疫苗研发令人期待，旅文业务稳步突围：千亿复星疫情下未来可期

作者 | 国胜

流程编辑 | 小白

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2020年上半年，豫园股份和复星医药逆势增长，旅文也已逐渐恢复。

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2020年上半年，新冠疫情席卷全球，全世界人民都忙于抗疫，我国在抗击疫情方面取得的成绩更是他国羡慕不已。中国，毫无疑问是世界上最安全的国家之一。

但是，人类要想对新冠病毒取得决定性胜利，疫苗无疑是我们最大的期望。复星就是新冠疫苗的深度参与者。

根据公开信息，复星已成为BioNTech在中国的战略合作伙伴，共同开发mRNA新冠疫苗，目前在国内I期临床试验的144例受试者都已经完成入组。8月27日，复星医药控股子公司复星实业与雅各臣就mRNA新冠疫苗的供应及分销合作达成意向，拟在条件成熟后向中国香港及澳门供应1,000万剂疫苗。

昨日，恰逢复星国际（00656.HK）披露了半年报，一直声称打造“创新驱动的家庭消费产业集团”的复星是如何和新冠疫苗结缘的呢？复星2020年半年报业绩表现如何呢？

下面，我们一起来看看。

一、十年磨一剑，财务角度看复星

1、2020年中报业绩解读

根据新鲜出炉的财报数据，2020年上半年，复星国际实现营业收入人民币632.7亿元，同比下滑了7.6%；实现归母净利润人民币20.1亿元，同比下滑了73.6%；实现产业运营利润人民币40.6亿元，同比下滑了33.7%。

可以看出，2020年上半年全球疫情肆虐，复星国际的业绩确实受到了影响。具体如何影响，继续往下看。

（1）疫情重挫旅文业务，但二季度开始步入正轨

在仔细分析过后，风云君发现，其实也不用太过悲观。

2020年上半年，复星国际的营业收入同比减少了52.1亿元；收入的下滑大部分都来自旅游文化业务，同比减少了45.3亿元，占到总减少额的86.9%。

2020年上半年，复星国际的净利润同比减少了56.0亿元；利润的下滑则主要来自保险板块投资收益和旅游文化板块的业绩波动。

二级市场价值波动，这个不受主观意志控制，旅游文化板块就不一样了。随着疫情逐渐好转，复星国际的旅游文化业务看起来开始逐渐步入正轨。

受疫情影响，全球旅游行业纷纷遭遇重创，复星的旅游度假村、住宿、客栈等也在所难免，遭遇关停或限制接待能力。以旅游文化板块收入占比最大的度假村及酒店业务来说，Club Med度假村上半年的容纳能力下降了50.9%，导致营业额仅实现39.1亿元，同比下降了44.3%。

当然，风云君也看到了不少好消息。

截至2020年6月末，已有23家Club Med重启运营，现在已增加至26家；截至7月末，全球已开业度假村的入住率达到了61%；到8月15日，度假村的容纳能力已恢复到去年同期的37%，国内重开度假村的入住率达88%，欧洲则高达95%。

2020年第二季度，三亚亚特兰蒂斯酒店的入住率恢复至61.3%，已经超过去年同期的入住率；到7月份，入住率进一步提高至88.1%，营业额也同比增长了18%至约147.7亿元。

除此之外，复游雪、C秀等度假村服务项目也纷纷开始恢复营业，复游雪的营业额自4月至7月较去年同期录得增长，C秀的收入5月至7月同比增长了30%以上。

种种数据都提示，复星的旅游文化业务正在稳步恢复。

（2）疫苗研发令人期待，医药业务逆势增长

面对新冠黑天鹅，旅游文化业务要想不受影响显然不现实，但健康板块却确实在逆境中实现了增长。

疫情挡道，复星体现了一家上市公司的担当，在国内捐赠288万件防护物资，在全球支援3400万件医疗物资。但是最重要的还是后面这件事，复星获得了全球领先的mRNA疫苗研发公司BioNTech的授权，在中国大陆及港澳台地区进行新冠疫苗的独家开发和商业化。

这款疫苗是基于BioNTech专有的mRNA技术平台研发，并且已经在7月16日获得国家药监局（NMPA）批准开展临床试验，7月18日在江苏泰州启动了I期临床试验。

