中芯国际市值6千亿，收入略有下滑，毛利率偏低！

7月16日，中芯国际在科创板挂牌上市，首日股价涨幅达201%，市值破6千亿。公司IPO募资高达532亿，这是继2010年农业银行IPO后，近10年间A股最大的IPO。

6月1日，中芯国际科创板IPO申请获上交所正式受理，6月4日收到首轮问询，6月19日上会审核通过。从受理到过会全程仅18天，从受理到上市也只有45天，中芯国际科创板上市之旅堪称神速。

1、营收下滑，毛利率偏低！

芯片公司分为三类，分别是芯片设计公司（如高通、英伟达）、芯片晶圆代工公司（如台积电、中芯国际）和芯片垂直整合公司（如英特尔、三星）。中芯国际是中国大陆规模最大的晶圆代工公司，在全球纯晶圆代工领域位列第四，排名在台积电、格罗方德、联华电子之后。

中芯国际的发展经历了三个阶段。2000年到2004年为初创期，2004年中芯国际首次实现盈利，同年在香港和美国两地上市。2004年到2015年为积累期，公司营收从9.75亿美元增长至22.36亿美元。2015年至今，是中芯国际快速发展期。2015年中芯国际成为中国大陆第一家实现28纳米量产的企业，2017年营收首次突破30亿美元。2019 年，实现14纳米量产。

2019年，中芯国际营收220.18亿，同比下降4.34%，自2015年以来营收首次出现下滑。集成电路晶圆代工是公司的主要收入来源，营收占比93.12%。

从收入构成来看，中芯国际的主要收入来自于0.15/0.18微米、55/65纳米、40/45纳米三个项目，这三个项目合计占比83.22%。

按地区划分，2019年，中国大陆及香港市场营收占比59.39%，美国市场占比为26.36%。近三年大陆及香港市场占比逐年提高，美国市场占比逐渐下降。2017年到2019年，大陆及香港市场占比分别为47.26%、59.09%、59.39%，美国市场占比分别为40.01%、31.61%及 26.36%。

2019年，中芯国际毛利率为20.83%，较2018年下降2.19个百分点。2019年，研发费用47.44亿，同比增长6.11%，占比总营收21.54%。

近5年，中芯国际净利润波动较大。2019年，中芯国际归母净利润17.94亿，同比增长140.16%。2019年，公司扣非净利润-5.22亿，较2018年的-6.17亿，亏损收窄。

2、中芯国际跟台积电实力大比拼！

中芯国际的主要竞争对手之一是台积电，目前从公司业绩和技术上来看，中芯国际与台积电仍存在一定的差距。

2019年，台积电营收2466亿，中芯国际营收220亿，台积电营收是中芯国际的11倍，2017年到2019年，台积电和中芯国际的营收差距维持在9—12倍之间。

2019年，台积电毛利率46%，中芯国际毛利率21%，台积电毛利率比中芯国际高25个百分点。近三年，台积电和中芯国际毛利率都有所下降。很明显，中芯国际的定价能力较弱。

在净利润方面，两家公司的差距更大。2019年，台积电净利润为816亿，净利率35%；中芯国际净利润13亿，净利率4%，台积电净利润是中芯国际的63倍，净利率较中芯国际高31个百分点。

根据中芯国际的招股书，2019年中芯国际开始量产14nm工艺，目前中芯国际正在开发12nm工艺。而台积电2015年开始量产16nm工艺，2018年量产7nm工艺，2020年量产5nm工艺。晶圆代工领域，尺寸越小对技术的要求越高。

研发投入方面，2019年，中芯国际研发费用47亿，占比营收22%。2017年到2019年，中芯国际一直在加大研发投入，研发费用由36亿提高到47亿，营收占比由17%提高到22%。

2019年，台积电研发费用211亿，营收占比9%，台积电研发费用是中芯国际的4.5倍。尺寸越小，所需要的研发投入越大。招股书显示，5nm技术节点需要数百亿研发投入，是14nm的两倍以上，是28nm的4倍以上。

总资产方面，2019年，台积电总资产5285亿，中芯国际总资产1148亿，台积点总资产是中芯国际的4.6倍。

3、固定资产占比高，依赖国外设备！

2019年末，中芯国际固定资产368.66亿，占总资产比例32.11%。机器设备是中芯国际最主要的固定资产。2019年末，机器设备账面价值为309.38亿，同比增长18.12%，占固定资产比例为83.92%。

2019年3月12日至2020年2月17日期间，中芯国际向泛林团体订购42亿元的资本设备。2020年3月，中芯国际又陆续向应用材料集团和东京电子集团分别订购 37.9亿元和38.49亿元的设备购买单。

对于3月的订单，中芯国际表示只是常规设备导入，并非主要用于7nm及以下技术节点的极紫外光刻机（EUV）。光刻机是芯片制造中最重要的核心设备之一，目前全世界最先进工艺的光刻机被荷兰ASML、日本佳能、尼康三巨头所垄断。

2018年5月，中芯国际曾向荷兰ASML订购一台最新型的EUV光刻机，价值1.5亿美元，原计划在2019年初交付的EUV光刻机，在美国方面阻扰之下，这项交易至今仍未完成。同时去年11月，荷兰ASML宣布已经中止和中芯国际的7nm及以下的EUV光刻机合作计划。而ASML是2019年中芯的第二大设备供应商。中芯国际在招股书中提到，公司的主要应用设备依赖国外进口，如果没能及时找到替代方案，会对中芯国际后续研发产生一定影响。

作者：实习研究员晓汐  来源：股票说

免责声明：内容仅供阅读所用，不作为投资参考。

欢迎关注股票说（有态度有温度）