欧菲光财报大解读:资产质量差,增收不增利,利润被下游榨干!
近日一则苹果产业链传闻,让欧菲光股价大跌,虽然公司已经否认传闻,但是股价第二日依旧大跌!
欧菲光这家企业的质量到底如何呢?是被市场误判?还是本身质地不佳?
欧菲光作为手机产业链的光学龙头,但是,公司干的是“风险高收益低”的生意。毛利率10%,净利率常年维持在2%左右,负债率高达72%,有巨额的固定资产、应收账款和存货,一不小心,就是计提减值,吞噬微薄的净利润。
1、营收稳健增长,毛利率持续下降,净利润飘忽不定!
欧菲光成立于2001年,2010年上市,是国内手机产业链的光学龙头,产品主要有摄像头、触控和指纹识别业务等。
自上市以来,2011年至2014年,营收爆发式增长,在2015年,出现营收下滑,2017年至2019年,营收增速维持在20%左右。
2020年上半年,公司营收234.65亿,同比下降0.53%,主要是疫情影响和安卓触控业务独立发展出表所致。
相对于营收的稳健增长,净利润可谓是飘忽不定,上蹿下跳!2015年,净利润增速下降29.91%,2018年,净利润亏损5.19亿,2019年,净利润5.1亿,一夜回到6年前,比2013年的净利润5.71亿还要低。
营收持续大幅增长,但是净利润一直停滞不前,企业的经营质量在下降!
2018年到2019年,毛利率持续下降,2020年上半年,有所企稳回升!近五年,公司毛利率在12%左右,近两年只有10%,毛利率比较低,公司定价能力较弱,这会导致研发投入捉襟见肘!
近五年,欧菲光的净利率在2%左右,2018年,净利率为负,2019年只有0.99%,2020年上半年,在毛利率略微回升,费用压缩的背景下,净利率勉强回到2.27%。
2019年营收519亿,但是净利率只有0.99%。收入规模很大,净利润却很少,增收不增利,利润几乎被下游榨干!
2、“踢群”风波的背后:客户集中度高!
2019年,前五大客户销售额占比高达83.61%,前三大客户占比73.31%!客户集中度非常高!
苹果“踢群”传闻被公司否认后,股价并未止跌,其实就是市场对公司客户集中度过高的重新认识!
客户集中度过高,单个客户对公司营收影响太大,导致公司在跟下游博弈时,基本没有议价能力。因为公司不能丧失这个客户,同时,一个客户又有几个供应商可以选择,对公司的依赖度并不高。
举个栗子,苹果iPad触控订单,有三家供应商:业成GIS、宸鸿TPK和欧菲光,每一个供应商都不敢丧失苹果订单,导致苹果可以直接把利润全部拿走,让供应商近乎成本价供货!
在关键技术方面无法达成垄断地位,导致公司在产业链上,处于较弱的地位,欧菲光客户集中度高,带来了低毛利率,高应收账款,和高存货!
2019年,欧菲光对五个客户计提应收账款坏账准备,共计6.55亿,计提理由是客户陷入财务困难和无法收回。不仅毛利率低,而且坏账风险也很大,最后导致公司的净利润飘忽不定!一旦客户想赖账不还款,公司就可能陷入亏损!
2019年末,公司应收账款99.67亿,预收款只有1.20亿,应收账款高,预收款低,也说明了公司跟客户的博弈能力弱!
3、资产质量差:巨额的应收账款和存货!
2019年末,公司总资产405.6亿,总负债295.82亿,资产负债率72.79%,负债率处于高位!
2019年末,应收账款99.67亿,同比增长25.79%,存货72.69亿,同比下降18.71%。
应收账款+存货合计172.36亿,占流动资产比例72.15%,占总资产比例42.49%,占净资产比例157%!
巨额的应收账款和存货,不仅占用了公司的现金流,导致负债率高企,还会带来巨额的坏账损失和存货跌价损失。
2019年,应收账款坏账准备6.69亿,存货跌价准备3.31亿;2018年,应收账款坏账准备6.60亿,存货跌价准备15.98亿!
毛利率只有10%左右,还要计提十亿级别的应收账款和存货损失,净利润当然就难看了!
2019年,固定资产110.63亿,占比总资产27.27%!如果市场好,巨额的固定资产投资会给公司带来快速发展,如果市场变差,那么,这一块就是巨大的负担,不仅仅是固定资产每年的巨额摊销,还有减值!
2019年末,货币资金36.96亿,短期借款70.13亿,一年内到期的非流动负债49.67亿,现金短债比0.3,现金流处于紧张状态!
欧菲光的生意可以总结为:高投入低回报,高风险低收益!
作者:小草 来源:股票说
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