截至目前，在中国进行的I期临床试验的144例受试者已完成了第一次接种（初免），其中72例年轻成年组受试者已完成第二次接种（加强免疫）。

不得不说，风云君竟有点小激动，虽然疫苗研发过程充满了未知和不确定，但假如真能早日实现量产，对国家、对公司、对人民，可都是惊喜。

除了疫苗，复星旗下的复宏汉霖Henlius的曲妥珠单抗生物类似药，已在中国和欧盟两地获批上市。

不管是自主研发、还是国际合作、还是VC投资，复星国际的健康板块所对接的团队、技术、产品等各个方面都让风云君感觉到一股优秀。

更值得一提的是，健康板块的核心企业复星医药在2020年上半年各种不利环境下，实现了业绩的正增长，实现归母净利润人民币17.15亿元，同比增长了13.1%。

2、十年磨一剑，今日把示君

分析到这里，有老铁可能会质疑风云君，半年的考察期太短，可参考性不强啊。别着急，复星国际的过去十年数据来了。

（1）总资产超7000亿元，十年扩大5倍

在2010年，复星国际就已经拥有千亿元的资产规模，到2019年，资产规模已经超过7,000亿元。

换句话说，总资产从1,183.75亿元，扩大至7,156.81亿元，只用了十年，资产规模的复合增长率达到了22.13%。

净资产的增速虽没有总资产那么快，但也不差。截至2019年末，复星国际的净资产为1,809.24亿元，较2010年末扩大了3倍。

截至2020年6月末，复星国际的总资产共计7,449.86亿元，净资产共计1,764.55亿元，这样的资产规模，哪怕放在A股，也是能数得着的。

（2）千亿级别的营收，百亿级别的利润

过去十年，复星国际的营业收入也经历过低迷，但很快便又恢复高速增长。整体来看，2010-2019年，营业收入的复合增长率达到了13.81%。

似乎也不是特别高嘛，才扩大了三倍。

但是，换个角度看，2019年，复星国际的营业收入已经达到1,429.82亿元。千亿元的营收规模下，哪怕1%的增速就已经是十几亿元的增长规模。

净利润的表现比营业收入更好一些，自2013年开始进入高速增长期，2010-2019年的复合增长率为14.11%。

2019年，复星国际的净利润突破200亿元，实现201.69亿元，同比增长了18.57%。

（3）毛利率大幅提升，盈利能力渐趋稳定

最近几年，复星国际的盈利能力也正在改善。

尤其是毛利率方面，2016年，从22.41%大跨越提升至34.98%之后，便一直保持在较高水平；2019年的毛利率水平为27.74%，虽略有下降，但依然处于历史较高水平。

由于复星国际还涉足银行、保险等金融业务，所以净资产收益率更能体现集团整体的盈利能力。可以看出，近几年，复星国际的ROE逐渐趋于稳定，2019年为12.81%。

（4）最近四年，平均每年赚近160亿真金白银

分析完业绩表现和盈利能力，复星国际的现金流也让人羡慕。

尤其自2016年以来，复星国际的经营活动净现金流持续增长，过去十年间共实现714.03亿元的现金流入，其中有635.92亿元是在2016-2019年四年间实现的。

也就是说，最近四年，复星国际平均每年能够赚得将近160亿元的真金白银。不说了，让每天只能赚个块儿八毛的风云君去羡慕一分钟。

介绍完了财务数据，我们从板块的角度来看一下复星国际的业务。

二、健康快乐富足，业务层面看复星

根据公开信息，经过多年的探索，复星国际最终形成了健康、快乐、富足为主题的三大板块，并于2019年将自己定位于一家“创新驱动的家庭消费产业集团”。

复星国际的每个板块都拥有多个品牌，其中不少品牌连风云君这个外行人也是耳熟能详。

1、最赚钱的快乐业务

快乐业务主要指旅游及休闲、时尚、体验式产品及服务等消费类业务，豫园股份和复星旅文是其中两个最主要的经营主体。

2019年实现营业收入675.6亿元，同比增长了50.3%；实现归母净利润28.3亿元，同比增长了24.2%；截至2019年末的资产规模总计1,783.94亿元，占集团总资产的24.93%。

