食品饮料整体估值偏高？还有一处价值洼地

发生了什么？

回顾8月市场，在指数整体震荡、医药和科技板块相继回调之际，食品饮料板块再创新高，8月，申万食品饮料指数上涨9.78%，跑赢沪深300指数7.2个百分点。

“酱油一哥”海天味业的市值已突破6000亿，一举超越中国石化、恒瑞医药等巨头。事实上，其百倍估值也是整个食品饮料板块高估值的一个缩影，目前食品饮料行业指数的估值已经来到历史新高，截止9月1日收盘，食品饮料的PE站上了50倍。

诚然，食品饮料属于必需消费品，业绩稳定性好，尤其是在当前全球经济增长乏力的情况下，市场风险偏好降低，食品饮料行业依靠其长期确定性获得了较高的溢价。

但板块高涨幅带来的估值过高问题确实让投资者对于行业未来的走势更为谨慎。那么，当前食品饮料板块是否还存在机会呢？

纵观整个食品饮料板块发现，乳制品行业或许正是食品饮料中相对的价值洼地，发展至今行业仍然具有稳健的成长性，叠加行业龙头积极布局低温乳制品，促成了近期板块整体强势的表现，8月乳制品板块涨幅达14%，跑赢食品饮料板块4.28个百分点。

行业业绩迎来改善

中报数据显示，A股乳制品行业营业收入同比增长4.5%，环比大幅提升132%，二季度行业基本从疫情中实现修复。行业重点公司（伊利、光明、燕塘、科迪、三元、新乳业）Q2营业收入实现两位数增长，其中收入占比最高的伊利Q2营收同比增长22%，较Q1环比提升33%。

随着需求的释放，头部企业的利润表现亮眼。Q2乳制品行业重点公司规模净利润同比增长45%，销售毛利率也呈现小幅回升，整体来看各企业盈利能力持续向好。

除了业绩改善释放利好之外，低温奶市场的扩容也为行业带来了成长性预期。我国乳制品市场的迅速扩容与常温产品的发展休戚相关，常温奶占据了我国整个乳品消费近七成份额，而发达国家低温鲜奶则占据了主流地位，消费量占比达90%以上。

随着消费理念的变化以及巴氏杀菌技术的成熟，低温奶的市占率将逐步提高，根据Euromonitor的测算，未来五年低温牛奶将继续保持稳健增长，其复合增长率或达到8.9%，在消费升级的大背景下，低温奶将接过接力棒，成为乳制品行业成长的新动力。

龙头积极布局鲜奶市场

长期以来，奶源分布不均和冷链物流的不成熟成为了制约我国鲜奶市场快速增长的原因。

由于低温奶保质期较短、对奶源以及运输配送的要求较高，故低温奶的生产以区域性乳企为主，格局较为分散，如北京三元、南京卫岗、广州燕塘等企业长期深耕鲜奶领域。

目前国内冷链物流的迅速发展也有利于乳制品低温化的发展趋势，2010年至今，冷链物流的年复合增长率达15%，为低温奶的渗透提供了基础设施的保障，也为全国性乳企的布局提供了窗口。

此外，上游奶源分布的限制也正在逐渐被打破。在过去半年时间里，传统乳企龙头纷纷进入鲜奶市场搅局，瓜分上游牧场的大戏不断上演。5月，新乳业以17.11亿元收购西北区域龙头乳企宁夏夏进乳业的母公司寰美乳业。

7月底，蒙牛以3.56亿元成为中国圣牧的单一最大股东；8月初，伊利通过子公司以2.03亿港元认购中地乳业约4.33亿股。

企业加速全国奶源的布局也正是注意到了鲜奶市场的增长潜力，从财报业绩来看，龙头乳企也已尝到了鲜奶市场的“甜头”。

2019年蒙牛财报显示，蒙牛鲜奶业务推出的第二年，鲜奶业务异军突起，市场份额翻番，每日鲜语品牌销售同比增长近500%；2020年上半年即便是在疫情的影响下，其鲜奶销售的增幅也有近100%。

另一家原本主要布局华东地区的乳企—光明，也开始向北方区域布局，中报业绩会上，光明董事长表示：“新鲜牧场”帮助光明乳业很好地阻击了竞品，拓展了销售半径，带动光明乳业渠道呈现两位数增长。”

未来关注什么？

除了产品增长潜力外，龙头乳企更为看重的是低温奶对其利润的提振。当前巴氏低温奶的毛利率能达到45%以上，而从过去两年的财务数据来看，各大乳企的毛利水平在30-35%区间，加码布局低温鲜奶市场为其利润的增长带来想象空间。

根据8月市场表现来看，业绩确定性强的标的表现占优。而乳制品作为必需消费品，二季度乳制品行业的景气度已呈现回升之势，全年的业绩仍有保证，在基本面的有力支撑下相对风险可控。

同时疫情影响下龙头企业强者恒强的效应也在乳制品行业的中报业绩中得到体现，未来产品结构的升级以及龙头之间的竞争格局将成为重点关注方向。

此外从资金层面看，无论是北上资金还是国内机构投资者，对于食品饮料板块均保持长期乐观的态度，未来资金有望向相对低估值的细分领域倾斜，年内涨幅相对落后的乳业股或将被推到台前。