销售还是11人，养老基金成流通股最大单一股东：博瑞医药“疫情下的突围”，净利润同比大增88%

作者 | 木盒

流程编辑 | 小白

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博瑞医药的财务报表非常清晰、健康、优秀，收入增长多点开花，净利率继续提高，非流动负债居然为零；公司在研发投入方面不遗余力，历年研发投入都在20%以上，而且财务处理非常厚道，全部当期费用化。借助科创板上市的资本助力，博瑞医药正在快速实现自己的事业蓝图。

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最近是中报密集披露期，各家上市公司纷纷“赶考交卷”，其中博瑞医药(688166.SH)2020年半年报昨晚新鲜出炉，盈利同比大幅增加，引起风云君的注意：

（1）营业收入3.03亿，同比增长44.24%；

（2）归母净利润7372万，同比增长78.27%；

（3）扣非归母净利润为7006万，同比增长87.79%。

疫情下，企业生产、供应链、货物运输、客户营销等存在种种困难，博瑞医药取得这样的成绩确实让人刮目相看：

（1）生产供应方面：因防范疫情采取的隔离措施导致春节后延迟复工；

（2）货物运输方面：部分国家海关封关，海外货运航班大幅减少，运费大幅上升；

（3）客户营销方面：海内外专业展会全部取消，无法和海外客户面对面交流。

中报显示，前十名无限售股东名单中，养老基金是最大的配置资金方，为流动股中单一最大股东，此外还获得银华、嘉实等公募和机构重仓。

截至2020年6月30日，博瑞医药的股东总数为5645名，股东人数相对也比较少。

（截至2020年6月30日前十名无限售股东）

那么，博瑞医药这次中报到底有什么亮点和变化？

众多知名基金又为何扎堆博瑞医药呢？

一、收入增长多点开花，源于独特的产品策略

风云君此前在2019年4月的研报《研发才是最好的销售：博瑞生物11名销售如何做出4亿营收 | 科创板风云》中详细分析过博瑞医药，对公司的质地印象颇为深刻。

2019年11月博瑞医药在科创板上市。

博瑞医药产品主要是创新药和高端仿制药，对的，低端仿制药不做！

具体产品策略为：

首要布局因合成难度高形成的仿制药稀缺市场，并在原研药专利到期前即开展研发，通过创新仿制或抢先仿制，以原料药或关键中间体为技术载体，协助下游客户首仿或较快地完成制剂上市，形成了显著的品种优势。

生产的产品必须满足至少一项条件：（1）按新药申报；（2）首仿上市；（3）正在进行专利挑战的潜在首仿产品；（4）原研专利尚未但即将到期。

因此，可以看出博瑞医药专挑技术难度高的药品出手的原因：这是一个聪明的策略，利润高。

目前博瑞医药已经掌握了包括恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、泊沙康唑、依维莫司及磺达肝癸钠在内的四十多种高端化学药物的生产核心技术，覆盖“起始物料→高难度中间体→特色原料药→制剂”药品生产的全产业链。

（博瑞医药盈利模式）

这个过程中，博瑞医药不仅卖药品，强大的技术研发实力还可以卖技术，甚至还能分享下游客户的销售收益，相当于“技术—中间体、原材料—制剂销售”全产业链利润都能吃到。

博瑞医药与下游客户深度绑定，一起合作开发、分享制剂销售分成的成功案例，体现在诸多产品上：

（1）子囊霉素中间体于2015年 5月提交美国DMF申请并通过审核，除向合作方销售子囊霉素中间体外，亦分享其原料药销售收益。

（2）支持的醋酸卡泊芬净制剂产品于2016年10月获得欧洲上市许可，除销售卡泊芬净原料药外，亦分享部分下游客户制剂产品销售收益；

（3）除销售阿尼芬净原料药外，亦与Selectchemie合作申请制剂产品在欧洲于2018年 11月上市获批，分享其制剂产品销售收益。

而且其客户都是国内外医药巨头，比如国外的以色列梯瓦制药、美国迈兰，国内的恒瑞医药、正大天晴、扬子江药业等。

2020年上半年，博瑞医药营业收入为3.03亿，同比增长44.24%，其中：

（1）产品销售收入为2.41亿，同比增长45.6%；

（2）技术收入为2853万，同比增长30%；

（3）权益分成收入3288万，同比增长47.5%。

技术收入和权益分成收入占到整体收入的20%左右，这两块业务的毛利率也相对比较高，特别是权益分成收入毛利率高达100%。

（2020年中博瑞医药收入结构）

与收入增长相对应的是存货的增加：账面价值从2019年底的1.37亿增长到2020年中的1.9亿，主要是为销售备货所致（在产品增加），库存商品反而有所减少。

（2020年中存货明细科目）

同时，博瑞医药2020年中合同负债为4186万，无论是预收技贸款还是预收货款，均比之前有所提高，体现了上市公司的市场竞争力。

（2020年中合同负债明细）

二、销售还是11人，继续验证“研发才是最好的销售”

整体上博瑞医药的毛利率保持在60%左右的水平，但净利率水平却在不断提高，2020年中净利率为24.31%。

这是博瑞医药管理效率的提高，特别是销售费用占比很少，从2016年占营业收入的6.47%下降到2020年中的2.44%。

（博瑞医药费用情况，单位：亿）

而且博瑞医药以直销为主，但整个公司的销售人员从2018年以来只有11人，按照中报收入增长的水平预计，一个销售人员一年能做出5000万左右的销售业绩！ 对于一个11人的销售团队而言，这个数据非常惊人。

