三次上市均被否，改个名字便上市？创业板注册制“第一审”，龙利得便“拷问”了注册制信披底线

作者 | 木鱼

流程编辑 | 小白

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注册制的题中之义是“重披露”，您老人家从IPO的时候就藏着掖着，拿到“割韭菜”牌照之后那还了得？岂不是要上天？

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继“为注册制而生”的科创板诞生后，创业板的注册制改革也如期到来。

向来人在百乐门代客泊车心怀资（钱）本（钱）市（钱）场（钱）的风云君，也留意到7月13日刚刚召开的创业板注册制上市委“第一审”。其中3家企业的IPO申请和1家企业的再融资申请，均获得通过。

这3家公司分别是锋尚文化、康泰医学、龙利得。风云君发现一个有意思的共同点：这三家公司均曾在新三板上市，并摘牌退市。

在这三家公司中，上市之路最为坎坷的当属龙利得（A17076.SZ）了：2017年自新三板摘牌退市后，2018年1月申请创业板被否，同年3月拟借壳上市却无疾而终，同年7月二次冲击创业板再次失败。

如今终于搭上创业板注册制的快车，龙利得也算是苦尽甘来。但在招股说明书中，龙利得只提及了曾在新三板上市及摘牌一事，对IPO被否、借壳上市失败等经历却讳莫如深，只字不提。

对于这类“励志型”、却又喜欢藏着掖着的公司，风云君一向颇为喜欢——注册制的题中之义是“重披露”，您老人家从IPO的时候就藏着掖着，拿到“割韭菜”牌照之后那还了得？岂不是要上天？

我们这次就来看看，你是打算怎么上天的。

一、由“包装印刷”升级为“智能科技”

再次上市，风云君发现龙利得换了一个更好看的皮囊：全称由“龙利得包装印刷股份有限公司”，变更为“龙利得智能科技股份有限公司”。

——果然臭男人都是看脸的！男人大猪蹄子！

而变更的细节和原因却被龙利得隐藏起来。但有了天眼查，一切就so easy了。可以看出，龙利得的名称是在2018年4月变更的。

（数据来源：天眼查专业版）

从“包装印刷”到“智能科技”，自然是高大上了许多。然而，龙利得似乎更多的是为了好看。

从上表可以看出，2017-2019年，龙利得的产品以纸箱和纸板为主。这样的产品结构，较之前并未发生太多变化，但是名字从“包装印刷”到“智能科技”，那可真是洋气太多了。

所谓的纸箱主要指瓦楞纸箱，由瓦楞纸板进一步加工制成，瓦楞纸板则是由原纸加工而成。瓦楞纸箱可用于食品饮料、日化家化、医疗医药等产品的外包装。

其实老铁们对瓦楞纸箱一定不陌生，平时搬家打包、收寄快递时常用的那类纸箱的高端说法，根据层数的不同又可以进一步分为三层、五层、七层等类别。

至于科技含量嘛……，大家懂得。

二、产品成本中的秘密

从瓦楞纸板到瓦楞纸箱，虽然看起来简单，但还是需要一些工序的，例如印刷、开槽、模切、粘合装订、成型包装等等。

不难理解，瓦楞纸箱作为瓦楞纸板的下游产品，相应的单位成本会更高，因为在进一步加工过程中，除了需要纸板这一原材料，还需要额外耗费一些人力、物力、以及财力。

而根据招股说明书中的信息，在部分年份，龙利得纸箱产品的单位成本甚至还要低于纸板的单位成本。

在2017年、2019年，纸箱的单位成本分别为2.35元/平方米、2.27元/平方米；而纸板的单位成本竟还分别高出0.02元/平方米、0.23元/平方米。

那么，进一步加工过程中，耗用的成本是否会明显增加产品的单位成本？

答：还算明显。

从纸箱产品的成本构成来看，以2019年为例，可以算出单直接人工、制造费用、辅助材料等费用，增加的单位成本大约为0.31元/平方米，这一数据是肉眼可见的那种。

问：其他年份存在类似情况吗？

答：存在。

根据2018年11月报送的招股说明书中信息，2016年，纸箱、纸板的单位成本分别为2.17元/平方米、2.58元/平方米；纸板的单位成本高出了0.41元/平方米。

另外，在龙利得在新三板上市时披露的公告中，经过计算后，发现2014年也存在这样的情况。

问：纸箱的单位成本低于纸板，是因为产品结构明显不同吗？

答：并没有。

从披露数据可以看出，纸箱和纸板的产品销售结构大致是相同的；2017-2019年，公司纸箱和纸板的产品结构均以三层、五层类为主，且收入占比均超过了九成。

问：是否会是不同层数纸箱之间的重量差异导致的？

答：已被隐藏。

在深交所上市委给出的反馈意见中，曾要求龙利得补充披露纸箱产品按克重分类的毛利率。

也曾要求龙利得详细披露同类型、同克重产品的相关销售单价、毛利率等信息。

但龙利得只简单的将自己的产品全部归类为轻型包装，并在对重要客户的详细披露中，继续采用了原始的纸箱、纸板和其他业务之间的分类，只字未提是否属于同类型、或者同克重产品，更不用说销售单价、或毛利率等信息了。

那三层、五层类产品之间到底有没有明显的重量、或者成本差异呢？

如果没有，那产品成本问题又要如何解释呢？

如果有，那是龙利得无意隐藏、还是有意不披露呢？

猜来猜去，不如喊龙利得自己出来再详细说道说道。

总结

实际业务一点没变，名字从“包装印刷”改成“智能科技”，顿时就高大上了；产品工序越多，单位成本居然越低……

除了这些，上市委在反馈信息中要求龙利得披露，但最终被选择性忽略的信息还有很多。

例如：对于部分客户、供应商在成立不久便成为其重要的客户、供应商的情况，龙利得是确实存在的，也是受市场关注的问题，但龙利得最终也没有详细披露其合理性。

又例如：上市委要求其披露应收账款前十名的详细信息，并对比与前十大客户之前的差异，龙利得依然只披露了应收账款前五名，且未进行对比分析。

诸如此类的现象还有很多，就不一一列举了。

注册制是一种不同于审批制、核准制的证券发行监管制度，众做周知，它的基本特点就是以“信息披露”为核心，也就是说，任何应该披露的信息都应该披露。

招股说明书，作为龙利得登陆创业板的第一份、也是最重要、最详细的公告，信息披露水平似乎与想象的不太一样，直接“拷问”了注册制的信披底线。

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