创纪录的高储蓄率和充裕的流动性，或意外为消费支出增长提供资金 | 穆迪

作者 | 韦三甲

流程编辑 | 小白

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2020年3-5月，个人储蓄率飙升至23%，这或许会为未来的消费支出提供资金。另外，二季度美国高收益债券发行量达到1280亿美元，创下历史纪录。

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最近股市的波动源于人们对COVID-19疫情观点的转变，人们关注的更多在于当前和未来COVID-19的上扬是否可控。

如果认为经济重新开放的同时不会出现更多的COVID-19病例，那将是愚蠢的。尚待观察的是，随着COVID-19发病率的增加，商业活动将损失多少，以及医疗保健系统是否能够消化COVID-19重症病例的激增。

COVID-19病例的增加会给消费者支出带来多大的损害？

酒吧和餐厅的日常经营会受到影响，商业航空公司的预订也会受到影响。但现在判断其他零售经营活动是否停滞还为时过早。以往花在室内就餐和航空旅行上的钱可能会用于购买其他的商品。

即使在5月和6月分别录得41.8%和5.7%的增速之后，6月汽车和轻型卡车的年化销售量1300万也远远低于2019年的年均销售量1710万辆。根据最新的销售趋势判断，汽车和轻型卡车销售的上升潜力相当大。

如下图所示，绿线代表的是汽车和轻型卡车的销量，黄线代表的是房屋销售。

截至2020年6月，酒吧和餐馆的917.2万个工作岗位占美国非农就业人数的6.7%。相比之下，商业航空公司的38万个工作岗位和酒店的130.5万个岗位所占的比例要小得多，分别占总就业人数的0.3%和0.9%。

一、抵押贷款申请预示了家庭支出的好转

无论美国人在外出就餐或航空旅行上的支出是多少，家庭支出情况都会有所好转。

受到COVID-19疫情的影响，待售房屋销售指数在3月和4月分别环比下滑了21%和22%，该指数在5月环比上升了44%。

（注：待售房屋销售指数，Pending Home Sales Index，是衡量房屋合同活动的领先指标，一旦卖家接受了一套房产的报价，房地产网站上就会显示待售信息。待售房屋销售指数通常领先成屋销售一、两个月。）

但是，5月的待售房屋销售指数与截至2020年2月的12个月平均水平相比下滑7%，同比下滑了10%。

购房按揭申请有助于推动6月和7月的住宅销售活动。

根据2011年9月采用的现行抽样程序，6月潜在购房者抵押贷款申请指数均值较5月上升21%，较2019年6月上升16%，创历史新高。

截至7月3日的一周内，购房者抵押贷款申请指数较前一周上涨5.3%，创2011年9月以来的新高。另外，7月3日的购房者抵押贷款申请指数同比上升了18%。

7月至今，木材期货合约同比增长16%，强化了市场对房地产市场活跃度的预期。

如下图所示，绿线代表的是购房抵押贷款申请指数，黄线代表的是年度房屋销售量。

二、创纪录的个人储蓄可能为释放大量被压抑的需求提供资金

2020年3-5月，个人消费支出同比下降1.36万亿美元，而可支配个人收入同比增长1.36万亿美元。与此同时，个人储蓄较上年同期猛增2.76万亿美元。

如下图所示，灰色柱状代表的是经济衰退期，绿线代表的是消费者支出年度变动金额（以10亿美元计），黄线代表的是个人储蓄年度变动金额（以10亿美元计）。

这种极端情况没有任何类似的先例。在2020年之前，个人储蓄同比增长金额与消费支出同比萎缩金额之间的最大差距出现在2008-2009年大衰退末期。

更具体地说，在截至2009年5月的三个月里，个人储蓄同比增加1980亿美元，同时消费支出同比收缩2730亿美元。

个人储蓄创历史新高，消费支出同比大幅萎缩，个人储蓄率从2019年3-5月的8%飙升至2020年3-5月的23%。在2020年之前，个人储蓄率三个月移动平均值的最高点出现在1975年6月的15.3%。

当时超高的个人储蓄率有助于解释为什么实际消费支出的年增长率从1975年第二季度的1.4%飙升至1976年第一季度的6.3%。

随着商业活动的重新开启，近期个人储蓄的超常增长将为消费支出的增长提供资金，这一增长很可能超出预期。

如下图所示，灰色柱状代表的是经济衰退期，绿线代表的是个人储蓄率的三个月移动平均值。

三、6月新评级贷款总额较3月至5月的低水平有所上升

来自高收益发行人的新评级贷款，在经历了前三个月相对较低的水平之后，在6月份趋于稳定。

截至2020年6月的12个月里，高收益发行人的新评级贷款总额同比下降13%至4610亿美元，而美国公司发行的高收益债券以同比增长89%的速度飙升至3440亿美元的历史新高。

另外，截止2020年6月的12个月的新评级贷款总额，相较截至2018年7月的总额7450亿美元的峰值下降了38%。

如下图所示，灰色柱状代表的是经济衰退期，绿线代表的是过去12个月的美国高收益债券总发行量，黄线代表的是过去12个月的高收益发行人的新评级贷款总额。

2020年6月，高收益发行人的新评级贷款项目总额为319亿美元，高于5月份的131亿美元，但是低于2019年6月的337亿美元。

尽管Baa评级为投资级，但是Baa级贷款主要发放对象是投机级企业或者是无担保评级的公司。

2020年6月，新增的Baa级贷款额为58.2亿美元，高于5月的42亿美元，但低于2019年6月的70亿美元。

另外，2020年6月评级低于Baa级的新增贷款额为261亿美元，大幅高于5月的89亿美元，略低于2019年6月的261亿美元。

评级为Baa级及以下的新增贷款的同比增速，从2020年1-2月的同比增长16.8%，急速转变至3-5月的同比下滑60.1%。2020年6月，此类贷款的总额同比减少了5.3%。

四、创纪录的债券发行有助于降低高收益率评级降级次数

6月杠杆贷款的发行有所复苏，另外二季度美国公司高收益债券发行量也创下了历史纪录。2020年第二季度，高收益债券发行量达到1280亿美元，同比增长101%。

以三个月为一个周期来统计高收益债券发行量的话，此前的高点出现在2015年5月，总额为1070亿美元。

2020年第二季度，高收益债券发行激增，增加了资产负债表中的现金项，还有通过再融资延长还款期限，从而增强了流动性。

美联储对企业信贷市场的空前支持，以及第二季度M1和M2货币总量创纪录的快速增长速度，都帮助企业在面临盈利大幅下滑的情况下，信贷水平趋于稳定。

7月迄今为止，美国高收益债券发行人的信用评级上调次数（14次）多于下调次数（8次），净下调次数为-6。

尽管目前美国高收益信用评级调整的积极趋势可能迅速恶化，但7月前五个工作日净下调次数为-6，与2020年4月创纪录的219次和5月90次相比，是一个很大的改善。

初步统计，6月份高收益债券发行人信用评级的净降级数会下滑至44次。

在2020年第一季度，美国高收益债券净降级数从1月份的-1次上升到2月份的19次，随后飙升至3月份176次，主要是为了应对COVID-19疫情影响。

2019年月均高收益债券净降级数为17次，2018年为1次，2017年为2次，2016年为23次，2015年为13次。

在大衰退期间，平均每月净高收益率降级次数在2009年第一季度达到高点76次，远低于2020年第二季度月均118次的历史最高水平。

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