理想汽车：2年亏损40亿，“造车新势力”流血上市

作者 | 韦三甲

流程编辑 | 小白

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公司从去年12月开始交付第一款车型理想ONE，今年4-6月份交付量严重下滑，增程式电动车的故事到底能否被市场所接受？

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2020年7月11日，李想创立的理想汽车向SEC递交招股书，股票代码为LI。

在招股书中，公司暂定募资1亿美元。承销商包括高盛、摩根士丹利、瑞银、中金以及雪盈证券。

公司最新的一轮融资是在今年的6月份，由美团领投D轮，融资5.5亿美元，公司估值达到40.5亿美元。

那么，作为造车新势力之一，理想汽车现况如何呢？

跟随风云君魔鬼的步伐，走起~~

一、李想和理想汽车

公司成立于2015年4月，当时名称为北京车和家。后来在2019年更名为理想汽车，并且于2019年11月开始量产SUV车型理想ONE，于同年12月份进行交付。

公司目前由创始人李想持股25.1%，投票权高达70.3%。另外，美团的创始人王兴还持股23.5%，拥有9.3%的投票权。

在招股书中，公司表示拟定募资1亿美元，所得款将用于新产品的研发、生产设施的持续投入以及企业的一般用途。

理想汽车将战略重点放在价格在人民币15万至50万之间的SUV市场。随着消费能力的提高，中国家庭倾向于在日常通勤和周末家庭旅行中选择SUV，公司希望切入的是家庭的出行需求。

按照销量来计算，中国现在既是全球最大的乘用车市场，还是最大的新能源汽车市场。CIC的报告显示，2019年中国销售的新能源车中，有81.3%都是纯电动汽车。

虽然现在电动汽车是主流，但是公司认为电动车的发展存在两个挑战：一个是里程数短、充电基础设施不足，另一个是电动车的材料成本比燃油车要高。

理想汽车认为在当前环境下，增程式电动车能很好地解决上述两个问题。目前公司在产的唯一车型理想ONE就是增程式电动车，并且公司表示在2022年将推出下一款增程式电动车。

那么，什么是增程式电动车呢？

二、EREV介绍

Extended-range electric vehicles，增程式电动车，简称EREV，这种车型由两个动力部分构成。

一个是电机部分，主要是给车辆提供驱动力；另一个是涡轮增压发动机，主要是将动力传递给电机，然后电机再发电，为车辆提供驱动力。

所以，涡轮增压发动机部分并不直接为车辆提供驱动力，这个部分可以理解为一个巨大的充电宝。

（来源：中国新能源车网）

理想汽车在招股书中表示，增程式结构一方面能解决纯电动汽车里程数短的问题，另一方面也能降低车辆的制造成本。

首先，如下图所示，公司在招股书中展示了不同大型SUV的材料成本对比。主要对比的三种动力系统：燃油车（ICEV），纯电动车（BEV）和增程式电动车（EREV）。

假设ICEV的材料成本为100，那么BEV的材料成本就是145，EREV的材料成本为110。细分到各个组成部分，可以发现BEV的电池成本比ICEV高50，而EREV的电池成本比BEV低26。

所以，就电池成本而言，EREV相较BEV能节省不少的成本。

不过风云君认为，这个图表大家看看就好，主要是了解一下增程式电动车的成本结构与其他两种主流车型的对比，具体的数字并不具有代表意义。

另外，理想ONE的续航里程确实比当前市场上主流的电动车型要高。比如，特斯拉和蔚来的续航里程基本在500-600公里之间。

而在同一NEDC的续航测试标准之下，理想ONE的续航里程达800公里。

理想ONE的电力推进系统，当前由一个功率140千瓦的后驱动电机、一个功率100千瓦的前驱动电机、和一个容量40.5千瓦时的电池组构成。另外，理想ONE还配备一个45L的油箱，提供等效160千瓦时的电池容量。

