经济逐渐复苏，政策不会收紧！——20年2季度经济数据点评（海通宏观 于博）

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经济逐渐复苏，政策不会收紧！

——20年2季度经济数据点评

（海通宏观  于博）

概要：

经济逐步复苏，工业拾级而上。二季度GDP同比增速大幅回升转正至3.2%，GDP平减指数同比增速下滑转负至-0.1%，经济“量升价跌”，指向复苏格局。从生产端看，二季度第二产业增速大幅回升转正，对GDP增速的拉动也要高于第三产业，意味着本轮经济复苏应主要归功于工业生产的改善。二季度以来，工业增速逐月回升，6月份升至4.8%。从中观看，6月份17个主要行业增速涨跌互现，其中高技术制造业、装备制造业表现亮眼。而从微观看，6月份发电量增速继续回升，虽然煤炭、有色金属产量增速略降，但水泥产量增速保持稳定，粗钢、化纤产量增速继续上升，汽车产量增速再创新高。投资稳步回升，地产基建支撑。二季度全国固定资产投资增速回升转正至3.8%，其中6月份增速继续回升至5.6%，但6月份民间投资增速再度回落，指向投资内生动力依然偏弱。三大类投资中，制造业投资当月增速降幅收窄至-3.5%，依然偏低，主要缘于前期需求较弱、盈利低迷拖累。新旧口径下，基建投资当月增速分别为6.8%、8.4%，小幅回落但仍处高位，地方专项债发行短期放缓，但上半年增速高达53%。房地产投资当月增速稳定在8.4%，主要得益于融资回暖，6月份房地产开发企业到位资金降幅收窄至-1.9%。消费不温不火，汽车拖累可选。二季度社消零售、限额以上零售增速-3.8%、-0.5%，回升但依然为负，指向消费仅是弱改善。而6月份增速-1.8%、-0.4%，也是不温不火、差强人意。分品类看，6月份必需消费保持稳定，食品类、服装类零售增速微幅回升，日用品类零售增速小幅回落。而6月份可选消费涨跌互现，其中汽车类零售因高基数大跌转负，是主要拖累，剔除汽车后的消费增速均较5月份继续回升。此外，6月份石油及制品类零售降幅收窄，地产相关的家电类、家具类、建材类零售增速也是涨多跌少。1-6月份实物商品网上零售增速继续回升至14.3%，占社消零售的比重也上升至25.2%。地产销售略降，拿地开工反弹。6月份全国地产销售面积、销售额增速分别为2.1%、9.0%，较5月份有所回落，但明显高于前4个月。而6月份70城房价也是稳中略升，均指向地产销售依然向好。得益于此，即便去年同期基数有所抬升，6月份的土地购置面积增速、新开工面积增速依然明显反弹，而这都意味着后续地产投资将保持韧性、仍有支撑。就业依然承压，政策不会收紧。二季度以来，经济逐渐复苏，然而城镇就业依然承压。上半年城镇新增就业564万人，仅为年度目标的62.7%，远低于历年同期，而6月份城镇调查失业率也依然处在5.7%的高位。在今年全国两会各项工作目标中，就业目标居于首位。以往服务业是吸纳就业的主力，但疫情对服务业和消费的影响明显大于工业，且目前仍未消退。因而我们预计，在就业尚未出现明显改善的背景下，积极财政将加快落地，货币政策也不会收紧，而经济复苏的势头也有望延续。----------------------------------------- 2020年7月16日，统计局公布了2020年二季度的经济数据，到底如何理解当前经济走势，未来经济又将表现如何呢？以下是我们的解读：1.  经济逐渐复苏二季度经济量升价跌，指向复苏。首先来看经济整体表现，二季度经济“量升价跌”，呈现出较为典型的“复苏”格局。一方面，二季度GDP同比增速大幅回升转正至3.2%。另一方面，二季度GDP平减指数同比增速下滑转负至-0.1%。而得益于GDP增速回升转正，二季度名义GDP增速也上行至3.1%。

二产明显反弹，三产依然偏弱。目前统计局尚未公布三大需求对经济增长的贡献率。而从生产端看，二季度第二产业增速大幅回升转正至4.7%，远高于第三产业的1.9%。上半年第二、第三产业对GDP增速的拉动也从一季度的-3.7%、-3.0%回升到了-0.7%、-0.9%。因而，无论是从增速还是贡献率来看，二季度第二产业的改善力度都要强于第三产业。

二季度工业生产拾级而上。二季度规模以上工业增加值同比增速4.4%，较一季度的-8.4%大幅回升，并由负转正。而二季度各月工业增速也逐月回升，其中6月份同比增速上升到了4.8%，季调环比增速则稳定在1.3%，明显高于疫情前的水平。也就是说，2季度工业生产拾级而上，对经济复苏功不可没。