除了早就已经家喻户晓的“上海豫园”，豫园股份还拓展了珠宝时尚、文化餐饮、食品饮料、国潮腕表、美丽健康、宠物食品等众多业务。

让风云君没想到的是，老庙、亚一、松鹤楼、南翔馒头店、海鸥手表等等这些中华老字号，目前竟然都已是豫园股份的旗下资产。

2020年上半年，豫园股份实现营业收入200.54亿元，同比增长了0.88%；实现归母净利润11.05亿元，同比大幅增长了10.37%，成为了复星又一个实现逆势增长的核心公司。

与豫园股份不同，复星旅文的业务则主要是休闲度假旅游。据弗若斯特沙利文报告统计，参考2019年173.37亿元的收入规模，复星旅文已经成为全球最大的休闲度假村集团。

作为行业内的老大，复星旅文的实力自然也是不容小觑，也是手握Club Med、Club Med Joyview、Casa Cook、Cook’s Club、三亚亚特兰蒂斯、复游城等等众多远看不认识、近看竟带着名气的品牌。

截至2019年末，复星旅文在六大洲超过40多个国家和地区，拥有65家度假村。此外，据说复星旅文还在计划拓展位于塞舌尔圣安娜、法国阿尔卑斯山、西班牙马尔贝拉以及加拿大魁北克等地的度假村。

当然，旅文这个业务，受疫情的影响是最直接的，正如前面介绍，今年上半年复星国际的整体业绩其实也是旅文所拖累。

随着旅游文化板块逐渐恢复经营，这块业务的未来还是值得期待。

2、最前沿的健康业务

健康业务拥有复星医药、复宏汉霖、Gland Pharma等多个运营主体，涵盖医药产品、医疗服务及健康管理、健康消费品等多个子业务。

读完上节，老铁们肯定已经对健康业务在2020年上半年的成绩有了些了解，继续往前追溯到2019年，表现其实也不差。

2019年，该板块实现营业收入331.3亿元，同比增长了13.9%；实现归母净利润15.6亿元，同比增长了5.2%；截至2019年末的资产规模总计917.40亿元，占集团总资产的12.82%。

复星医药在2019年销售额过亿的制剂单品或系列已经增长到35个；还有非布司他片、匹伐他丁钙片、依诺肝素钠注射剂等产品都实现了收入的高速增长；另外，旗下达芬奇手术机器人的装机量达到了60台，于中国大陆及香港手术量超4万例。

复宏汉霖在研发方面则更加卓有成效：

除了利妥昔单抗注射剂（汉利康），作为国内第一例获批上市的生物类似药已经在2019年5月开始销售，还有2项产品获国内NDA受理，1项产品获欧盟MAA受理，逾20款抗体产品正在研发中；

它自主开发的HLX11（抗HER2单抗）、HLX13（抗CTLA-4单抗）、HLX14（抗RANKL单抗）相继获得国家药监局临床试验批准，有望进一步丰富拓宽公司疾病领域的布局；

疫情期间，还携手三优生物、之江生物等合作伙伴积极投入新冠肺炎（COVID-19）预防/治疗药物的研究工作。

健康板块的这些成绩可是说起来容易，做起来难，这从他最近三年持续增长的研发投入就可以看出。

2017-2019年期间，复星医药的研发投入分别达到了15.29亿元、25.07亿元、34.63亿元，同比增速高达38.26%、63.92%、38.15%。

复星医药的研发投入主要是用在了制药方面。特别是在2019年，31.31亿元的制药研发投入规模占到整体研发投入规模的90.41%，占制药业务收入的比重达到了14.38%，2,147名研发人员约到在职员工总数的6.84%。时间放长到2016-2019年，制药研发投入的复合增长率达到了48.3%。

回到2020年上半年，健康业务实现营业收入164.2亿元，实现归母净利润8.05亿元。

如此看来，健康板块的实力确实不容小觑。

3、最富有的富足业务

复星国际富足业务有保险、金融及投资三个板块。2020年上半年，该板块实现营业收入204.2亿元，同比降低了5%；实现归母净利润16亿元，同比减少了68%。

其中，保险业务是整个富足业务的依托，包括复星葡萄牙保险、鼎睿再保险、复星保德信人寿等经营主体。2019年，保险业务实现营业收入312.62亿元，同比增长了32.1%；实现归母净利润26.07亿元，同比增长了9.4%。

