美柚股份增收不增利，毛利率大幅下降，对阿里巴巴依赖度高！

近日，“她经济”概念股美柚股份发布招股书。公司拟募资18.70亿，主要用于建设投资技术研发平台升级项目、信息推广服务升级项目、电商服务升级项目、女性内容生态建设项目、女性产品研发项目。

2019年，公司营收6.17亿，同比增长19.57%，归母净利润1.24亿，同比下降16.05%。

美柚创始人陈方毅，1986年出生，本次发行前，控股股东陈方毅及其一致行动人共持股41.68%。美柚若成功上市，这位最懂女性的85后男CEO，身价可能飙升至百亿！

1、美柚股份增收不增利，广告业务增长停滞！

美柚成立于2013年，最初以女性生理期管理工具为切入点，进入女性健康市场，后逐渐发展成，为女性提供健康管理、孕育科普、社区交流及电商购物等服务的互联网平台。截至2019年末，旗下产品累计用户超2.5亿，月活3100万，日活750万。

2019年，公司营收6.17亿，同比增长19.57%。2017年到2019年，营收分别为4.23亿、5.16亿、6.17亿，年复合增长率20.72%！

营收由广告和电商两部分构成，2019年，广告收入3.71亿，同比增长3.18%，较2018年的96.33%，增速出现大幅放缓，广告业务增长近乎停滞。

广告客户主要集中在美容美体、医药保健、日化快消、母婴等领域，且多为小微广告主，抗风险能力较差，经济环境较差的背景下，会削减广告投入。2020年公司广告收入可能会下降！

电商服务方面，美柚主要跟阿里巴巴等电商平台合作，通过给商家导流，促成交易后收取佣金。

2019年，电商收入2.44亿，同比增长56.95%。2017年到2019年，分别为2.39亿、1.58亿和2.44亿，年复合增长率仅为1.05%，其中2018年同比下降34.94%。

增收不增利！2019年，归母净利润1.24亿，同比下降16.05%！

2、毛利率大幅下降！

2019年，公司毛利率70.58%，较2018年的83.70%，下降了13.12个百分点。

其中，广告业务毛利率90.89%，同比下降1.48个百分点，电商业务毛利率39.65%，同比下降24.09个百分点。

2019年，电商收入占比39.65%，较2018年30.21%，上升了9.44个百分点。

公司电商业务主要有商品推广和返利导购，2019年电商推广营收1.06亿，该业务营收连续两年下滑，2018年和2019年营收同比下降41.54%和4.29%。电商推广业务主要以单价低、高周转的商品为主，2018年拼多多、淘集集等平台对此类商品进行大额补贴，公司受到冲击。 

2018年公司推出“羊毛省钱”产品，带动了返利导购业务增长，2019年该业务收入1.38亿，同比增长209.92%。但返利导购收入飙升是靠牺牲毛利率换来的，2019年该业务毛利率15.18%，同比下降26.18个百分点。

由于返利导购收入占比由2018年的8.64%提高到22.38%，导致公司毛利率大幅下降。

3、对阿里巴巴依赖度高！

公司通过淘宝、京东、拼多多等电商平台为客户提供服务。2019年公司电商收入中，来自阿里巴巴渠道的收入占比89.08%，来自京东渠道的收入占比仅有1.75%，来自拼多多渠道的收入占比不足0.64%，公司的电商业务对阿里巴巴渠道依赖度非常高。

2017年到2019年，阿里巴巴一直都是公司的第一大客户，来自阿里巴巴的收入分别为占公司收入的比例分别为61.39%、36.77%、38.48%。

公司跟阿里巴巴旗下广告交易平台阿里妈妈合作，为淘宝商家提供电商服务，阿里妈妈向公司支付推广佣金。2019年，来自阿里妈妈的销售收入为2.18亿，同比增长46.71%，占电商收入的比例为89.08%。

2019年，公司电商收入2.44亿，平均销售佣金比例为9.45%！

阿里巴巴既是公司第一大客户，也是公司第一大供应商，公司需要按照电商收入的一定比例向阿里妈妈支付技术服务费。2019年，公司支付给阿里妈妈的技术服务费3300.29万，同比增长119.59%。

公司的电商收入对阿里巴巴旗下的阿里妈妈依赖度非常高，一旦阿里妈妈降低佣金支付比例，或提高技术服务费抽成比例，将对公司业绩产生较大影响。

作者：晓汐   来源：股票说

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