经济好于预期，成功实现V型反转走势。同时7月工业增加值累计同比下滑0.4%，降幅继续收窄，同时环比增加0.98%，较上月略有降速，也进一步印证经济持续改善。

　　固定资产投资方面，7月投资继续好转，同比下滑1.6%，较上月收窄1.5个百分点，同时民间固定资产投资同比下滑5.7%，也较上月略有改善，但改善力度明显不及固定资产投资总项，投资与民间投资剪刀差继续维持高位。从分项来看，7月房地产投资和基建投资双双转正，成为拉动固定资产投资回暖的主要驱动力，其中房地产投资同比增长3.4个百分点，较上月回升1.5个百分点，基建投资同比转正，增长1.19%。与房地产和基建投资均不同的是，制造业投资增速虽有改善，但始终低迷，7月同比下滑10%以上，成为固定资产投资当中的主要负面因素，由于制造业投资在固定资产投资当中占比较大，因而其影响不言而喻。

　　房地产市场方面，7月商品房待售面积约为5亿平方米，累计同比增长1.6%，增幅略有放缓，同时商品房销售数据同比虽然继续回落，但降幅较6月回升2.6个百分点，显示前期由于疫情因素导致的需求滞后问题正在逐步解决，此外7月房屋新开工和施工数据均有所好转，其中新开工面积同比下滑4.5%，较上月回升3.1个百分点，同时施工面积同比增速小幅增至3%。从销售和开工数据看，房地产市场整体处于持续回暖的过程中，但是如果进一步分析土地出让情况，会发现在当前政策未放松的情况下，房企拿地意愿明显下降，同时从政策层面看，“房住不炒”的基本定位没有变化，当前消费好转可能更多地是兑现前期被抑制的一部分需求，整体看，四季度房地产可能会呈现持续降温的态势。

　　7月社会零售品消费同比下滑1.1%，较上月略有好转，环比增长0.85%，几乎跟上月持平。从二季度复工复产以来，生产和消费恢复不匹配的问题就一直存在，生产端恢复明显快于需求的重新启动，而且从分项数据看，商品零售整体表现尚可，但是餐饮行业复苏较慢，是导致国内消费缓慢复苏的主要原因。虽然整体复苏力度不及生产，但是相较上月，7月国内消费还是呈现出一些积极因素，比如汽车行业快速复苏，乘用车销量明显增加，成为推动内需改善的主要因素之一。

　　进出口方面，7月进口同比下滑1.4%，较上月回落4.1个百分点，出口同比增长7.2%，较上月大增6.7个百分点，贸易顺差为623.3亿美元。二季度由于国际疫情快速爆发，导致大量的海外订单延迟或取消，市场一度担忧二季度出口会大幅下滑，但从数据看这种情况并未发生，主要可能是由于防疫物资的大量出口抵消掉了其他商品出口的减少，同时从出口集装箱运价指数等数据来看，未来出口可能伴随欧美国家的复工复产进一步回升。

　　先行指标当中， 7月官方制造业PMI为51.1，环比继续改善，同时财新制造业PMI升至52.8，创2011年以来新高，官方及财新PMI的一致性也显示经济确实有了显著改善。同时官方分项数据方面，7月生产指数为54，较上月扩大0.1个百分点，新订单指数为51.7，较上月增加0.3个百分点，此外产成品和原材料库存继续下行，同时下行速度放缓，其中产成品库存指数为47.6，较上月增加0.8个百分点，原材料库存指数为47.9，较上月增加0.3个百分点，显示当前企业补库意愿有所提升。

三

后市展望

　　总体来看，虽然上半年有新冠肺炎疫情影响，以及国际原油价格大幅调整，同时期间间或有中美摩擦问题，但从二季度情况看，虽然内需增长缓慢，经济整体恢复明显好于预期。一方面，地产和基建的快速企稳拉动固定资产投资快速回升，另一方面，外贸数据未降反增，也给国内经济带来了正面反馈。在经济复苏的同时，也存在一些问题，首先，房地产市场当前增长可能是暂时的，未来面临继续降温的可能性，房住不炒的基本政策没有变化，房地产调控政策就不会放松，房企拿地意愿逐步下降，后续需求也存在后继乏力的问题；其次，中美关系存在较多波折，并时时对市场形成扰动，这一情况可能会持续至美国大选结束。整体看，下半年未来一段时间支撑国内经济的主要力量可能更多是基建投资的加大，特别是特别国债发行、地方专项债规模的扩大等措施有效拓宽了基建投资资金来源，在政策支持下，经济继续回暖，期指在今年下半年仍有望继续上行。

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