中观层面，高技术制造业、装备制造业表现亮眼。6月份17个主要行业增加值增速较5月份涨跌互现，其中：下游消费品类行业涨跌各半，中游装备加工类行业涨多跌少，而上游原材料类行业涨少跌多。6月份高技术制造业增加值增速反弹至10.0%。

微观层面，主要工业品产量增速涨多跌少。6月份，发电量增速继续回升至6.5%，印证6月份工业增加值增速、PMI生产指数双双回升。而从主要工业品产量来看，虽然煤炭、乙烯、有色金属产量增速略降，但水泥产量增速保持稳定，而粗钢、化纤、汽车产量增速均继续上升，其中汽车产量增速更是创下17年以来的新高。

2.  投资稳步回升二季度出口同比增速0.1%，较一季度的-13.3%大幅回升转正，指向外需有所修复。那么内需表现如何呢？二季度投资增速回升转正。1-6月份全国固定资产投资同比降幅继续收窄至-3.1%，其中二季度投资增速回升转正至3.8%，而6月份当月增速继续回升至5.6%。值得注意的是，6月份民间投资增速再度回落到了-1.1%，指向投资的内生动力依然偏弱。

制造业投资降幅继续收窄。1-6月份制造业投资降幅继续收窄至-11.7%，我们估算6月份制造业投资当月增速-3.5%，较5月份降幅继续收窄。6月份制造业投资增速继续回升，但依然为负，主要是受前期需求较弱、盈利低迷拖累。

基础设施投资增速回落仍高。1-6月份基础设施投资降幅继续收窄至-2.7%，我们估算6月份基础设施投资当月增速回落至6.8%，旧口径下的基建投资当月增速也回落至8.4%。新、旧口径下基建投资增速小幅回落，但仍处高位。作为基建融资的重要来源，6月份地方专项债发行有所放缓，但上半年专项债发行额同比增速仍然达到了53%。

房地产投资增速保持稳定。1-6月份全国房地产开发投资增速回升转正至1.9%，而6月份房地产投资当月增速则稳定在8.4%。3月份以来房地产投资持续走强，这离不开融资的支持，6月份房地产开发企业到位资金增速降幅继续收窄至-1.9%。从结构上看，建筑工程降幅明显收窄，而其他费用（主要是土地购置费）增速已经转正，是主要支撑。

3.  汽车拖累消费二季度消费降幅收窄。1-6月份社会消费品零售总额、限额以上单位消费品零售额降幅分别收窄至-11.4%、-10.3%，其中二季度增速为-3.8%、-0.5%，回升但依然为负，指向消费改善力度偏弱。而6月份社消零售、限额以上零售增速分别为-1.8%、-0.4%，较5月份一升一降，可谓差强人意、不温不火。

必需消费保持稳定。6月份必需消费整体稳定，粮油食品饮料烟酒类零售增速微幅上升至12.0%，服装鞋帽针纺织品类零售降幅略收窄至-0.1%，日用品类零售增速小幅回落至16.9%，变化幅度均在0.5个百分点以内。

可选消费涨跌互现。受去年同期基数偏高影响，6月份汽车类零售增速大跌转负至-8.2%。剔除汽车后，6月份社消零售、限额以上零售增速分别为-1.0%、2.9%，均高于剔除汽车前的增速，也都较5月份继续回升。此外，6月份石油及制品类零售降幅收窄至-13.0%，地产相关的家电类、家具类、建材类零售增速分别为9.8%、-1.4%、2.2%，较5月份涨多跌少。

网上零售增速、占比双双回升。1-6月份实物商品网上零售增速继续回升至14.3%，远高于社消零售增速，因而占社消零售的比重继续上升至25.2%。

4.  地产销售略降再来看房地产销售情况，这是实体经济中最重要的领先指标之一。6月份地产销售增速有所回落。6月份全国地产销售面积、销售额增速分别为2.1%、9.0%，虽较5月份有所回落，但明显高于前4个月。而6月份70城房价也是稳中略升，均指向地产销售依然向好。

6月份土地购置、新开工增速均回升。得益于地产销售依然向好，6月份房企到位资金增速继续回升。而即便去年同期基数有所抬升，6月份的土地购置面积增速、新开工面积增速也都明显反弹，而这都意味着后续地产投资仍有支撑。

5.  政策不会收紧城镇就业依然承压。二季度以来，经济逐渐复苏，然而城镇就业依然承压。上半年城镇新增就业564万人，仅为年度目标的62.7%，远低于历年同期，而6月份城镇调查失业率也依然处在5.7%的高位。

政策不会收紧。在今年全国两会各项工作目标中，就业目标居于首位。以往服务业是吸纳就业的主力，但疫情对服务业和消费的影响明显大于工业，且目前仍未消退。因而我们预计，在就业尚未出现明显改善的背景下，积极财政将加快落地，货币政策也不会收紧，而经济复苏的势头也有望延续。

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