永安研究丨棉花：关注变量指引

摘要：

　　目前棉花第一阶段估值修复渐近完成，目前缺乏供需面明显的向上驱动力，因此棉价难有趋势性上涨行情。如果供需结构一直维持到新棉下市并成为现实，则套保压力将再至。　　近期依然以缓涨为主，驱动力为“疫情好转为前提的乐观情绪并辅以放水为基调的宏观背景+需求环比恢复为主旋律的产业背景” 。　　变量上，供需面主要关注供应端，因为目前仍处于收割前期。美棉主产区德州干旱未解，但最新月度报告却提高了单产，后续将如何演绎调整？印巴的蝗虫目前在控制中，但处于夏季繁殖期，依然处于关注视野。新疆今年采收提前，加工或人工采摘会否受到防疫影响？同时因为新增多条生产线，是否再度出现抢收局面？

　　宏观面仍是产业未大动前的关键驱动力。一是要跟进流动性基调（商品整体走势），和较长远的通胀变化，这决定了宏观拉动价格的上限。当然了，负面因素也可能来宏观面，如疫情反复等不定因素。

一

价格走势

　　棉价近期继续维持4月底以来的缓涨走势，主要驱动仍是宏观支撑下（包括美元贬值因素），对商品大势的追随。以郑棉主力01合约来看，近期所至最高点是8月上旬的13140元/吨，最新收在近13000元/吨附近。整体价格较一个月前上涨200-300元/吨，较两个月前上涨500-600元/吨。

　　在此期间，美棉的走势在节奏上依然类似国内。以主力12月合约为例，近期高点是8月初的65.05美分/磅，最新在64美分/磅上方。整体价格较一个月前涨1.5美分/磅，较2个月前涨4.5美分/磅。

二

郑棉估值修复的第一段渐近完成

1、和疫情发生前比较，棉价估值修复的第一段渐近完成。

　　棉价前期的反弹更多是基于估值的修复和反映宏观面宽松及这种宏观面下商品的集体上行。像美元贬值这种宏观因素也包含在其中。而如果和疫情发生前后价格进行比较，可以发现，价格的修复已渐近完成。以郑棉指数看，疫情爆发前价格在13500元/吨位置，最低时跌至10000附近，目前至12800元/吨，较低点回升近30%，和疫情前的价格差距已不足1000元/吨。但疫情的给消费带来的负面影响其实是不可忽视的。

2、棉价趋势性上涨缺乏供需面驱动（目前）

　　历史经验看，棉价的第一段超跌修复可以顺畅到13000一线（指数），但是之后，第二段上行（到16000-17000）需要供需面的驱动一起配合。目前供需仍表现为库存大及供应宽松格局。

三

近期价格走势仍微偏强

1、宏观面的支撑仍未改变

　　虽然宏观面也有流动性可能阶段性转紧的忧虑，但疫情数据和经济数据都偏向“弱复苏”持续发力，整体商品上涨趋势也在维持。因此棉价近期也依然处于“疫情好转为前提的乐观情绪并辅以放水为基调的宏观背景+需求环比恢复为主旋律的产业背景”驱动下的缓涨趋势中。

2、需求在量上逐渐恢复，产业面的被动支撑也存在。

　　国内下游需求差更多表现在利润，量上的表现仍然是“差于同比但好于预期”状态。尤其目前已逐渐在接近去年。

四

 未来驱动及可能变量

1、关注影响变量　　价格小波幅运行之下，还是需警惕变量的发生。产业面主要关注产量方面变动，目前处于北半球棉花成熟及收割前期，依然处于天气跟踪期，继续关注主产区天气变化及影响。

　　宏观面一是跟进流动性基调，和较长远的通胀变化，决定了宏观拉动的上限。当然了，负面因素可能来宏观面，如疫情反复等不定因素。

2、关注下游的开工、订单情况

　　下游出口端受疫情影响更大，棉纺产能过剩问题突出，因此下游利润普遍较差，而原料库存和产品库存依然处于一低一高状态。因此开工和订单对棉价节奏性影响较为突出。最近市场信息看，出口订单有恢复迹象，但是量还是偏有限，而内销阶段性转弱影响下，进入8月后的开工和成交略下滑。需要跟踪其后续变化影响，尤其传统金九银十是否会带来转机，如果和外单起量配合，其拉动作用将明显，反之，则下游端将维持弱势。同时美国对新疆相关企业及兵团的制裁影响也在发酵，需跟踪其影响。

3、关注国内新棉上市　　由于天气整体良好，预计新疆棉将比去年提早10-15天上市。目前各轧花厂基本做好了提前检修和收购人员防疫等准备（因防疫影响而未能提前检修的加工线并不多），因此新疆防疫对新花收购可能的阻力在减弱，不过还需观察真正开秤后收购和物流等情况。目前市场焦点转到新花开秤上。由于今年继续新增轧花产能，目前已获批准的有近50条线，因此可能抢收现象仍不可避免，对开秤价预期也有的已经放到了5.5元，或将带来棉价的一定支撑。不过鉴于基差贸易模式的盛行，只要期货价格上有突发上涨，则套保力量也会同步放大，成为阶段性压制。同时，随着收购的完成，一旦新年度产量明朗，如果丰产成为事实，整体的套保也仍是影响价格的关键因素。4、其他因素

　　其他诸如美棉销售装运、CFTC持仓变动、印度CCI抛售、纺纱利润、进口利润、棉纱进口利润、外棉基差比价等因素也需持续关注，一旦出现较明显变化，也会引领价格的节奏变化。

五

总结

　　棉价继续处于小幅波动中，目前表现为震荡偏强走势，主要是受疫情好转、宏观影响及下游弱复苏等影响。从估值角度，还有继续向上缓涨可能，只不过空间不会很大，因为供需结构看，缺乏明显向上拉涨价格的驱动。向上的高度上，取决于这波宏观拉动的力度或者本身下游需求恢复的程度。

　　如果受事件性影响出现快速上涨或下跌，可能都是反向机会。不过需要关注关键变量上，是否有较大变动发生，进而引起震荡行情的改变。产业面上是供应端是否出现产量减少预期，宏观面上则是关注是否出现了流动性或美元走势等的阶段转向，或者出现疫苗/疫情复发等明显的利多利空。

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