“疯狂印钞机”茅台中报盈利226亿，市值蝉联A股一哥，大象仍在起舞！

作者 | 木盒

流程编辑 | 小白

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2020年上半年，营业收入为439.5亿，同比增长11.31%；归母净利润为226亿，同比增长13.29%，毛利率和净利率继续提升，市值再创新高。

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2020年7月28日晚，A股市值一哥茅台（600519.SH）中报业绩新鲜出炉：

2020年上半年，营业收入为439.5亿，同比增长11.31%；归母净利润为226亿，同比增长13.29%；扣非归母净利润为226.7亿，同比增长13.19%。

（茅台中报业绩状况）

截止今日收盘，茅台收盘价1672元/股，总市值2.1万亿。

风云君一直长期关注茅台的业绩动向：

2019年年报分析：《五个角度看茅台2019年报：财报质量几近完美，市值冠绝A股》；

深度研报：《贵州茅台：夜空中最亮的星 | 风云独立研报》。

那么，这次半年报又透露了哪些信息呢？关键指标如何呢？且待风云君再分析~

一、大象仍起舞

茅台在今年年初时，就透露了2020年的经营计划：2020年营业总收入同比增长10%，茅台酒销售为3.45万吨。

2020年上半年营业收入同比增长11.31%，比全年定下的目标略高一些。

目前茅台产品分为两种，以茅台酒为主导：

（1）茅台酒，包括飞天茅台、陈年茅台、生肖茅台等，毛利率在90%以上，2020年上半年营收占比89%，比2019年底有所提高。

（2）系列酒，包括贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子、迎宾，毛利率在70%左右，2020年上半年营收占比11%。

（茅台销售收入结构）

长期以来茅台销售以经销为主，2020年上半年经销业务占比88%，目前共有2156名经销商。

其中国内经销商有2051名，国外经销商有105名，国内经销商数量远比国外多，源于国内老百姓茅台喝得更多——2020年上半年国内收入占比97%以上。

（“国酒”茅台）

从合同负债中的预收款项来看，有94.6亿在账上，为2020年半年营收的21.5%。

（2020年半年报“预收账款”科目改为“合同负债”科目）

说明茅台酒依然供不应求，经销商预付拿货也导致茅台应收账款为零，仅有11.8亿应收票据，而且全是风险较低的银行承兑票据，堪称全A完美财报！

不过预收货款比期初122.6亿少了将近28亿，不知道是因疫情等原因经销商提前打款变少，还是茅台主动降低预付款的结果。

2017年之后，茅台就不断优化打款进货政策，同时加快生产、包装、物流等环节运营效率，目的是少占用经销商资金，预收账款/营业收入的比例从2017年起是下降的。

（注：2020年中营业收入仅为半年报的数据，预收账款/营业收入除于2才能与之前对比）

也就是说，茅台预收账款的增减并不能预判收入的增减。

决定茅台未来收入更关键的指标是存货，因为茅台酒一直处于紧俏状态，产能决定销量！

2020年上半年，茅台酒基酒产量3.67万吨，系列酒基酒产量1.14万吨，存货账面价值为263亿，比2019年253亿还多了，又创了新高。

茅台酒由于其高毛利率，从原材料到产成品就是增值的过程，而且年代越久越值钱，这和电子产品、服装等产品截然不同。

而茅台263亿存货是以历史成本计价的，假如存货都是产成品且毛利率为90%，那么出售价格就可高达2630亿，因此茅台存货=升值的小金山。

不过目前茅台存货是以自制半成品（基酒）和在产品为主，占了87.7%，而库存商品只有11.8亿，不足半年销售额的3%，这也侧面说明茅台酒产能极度供不应求。

（茅台2020年半存货结构）

那么，茅台还有产能扩张计划吗？

2020年中，茅台在建工程金额为32亿，比2019年增加了25亿。

从茅台现有较大在建工程规划来看，基本都是制酒技改工程及配套设施，预算数高达282亿。

（重要在建工程项目变动情况）

对比现有固定资产金额只有148亿，在建工程只有32亿，茅台的产能升级和扩建的确是大工程。

二、赚钱机器：毛利率和净利率双高

茅台的赚钱能力很强大：毛利率高达90%以上，净利率高达50%以上。

2020年上半年茅台毛利率为91.46%，比2019年毛利率91.30%有所提升，这还是在根据新收入准则调整销售费用中运输费到主营业务成本的情况下获得的。

2020年上半年销售净利率为54.44%，比2019年51.47%更是提升了不少，主要原因是销售费用仅有11.63亿，比去年同期减少了41%。

受疫情的影响，市场投入费用反而减少了许多。

（销售费用明细）

2019年茅台ROE（加权）为33.09%，也就是说，股东投资三年回本。2020年上半年净利率更高，可能全年ROE更高。

三、疯狂的印钞机

很多公司有利润，但是现金含量不足，比如利润又投入到了固定资产、存货、预付上面去，账上几乎没现金。

而贵州茅台则是疯狂的印钞机，自由现金流很足，2015年以来自由现金流合计1663亿，净利润合计1691亿。

也就是说，茅台赚了多少利润，账上就有多少现金。

茅台赚的钱，一部分用途是大笔分红给股东，上市以来已累计分红971亿。

（2015年之后茅台分红比例提高到净利润的一半）

另一部分是留存在上市公司体内，截至2020年中，茅台货币现金有254亿。

当然，茅台更多的现金在另外的地方——拆出资金，主要是做同业业务。

为啥会有同业业务？

也是因为茅台钱太多了，为了提高大量现金闲置使用效率低下的局面，自己设立了财务公司，相当于开了一家银行。

因此，除同业拆借之外，茅台财务公司还有吸收存款、发放贷款的业务，2020年半吸收存款及同业存放科目余额为96.6亿，发放贷款和垫款科目余额29.6亿，存贷款对象基本都是关联方。

（茅台的类金融业务）

2020年上半年，茅台类金融业务收入为16.82亿，历年来毛利率高达98%左右。

四、A股最闪亮的一颗星星

茅台2020年半营业收入同比增长11.31%，超过全年计划的10%，为下半年夯实基础。

在疫情的影响下，还能取得这样成绩，可以说是公司严抓管理，坚守“居安思危、行稳致远”定调的成果。

（茅台可能面对的风险）

为销售而准备的存货金额又创了新高，但茅台酒依然远远供不应求，公司也在稳步地扩建和升级产能。

2020年上半年茅台毛利率和净利率都有所提升，特别是净利率提升十分明显，预计2020年ROE也会有所提升。

高达90%以上的毛利率和高达50%以上的净利率，利润高而投资少，这正是茅台成为疯狂印钞机的理由：自由现金流充裕，以至于钱多到“开银行”。

从2019年年报披露时的1.56万亿，到2020年半年报披露时的2.1万亿，茅台市值一直蝉联A股冠军，再创新高。

接下来，茅台还会给投资者带来怎样的惊喜？

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