如果不考虑涡轮增压发动机提供的电子支持的话，理想ONE的纯电机动力能维持行驶180公里。

根据招股书上的数据，理想ONE的每百公里能耗为6.8升或者20.2千瓦时。

目前，公司在常州的工厂的年产能为10万辆，计划在2022年增加至20万辆。

三、突然下滑的交付量

公司从2019年11月开始量产理想ONE，从12月开始陆续交付，在此之前公司没有实现任何收入。

2019年，公司实现营业收入2.84亿元，其中汽车销售收入为2.80亿元，产品销售及服务收入为340万元，这些收入都是12月实现的。

产品销售及服务收入包括随汽车销售的嵌入式产品和相关服务，如充电座、汽车联网服务、FOTA升级、延长终身保修，以及Li Plus会员等独立服务。

2020年一季度，公司实现营业收入8.5亿元，其中汽车销售收入为8.4亿元，占总收入比重98.8%；产品销售及服务收入为1060万元，占比为1.2%。

另外，根据公司提供的信息计算得出，2020年一季度产品销售及其他服务收入的毛利率为负数，仍旧不赚钱。占比最大的汽车销售分部毛利率为8.4%。

目前，理想汽车最大的收入来源还是靠卖车，截止2020年6月30日，公司一共交付了10473辆理想ONE。

其中，单月交付量如下图所示。月度交付量波动较大，2月份仅交付了269辆，4月份交付了2622辆。

当然，2月份交付量骤降与过年和疫情影响有关，这个不应苛责，暂且按下不表。

但是最近三个月交付量的逐渐下滑不得不引起大家的注意：从4月份的2622辆下滑至6月份的1834辆，下滑幅度明显。

那么这个交付量的下滑是因为订单变少，还是工厂产能跟不上呢？

按照公司的说法，当前常州工厂的年产量可以达到10万辆，假设每月产量一致，那么每个月平均可交付8333辆。

当然，受到新冠疫情的影响，工厂的制造活动以及上下游的交接活动都会遭受相当程度的负面影响，但是交付量下滑如此严重，还是让风云君不禁怀疑理想ONE的市场接受度。

通过交付量和汽车销售收入进行估算，2019年12月每辆理想ONE为公司带来的收入为28.8万元，2020年一季度每辆理想ONE为公司带来的收入为29.0万元。

公司表示，第二季度的平均售价与一季度基本保持一致。当前，市场上理想ONE的补贴后建议零售价为人民币32.8万元。

截止2020年6月30日，公司在全国拥有21家零售店，18个配送中心和17个服务中心，一共拥有700多名销售和服务人员。

2020年一季度，公司整体的毛利率为8%。在销售成本中，主要包括材料成本、人工成本、制造成本、运输及物流成本，以及保修准备金。

目前公司仍未实现正向盈利，在2018年和2019年分别实现净亏损额为15.3亿元和24.4亿元，2020年一季度亏损7710万元。

也就说，从2018年起，公司总计亏损40.5亿元。

2020年一季度公司开始实现理想ONE的交付，盈利状况有所好转，当季度净亏损额大幅收窄至7710万元。

根据天眼查中查询到理想汽车的融资历史可以得出，在过去的5年里，公司共获得融资44亿人民币和10.8亿美元。

不过按照公司2年就亏损40个亿的速度，这部分融资额应该被霍霍得七七八八了。

（来源：天眼查）

对于造车新势力来说，研发投入必不可少，从2018年至2020年一季度，公司总计投入研发费用21.5亿元。

其中，2020年一季度研发费用为1.9亿美元，同比下滑9.1%。主要原因是2019年一季度为了推出理想ONE而产生了大量的测试费用。

公司计划在在2022年推出下一代EREV系统，那么可以料想到未来研发费用的投入仍将暴增。

截止2020年3月31日，公司在中国拥有674项已授权专利，以及510项待审批的专利申请。

前面我们说到，最近三个月，理想ONE的交付量逐渐下滑。未来趋势如何我们无法预测，但是从递延收入入手或许能够看出来公司的订单量如何。

只是我们仅能获得3月31日的递延收入数据，能说明的问题非常有限。

2019年，当期增加的递延收入项为3.4亿元。2020年一季度，当期增加的递延收入项为8.7亿元，确认的收入为8.3亿元。

一季度确认的递延收入与一季度利润表中的卖车收入8.4亿元基本一致，那么根据3月31日的递延收入也可以认为是当日的累计订单量，以及4月份的交付量可以判断，3月底积压的订单量在4月份陆续交付完成。

那么，4月之后的交付量更多受到的是新增订单量的影响。那么再根据5、6月份的交付量下滑明显可以得出，目前理想汽车ONE的订单量并不乐观。

四、财务分析：不投入，只能死

1、流动性

我们来看未来根据合同义务需要支付的现金流。

在未来的一年内，公司所需要支付的金额最大为31.3亿元，其中14.5亿元与购买合同有关。

那么公司账面上还有多少钱呢？

风云君挑选了一些流动性较高的资产来看。截止2020年3月31日，公司账面上拥有现金10.5亿元，受限制现金630万元，以及定期存款和短期投资23.5亿元。

如果不考虑额外的资本性支出和研发支出的话，公司账面上的现金至少能够应付未来一年的支付需求。

但是我们知道，对于造车新势力来说，“不投入，只能死”。

理想汽车在招股书中明确表示，公司未来三年的资本支出约为104亿元，其中，预计自2020年7月开始的一年内将产生资本支出29亿元。

所以公司当前依旧处于非常缺钱的状态，如果这一次能成功上市，那么能较大程度帮助公司缓解流动性。

另外，公司的资产负债率基本维持在50%上下的水平，截止2020年一季度末，资产负债率为49.5%。

在负债端更多的认股权证及应计费用等，真正意义上的负债相对较少。

截止一季度末，公司没有长期借款，短期借款额为1.3亿元，占负债总额的比重仅为2.7%。

2、存货

截止2020年3月31日，公司账面上存货价值为7.2亿元，其中完工产品价值3.7亿元，原材料、在产品等价值3.4亿元。

这里的完工产品指的是组装完成的汽车。结合之前的信息，公司在4月交付了2622辆汽车，所以这部分完工产品应该在4月份就全部交付给了客户，不存在积压问题。

结语

公司从2019年12月开始交付理想ONE，这也是公司当前唯一的一款车型。只不过2020年4-6月交付量的严重下滑，让人质疑其市场接受度。

另外，造车新势力确实很“烧钱”。公司账面上的现金不足以支撑庞大的资本投入需求，上市融资或许是当前最好的选择。

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