写到这，我们看一下销售费用率，2019年博瑞医药的销售费用率为3.0%，比茅台同期销售费用率3.69%还要低。今年上半年则分别是2.44%、2.54%，同样略优于茅台。

这其实都侧面反映了博瑞医药的产品极具市场竞争力，再次验证“研发是最好的销售”。

更难得可贵的是，博瑞医药并没有花费大量的金钱在推广宣传方面，销售人员工资为销售费用第二大支出。

（2020年上半年运价因疫情而上升）

三、依然大投入加码研发，财务处理非常“厚道”

虽然博瑞医药严控费用，但是对研发投入方面却是不遗余力，历年以来研发投入都在20%以上，而且财务处理非常厚道：全部当期费用化！

2020年上半年研发投入6312万，同比2018年上半年5554万增加了13%，研发人员247名也比2019年底236名多了11人，研发人员占比为34.84%。

目前博瑞医药在研项目高达40多项，而且重点在研产品不断有阶段性结果出来，其中BGC0228为抗肿瘤的创新药。

（重点在研产品投入和进展情况）

2020年上半年，博瑞医药产品注册方面，取得的成绩有：

（1）恩替卡韦片和恩替卡韦原料药在美国获批上市，米卡芬净钠原料药在欧洲获得批准，阿加曲班、米卡芬净钠原料药在日本获得注册批准，醋酸卡泊芬净、米卡芬净钠、阿尼芬净原料药在韩国获得注册批准；

（2）磺达肝癸钠注射液、注射用艾司奥美拉唑钠2个制剂产品和磺达肝癸钠、艾司奥美拉唑钠、米卡芬净钠3个原料药产品获中国国家药品监督管理局批准。

在研发投入方面的处理，非常符合公司高精尖、高端制药的行业定位，投入大，项目多，效率高。

总结就是一句话：出活儿。

四、上市融资后加大扩充产能，稳步布局新药

博瑞医药IPO的募投项目为泰兴原料药和制剂生产基地，预计投入3.59亿募集资金。

此外，博瑞园区新厂（苏州海外高端制剂药品生产项目）也需要投入1.5亿，这是打算以自有资金投的。

截至2020年中，泰兴原料药和制剂生产基地完成部分桩基，苏州海外高端制剂生产基地完成桩基，整个在建工程余额也从2019年底1820万提高到如今的7595万。

泰兴原料药和制剂生产基地建设期计划是2年，预计这两年在建工程金额会持续上升。届时完成后，将扩大11种原料药的产能，涉及抗菌药物、心脑血管药物、抗病毒药物、抗肿瘤药物。

这半年期间，博瑞医药也对外做了一些战略布局：

（1）追加投资荷兰创新药研发企业CitryllB.V.公司近200万欧元，占股12%；

（2）投资1000万入股博诺康源（北京）药业科技有限公司14.28%的股份，进军吸入原材料领域，吸入药品比针剂口服的方便很多，很多知名创投都在布局此领域，比如高瓴资本正是看中健康元的吸入领域并参与其定增。

（2020年7月12日，健康元公告高瓴资本包揽22亿定增后，股价一字牢牢钉在涨停板上）

投资的CitryllB.V.和博诺康源（北京）药业科技有限公司，分别在其他权益工具投资和长期股权投资中列示。

但除此之外，博瑞医药还有一些隐形的投资，放在其他非流动资产科目中。

（其他非流动资产科目明细）

这三个投资都是以可转债的形式存在，金额合计8000万左右：

（1）2020年4月9日，博瑞医药向启光德健医药科技（北京）有限公司（简称“启光德健”）支付的投资款，目前以2000万债权形式，年利率为10%，约定一年内可转股认购启光德健新一轮的定增，博瑞医药还以3619.7万收购了启光德健股东秦刚8.125%的股权。

（2）2020年1月4日，博瑞医药向朗煜医药科技（杭州）有限公司支付了2000万的投资款，依然是可转债的形式，年利率为10%，也是约定一年内可转股认购后者新一轮的定增；

（3）2020年1月3日约定认购 Acrigen Biosciences发行的金额为50万美元的可转股债权，年利率为6%，债权到期日为2021年4月30日，下一轮融资时可转为股权。

五、总结

基本上，博瑞医药的财务报表非常清晰、健康、优秀，非流动负债居然为零。

2019年有息负债（短期借款、应付债券、长期借款）也是零，只有短期借款在2020年上半年增加了4480万。

公司账上现金充裕：2020年中货币现金有3.44亿，还有2.3亿理财产品，经营活动现金流净额为5873万，同比上年增加1735%。

整体而言，博瑞医药高技术含量的产品带动了营收和净利润的大幅增长，去库存和预收情况良好，经营效率和净利率有所提高。

在稳步推进产能扩张的同时，博瑞医药还对外做了一些战略投资，布局了吸入原料药和创新药领域。

从高端仿制药的原材料到下游制剂，从仿制药到创新药，博瑞医药“原料药与制剂一体、仿制药与创新药结合”的业务版图，正因为科创板的成功上市而获得很大的资本助力、市场助力，而处于非常明显的加速实现过程中。

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