同为避险资产的黄金和日元，有着截然不同的逻辑

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本期看点

黄金和美元/日元汇率历史上的走势通常呈负相关性，因为驱动它们走势的主要因素一致——美元和风险趋势。但是近三四年黄金和美元/日元走势的负相关弱化，尤其是近两年来黄金开启轰轰烈烈的涨势，而美元/日元却波动极小。不过伴随美元跌势主导市场，在黄金刷新记录高点之际美元/日元正在尝试向下打破整理。技术上，美元/日元若确认有效跌破近四年以来的三角形，一轮大跌走势可能将随之而来。

黄金与日元的避险逻辑不同

投资者通常将黄金和日元同归为避险资产，主要是因为它们在市场动荡时同时获得买盘支持，但是细究起来它们各自避险属性背后的出发点是不同的。对于黄金而言，其避险属性更多的其实基于“终极货币”“实物货币”的特性，市场利用它规避的是信用货币贬值的风险。在股市等风险资产市场受挫的时候，资产转向的第一避险港其实是国债市场，而推升国债价格往往意味着压低市场利率，低利率宽松环境的担忧才间接推动“对冲低利率风险的资产”黄金的买盘。而日元体现出来的避险属性则主要来自两方面——日本发达的金融市场以及长期低利率。金融市场方面，日本在上世纪70年代至本世纪初都是世界第二大经济体，东京是全球主要金融中心之一，经济体量以及金融市场的纵深令日元成为重要国际货币。而由于日央行长期实施低利率，日元成为用来融资套利的货币，无论是日本国内还是国外投资者，在市场平稳偏好风险的情况下，借入日元卖出并买入其他高收益货币或资产成为一种流行的交易方式。所以，当全球风险偏好下滑股市下跌的时候，投资者除了想到日本金融市场是一个避风港，更多的是了结日元套利交易，这两方面将促进日元买盘推升日元汇率。

最近两年黄金与日元走势出现的背离正是由避险属性来源不同造成，由于全球主要央行全球转向极低利率，黄金风险资产无论上涨还是下跌中，总体上继续获得“避险买盘”，因为投资者需要黄金来对冲零利率甚至负利率带来的信用货币贬值风险。但是日元则表现平淡，因为充当低利率融资货币的选择变多了，风险情绪的变化对日元的影响也就变小了。

一旦风险情绪恶化美/日将遭遇“双杀”

对美元/日元而言，决定其走势的仍然是美元和风险趋势两大因素。目前比较确定的是美元下跌趋势已经形成，美联储货币政策、美国疲软经济前景以及国际环境紧张都对美元构成贬值压力，美元指数现在可能在跌向近九年以来上涨趋势线。我们前面说过，因为充当融资套利的货币种类多了，风险情绪的变化对日元的影响变小了，这一结论的前提是日本本国的对外投资还没有大变动。考虑到日本是对外投资大国，如果未来风险偏好恶化到日本资金考虑从美国等市场回撤的时候，大量资金的回流必将强劲提振日元汇率。一旦出现这种情况，将意味着美元/日元汇率将遭遇美元疲弱和日元走强的双重打击。

美元/日元技术分析

周图显示，美元/日元跌破了2016年以来发展的三角形下边（现位于106），汇价后续下跌的大趋势或已经确立，短线往下初步支持在105.00，有效下破将为跌向102以及101等水平打开空间。而若反弹，106一线已经转化为阻力，只要反弹不上破106看跌前景将保持有效。

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