最短熊市落幕，谁支撑了美股的疯狂
进入8月，美股一路上行，标普于18日收报3389.78点，一举突破了前期在2月创下的3386的历史高点，抹去了新冠疫情爆发以来的所有跌幅，也就此宣告了美股史上最短的一轮熊市（按照累计跌幅20%为定义）落幕。
准确来说，这一轮熊市始于2月19日，从那一天起至3月23日的最低点标普500指数下跌了34.9%，而随后标普持续上涨了近5个月，期内的累计涨幅为54%。
尽管周三美联储会议纪要表示，新冠疫情仍将对美国经济造成持续的严重负面影响，此前市场关注的收益率曲线控制可达到的效果也非常有限，造成美股市场截至收盘下跌0.4%。
但同时苹果盘中触及468美元大关，成为了美股历史上第一家总市值超过2万亿美元的上市公司。受强劲财报业绩和对即将推出5G iPhone的乐观情绪提振，苹果股股价已较3月低点上涨逾一倍，这也是疫情之下美国科技股强势表现的一个缩影。
由于疫情对实体经济造成了巨大的冲击，在各行业比烂的过程中，科技股成为了业绩确定性最强的优质标的。
回顾过去几个月，一边是数百万美国人因新冠疫情失业，经济复苏形势也尚不明朗；而另一边美股却在科技股巨头的带领下不断站上新高，就如同没有人能预计到疫情成为了左右今年全球经济的最大“黑天鹅”一样，华尔街自己可能都未曾预想到美股会以如此强势的表现收复失地。
如今巴菲特指标（以股市总市值和GNP的比值来衡量股市的估值水平）早已进入警戒区，对于美股是否存在估值泡沫的讨论也未曾停歇，要判断当前美股是否进入危险区，我们先来回顾一下美股站上新高的支撑因素在哪里。
三因素成美股强力支撑疫情反复和经济数据走弱并未阻止美股，市场对于坏消息已相对钝化。6月中下旬开始，美国部分州的新增病例出现二次抬头迹象，经济复苏也被按下暂停键，然而美股却不为所动，仅仅是金融地产、能源周期等价值板块的补涨行情被中断，盘面整体仍呈现震荡向上格局。
零售、订单等经济数据的不及预期虽然对股市形成了短期扰动，但对股市造成的实质性冲击有限。
近期全球关于疫苗的好消息频出，更是进一步稳住了市场情绪。经济基本面与美股之间的分化反映了市场已基本将经严峻的经济修复形势充分定价，只要边际上疫情防控和经济数据不再出现恶化，股市也不会做出极端的消极回应。
这一点从瑞典市场上也能得到一定验证。瑞典的抗疫措施可以说是相当“佛系”，在同样面临疫情二次爆发的情况下，新增确诊病例的增加并未带来死亡率的上升，相应的瑞典股指的走势也未出现如同3月一样的暴跌。
往后看，随着经济修复重回正轨，叠加疫苗利好刺激，前期下跌较深的周期价值板块也有望如5月份一样再次迎来回补的机会。
美股二季报显示，疫情对盈利的最大冲击可能已经过去。由于美国疫情和封锁最严重阶段是4-5月，也就意味着最大冲击也主要体现在二季度。美股二季报披露已接近尾声，目前来看二季度标普500指数EPS同比下滑34.5%，与美国GDP的轨迹基本一致。
板块层面，受损最为严重的消费者服务、汽车、能源、交通运输行业的EPS下滑幅度均超过100%；相比之下，医疗保健、家庭个人用品、部分线上零售和公用事业仍实现正增长。贡献程度上，仅银行、可选消费、交通运输、能源四个板块合计就拖累了标普500指数二季度EPS 34.5%下滑中的24.4个百分点。
根据巴克莱统计，近八成公司Q2的每股盈利好于预期，这也成为支撑美股上行的重要因素之一。此外，如果将疫情带来的冲击看作是“非经常性损益”，那么无疑最差的时候已经过去。
目前市场对于企业盈利的一致性预期也已有所上调，据Factset汇总，市场预计标普500指数2020年全年EPS增速为-19.5%，较Q2财报季开启前-22.4%的低点已有所收窄。
美联储放水和财政刺激双管齐下，充裕的流动性对美股上涨形成支撑。美联储采取了史无前例的“字母表”宽松，资产负债表扩张接近2倍，达到史无前例的7万亿美元规模，这也使得诸多投资者秉持着“不要与美联储作对”的想法助推了美股向上。
与过往不同的是，财政刺激在本轮修复进程中也异常积极。美国财政部在“关怀法案”加持下大规模举债。根据国会预算办公室预计，截至9月30日的本财政年度美国财政赤字将达到创纪录的3.7万亿美元。
从今年的货币供应情况来看，6月尽管美联储的资产负债表扩张规模边际放缓，但同时财政支出的积极扩张使得美股表现依旧稳健。
目前财政部TGA账户上仍有高达1.67万亿规模的现金，将成为未来财政支出的安全垫。市场对于美联储持续购买国债的预期也构成了美股上涨的动力。
标普500指数目前的远期市盈率为24.5，上一次达到这一水准还是在互联网泡沫时期，美股与经济的脱节也引发了市场关于美国股票市场合理性的讨论。
根据Vanguard策略团队的公允价值CAPE（周期调整市盈率）框架显示，当前标普的CAPE基于利率和通胀水平仍处于合理区间。
诚然，模型测算只是给投资者提供一个理解当前股市运行逻辑的框架，股价的波动更多的是对预期差的博弈。
而从短期来看，或者说至少在大选前，华盛顿方面会不遗余力的支撑美股和经济。而美联储在可预见的未来也将继续维持低利率，在这样的预期下，资金仍有动力进入股市。
不可否认的一点是当前美股的繁荣是由科技股支撑起来的，如下图所示，尽管标普再次创下新高，但个股方面创新高的数量远不及2月高点时期。
根据美国银行的一项调查显示，74%的基金经理表示持有科技股是市场上“最拥挤的交易”。在波动和多变的市场中，资金也总是追求确定性更高的标的。因此在没有极端利空的情况下，科技股仍相对坚挺，相应的，美股或许还能在高处撑一段时间。
暂时没有评论