财新PMI和统计局PMI走势一致 指向经济继续复苏

发生了什么？

8月5日公布的最新数据显示，7月财新中国通用服务业经营活动指数（财新服务业PMI）录得54.1，较上月的十年高点回落4.3个百分点；财新中国制造业采购经理人指数（财新制造业PMI）录得52.8，较上月加快1.6个百分点，创九年半新高。两大PMI一升一降，拖累7月财新中国综合PMI下降1.2个百分点至54.5，显示中国经济继续复苏，但复苏速度有所放缓。

财新PMI走势与国家统计局PMI一致。国家统计局公布的7月制造业PMI录得51.1，较6月提高0.2个百分点；服务业商务活动指数回落0.3个百分点至53.1；综合PMI微降0.1个百分点至54.1。

财新智库高级经济学家王喆表示，7月制造业和服务业同步恢复趋势未变，制造业的恢复更为稳健。制造业和服务业持续回暖，新订单数量继续增加，积压工作数量亦有所上升。企业家的经营预期指数继续位于高位，对疫情后经济的恢复普遍充满信心。

然而他同时指出，外需与就业仍不容乐观。海外疫情反复令出口继续承压，就业问题仍是重中之重，“需求扩张、生产扩张、就业收缩”的组合已经连续数月出现。

制造业供需两端继续回暖 服务业修复速度放缓

7月财新制造业PMI录得2011年2月以来最高增速，显示国内局部地区疫情反复，以及南方洪涝灾害并未对经济回暖趋势产生显著扰动。国家统计局制造业PMI也上升0.2个百分点至51.1，创四个月新高，强于市场预期。

从需求来看，两个新订单指数和新出口订单指数均出现上升，其中财新制造业新订单指数创2011年2月以来新高。不过两个新出口订单指数继续位于收缩区间，仍是拖累项。从生产端来看，两个生产指数也双双回升，其中财新制造业生产指数也录得2011年2月以来新高。两个PMI走势一致，意味着制造业供需两端持续修复。

生产活动保持活跃下，厂商加大采购力度。两个原材料库存指数继续上升，购进价格指数也进一步上扬。国家统计局数据显示，6月PPI环比增速由负转正，同比降幅有所收窄，市场预计PPI同比降幅将进一步收窄。

但两个就业指数均继续位于收缩区间。根据财新中国通用制造业新闻稿，有部分企业增加了劳动力需求以满足生产需要，但仍有部分企业态度谨慎，更多采取减员提效策略压缩成本。

服务业方面，两个服务业PMI均在荣枯分界线上回落，显示服务业继续复苏，但复苏速度有所放缓。

从分项来看，财新服务业供给和需求同步复苏，但服务业出口再次大幅下降至收缩区间，拖累了总需求。就业指数连续第六个月处于收缩区间，投入品价格指数有所上升，而收费价格指数微降。国家统计局服务业PMI投入品价格指数和收费价格指数则均出现上升，新出口订单指数在收缩区间内小幅回升，就业指数在收缩区间内进一步回落。虽然两个服务业分项略有差异，但均指向出口压力仍大，就业承压，以及企业盈利状况较为紧张。

对未来前景方面，两个服务业业务活动预期指数均在扩张区间内进一步攀升，显示企业家对经济前景充满信心。王喆表示，调查中，企业家普遍认为最困难的阶段已经过去，随着经济活动的正常化，未来12个月企业经营状况将会出现改善。

经济超预期修复 政策微调确认

国家统计局和财新PMI数据均显示，中国经济仍在继续复苏。虽然经济活动仍未恢复常态，劳动力市场依旧承压，以及中美紧张局势也进一步升级，但市场普遍认为，中国经济最困难的时期已经过去，下半年中国经济仍有望进一步回暖，一些机构随之上调了对中国经济增速的预测。

瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛7月23日发文称，鉴于二季度GDP增速反弹幅度超预期，将2020年全年实际GDP增速预测从此前的1.5%上调至2.5%，但三四季度GDP环比增长势头可能会明显减弱。7月24日路透最新调查结果也显示，超预期的二季度表现令分析师纷纷上调全年预估，中值升至2.2%，其中三四季度分别为5.2%和6.1%。

随着经济增速持续回暖，宏观政策也出现微调，整体基调从之前的“加大逆周期和宏观调控力度”转为强调“落地见效”与“协调配合”。

7月30日召开的政治局会议为下半年整体政策定调，其对财政政策的表述从此前的“积极的财政政策更加积极有为”的双积极转为“财政政策要更加积极有为“的单积极。同时强调要更加“注重实效”。这意味着下半年财政政策大概率将做好已经出台的财政支持措施的落实工作，但不会进一步加码。

货币政策方面，会议强调，货币政策要更加灵活适度，删去了降准降息、再贷款等手段，并新增“精准导向”的表述。货币供应量和社融增速也从“明显高于去年”变为“合理增长”。从具体的贷款利率下行的要求转为更为宽泛的“综合融资成本下降”。这意味着货币政策进一步宽松的可能性有所降低，央行更可能通过定向工具来支持实体经济复苏。

资产配置建议

鉴于上半年经济增速的超预期复苏，预计逆周期调控政策不会进一步加码，以避免过度刺激经济带来的后遗症过大。

但上半年出台的财政措施仍会继续落地，这包括3.75万亿专项债、1万亿特别国债，这意味着下半年待最终落地的广义财政额度依然规模较大，基建投资仍有支撑，建议投资者关注确定性更大的投资链条，预计建材板块估值将持续修复，钢铁、水泥等大宗商品或出现反弹，但钢材较高的库存水平或会限制其涨幅。