经济数据分化的背后，是结构性投资机会！

发生了什么？

统计局公布的7月经济数据显示，生产：工业增加值当月同比为4.8％，与上月持平。投资：固定资产投资完成额当月同比为-4.38%，较上月1.06%下滑。消费：社会消费品零售总额当月同比增速为-1.1％，前值为-1.8％。

总体来看，7月国内经济修复斜率较上两个月放缓，工业生产保持平稳，投资项延续地产和基建的强拉动，而消费依然偏弱。

7月经济数据不及预期主要还是受到洪涝灾害及区域性疫情的短期扰动。尽管改善幅度边际放缓，但经济持续向好趋势得到确认。

当前经济数据出现结构性分化，未来经济复苏的格局是否会出现变化？对于后续投资而言，又该关注哪些板块呢？

分化的数据中释放了哪些信号？

建筑链强势依旧。从固定资产投资的回升结构来看，疫情后延续了“房地产>基建>制造业”的特征。地产投资累计同比继6月由负转正之后进一步提速，7月单月房地产开发投资完成额同比增速为11.6％，年内首次实现两位数增长。

从地产投资的领先指标来看，商品房销售持续向好，7月当月销售面积同比增长9.5％，环比增长7.3%。地产新开工继续走强，同比增长11.33%。地产韧性进一步凸显。

洪涝灾害拖累基建施工进度的预期在7月数据中得到验证，基建投资扩张幅度收窄，但在后续地方债及特别国债等资金面的支撑下，今年基建仍将成为推动经济向上修复的主要力量。

企业资本支出意愿偏弱造成制造业投资的修复进程仍较为缓慢，但值得注意的是，部门建筑及外贸链投资增速年内首次回升。

从生产数据中也能看出制造业提速明显，7月制造业增加值同比增长6%，其中尤以中游制造业表现最为亮眼：汽车制造同比增长21.6%，电气机械增长15.6%，计算机通信与电子设备制造同比上升11.8%。

从产能和外需恢复情况来看，当前制造业仍处于收缩区间。但考虑到工业企业利润增速已经转正，下半年CPI回落、PPI回升也将有利于企业经营状况的改善，预计制造业投资将延续小幅改善势头。

而在传统制造业中最值得关注的是汽车板块的表现。无论是基于消费还是生产数据，若将汽车制造的贡献剔除会发现，工业生产和社零均出现回落，可见汽车板块对7月的经济数据形成了有力支撑。

行业高频数据也反映了汽车链进入景气周期。汽车半钢胎开工率回升至去年同期水平，汽车产销两端持续回升。

未来关注什么？

基于上述针对生产及投资数据的分析，建筑链、汽车链及外贸链将成为后续经济修复的核心关注点。 

首先，建筑链赶工逻辑仍将继续支撑早周期建材板块及竣工后期的消费板块。从高频数据来看，建筑钢材成交量和水泥开工率均高于往年同期水平。

并且自复工复产以来，主要建材价格均出现快速上涨。以螺纹钢为例，3月复工以来螺纹钢现货价格上涨35%。水泥和玻璃价格也自低点上涨超30%。建材价格量价齐升反映了基建和地产投资端的持续景气。

但7月竣工面积出现回落，也导致了新开工与竣工面积再次出现剪刀差，引发了市场对于竣工产业链能否延续的讨论。2018年出现的竣工拖延现象主要受制于开发商资金链偏紧，而当前居民按揭贷款及自筹资金同比均已回正，为开发商资金回款提供保障。

此外，基于上市开发商公布的全年竣工计划，下半年赶工逻辑下竣工面积增速将实现转正。

竣工的回升有望提振地产相关家电、家具及建材消费。以家电为例，传统白电产销改善明显，库销比也从高点大幅回落。

白电零售额增速已从2月的-30%回升至往年同期水平，空调库销比自2月高点251回落至88，冰箱库销比自116回落至48。国内需求旺季的到来叠加竣工周期的提振，家电需求将继续改善。

除了传统大家电之外，疫情之后厨房小家电也迎来快速扩张，消费习惯的改变使得依托电商渠道的小家电迎来变革。

其次，汽车链基本面逐步修复，下半年增长势头将延续。得益于Q2汽车产销以及终端价格的恢复，单季度汽车规模以上营收增速达14%、利润总额增速22%。

中汽协数据显示，7月汽车产销量同比分别增加21.9%和16.4%。从细分市场看，7月新能源汽车批发销量9.8万辆，同比+19.3%，近期工信部的一系列表态也强调了要着力稳定汽车消费、推进新能源汽车置换等活动，汽车将成为下半年扩大内需的主要发力点。

最后，外贸链中传统纺织业等劳动密集型行业的投资修复与7月超预期的出口数据相互印证。海外需求回暖，部分传统出口产品同比增速已出现拐点，美国、欧洲的汽车零部件进口也呈现逐步恢复的态势。

对于上半年较为困难的出口依赖型企业而言，出口触底回升的趋势已较为明朗，劳动密集型产品、机电、汽车零部件与高新技术产品出口下半年有望持续提升，海外营收占比较高的企业将迎来修复。