让风云君惊喜的是，2020年上半年，复星保险扩展了产品责任，并延长了保费宽限期；葡保推出了线上问诊服务，子公司La Positiva还将新冠纳入了保障范围；整体来看，保险业务的业务量仍然实现了增长。

金融板块下拥有H&A、BCP两家私人银行，是主要的利润来源。H&A成立于1796年，是一家总部位于法兰克福的德国私人银行，截至2019年末的总资产规模达到了5,702亿欧元；BCP则是一家葡萄牙的私人银行，截至2019年末的总资产共计816.43亿欧元。

投资板块下的业务相对更加多元化，有复星创富、复星锐正、南钢股份、海南矿业、外滩金融中心、FFT等。

三、2019年分了65个亿，3年累计分红超百亿

1、股权激励，留住人才

所谓有人的地方，就有江湖。要管理这么庞大的产业，定是少不了人的支持。截至2020年6月末，复星国际拥有50+位全球合伙人、278位多层级产业/条线合伙人。

要管理庞大产业下的人，没有优秀的机制显然是不行的。

比如，疫情当前，复星国际就推出了战役即时激励机制，在各项战役中基于排名和成绩给予即时的奖励，充分激发组织动力。

在管理层的股权激励方面，复星国际体系内的核心控股上市公司全面实施了股权激励计划，对核心高管的股权激励也达到了全覆盖。

这个，对于一个庞大的产业集团来说，很重要。

2、分红派息，回馈股东

除了对员工的激励，复星国际对股东的回报也愈发豪爽。

2019年，复星国际共实施了两次分红，全年的股息率达到每股0.4港元，分红率达到20.3%。在过去4年，复星国际每股分红金额的复合增长率达24%，按照2019年末的股价计算，股息收益率达到3.5%。

时间放长到2014年，到2019年期间，复星国际的每股股息从0.17港元/股，增长到0.40港元/股，有了明显的提升，股息率也从当初的13.15%，提升到了20.30%。

整体来看，复星国际2019年的分红规模高达64.66亿元，最近三年的累积分红金额更是达到了111亿元！

总结

一个月前，穆迪将复星国际的企业家族评级下调至Ba3，评级展望为负面。他们给出的理由是：预期新冠病毒引发的经济低迷，复星的业务将面临极具挑战的经营环境，为公司流动性增加压力。

但是从截至2020年6月末的情况来看，复星国际总债务占总资本的比例为56.9%，对应的总债务共计2,083亿元，其中长期债务占比53.4%；用复星国际CFO龚平在28日复星国际中期业绩会上的话来说，复星目前的杠杆率处在“比较舒适、较为安全的水平”。同时，它拥有现金、银行结余、定期存款等货币资金共计1,158.6亿元，现金流充沛，没啥问题。

根据公开信息，2020年上半年，复星国际成功筹措约12亿美元等值银团贷款，在境内成功发行了184.6亿元债券。另外，截至2020年6月末，尚未使用的银行授信额度高达1,769亿元，7月初复星国际还发行了6亿美元4年期的美元债，这些都为复星国际的流动性提供了保障。

疫情的发生确实对复星国际的经营和业绩造成了一定影响，但是这种事谁又能逃得掉呢？从疫情的发展情况结合我们的分析来看，大可不必过于悲观，最艰难的时期已经过去。

比如，快乐板块的旅文业务受疫情影响最为严重，对业绩影响也最大，但目前已经开始恢复正常经营。现阶段“内循环”倡议下，餐饮、食品、珠宝等业务又将引来新的机会。

医药板块的新冠疫苗研发不断传出好消息，这事最终如能顺利推进，将会给复星带来很大的机会，也将助力国内经济步入正轨。

复星国际利用其多元化的业务组合搭建的“家庭消费产业集团”，在资本市场很有想象空间。这也是复星国际董事长郭广昌一直坚信的。这次中期业绩会上，郭广昌有一句话得到了在场 投资者最多的掌声，“复星一直在努力，做对的事、难的事、需要时间积累的事，也许积累到一定程度，自然就豁然开朗了。”

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