电子烟龙头思摩尔市值1600亿，业绩3年20倍，对美国市场依赖大！

7月10日，电子烟龙头思摩尔在香港上市，当日股价暴涨150%。截至目前，思摩尔市值1668亿港元。

思摩尔是中国最早的电子烟制造商之一，前身是新三板上市的麦克韦尔。思摩尔是全球最大的电子烟制造商，占全球市场份额16.5%。

2019年，思摩尔营收76.1亿，同比增长121.6%，净利润21.7亿，同比增长196.2%。

1、净利润3年20倍！

如今在香港上市的思摩尔国际，前身是2009年在深圳成立的麦克韦尔，主营电子烟代工，客户有美国烟草、日本烟草等国际烟草巨头。

麦克韦尔2015年12月在新三板挂牌上市。2019年6月，从新三板退市，当时的市值是85.3亿。这也意味着，一退市一上市，市值增长了20倍！

创始人陈志平持有36.64%股份，是思摩尔第一大股东。

2019年，思摩尔营收76.1亿，同比增长121.6%。2016年到2019年，思摩尔营收从7.1亿增长至76.1亿，营收连续三年翻倍增长，年复合增长率为120.5%。

思摩尔业务构成上，分为企业客户业务和零售客户业务两大块，企业客户是思摩尔给国际烟草巨头做代工业务，零售客户是思摩尔的自主品牌业务。思摩尔的主要收入来源于企业客户，2019年，企业客户业务营收占比86.3%，零售客户业务营收占比13.7%。

2019年，零售客户业务营收10.4亿，同比增长10.6%。零售的销售均价为81.8元/支，相比2016年的159.5元/支下降了48.7%。2016年到2019年，零售营收占比由27.9%下降至13.7%。

2019年，企业客户业务营收65.7亿，同比增长163.6%。思摩尔在2018年底推出了含陶瓷的FEELM第三代雾化芯。雾化芯是电子烟的核心，决定了产品的烟气还原度、漏液率、冷凝率等指标。2019年含陶瓷的电子雾化设备营收35.9亿，同比增长750%，推动了思摩尔营收高增长。含陶瓷的电子物化设备营收占比为47.2%，接近一半。

2019年，思摩尔毛利率为44.0%，较2018年增长了9.3个百分点。其中，含陶瓷的电子雾化设备毛利率高达50.5%。

2016年到2019年，思摩尔毛利率持续增长，从24.3%增长至44.0%。近四年，零售业务毛利率一直维持在35%左右，企业业务毛利率从20.5%增长至45.5%。

2019年，公司净利润21.7亿，同比增长196.2%。净利率28.6%，较2018年增长7.2个百分点。2016年到2019年，净利润从1.1亿增长至21.7亿，三年间净利润增长19.7倍。

2、对美国市场依赖较大！

电子烟行业门槛低，竞争激烈，全球有1200多家电子烟制造商。2019年，思摩尔的市场份额为16.5%，是全球最大的电子烟制造商，第二名和第三名的市场份额分别为6.5%和2.9%。

美国是全球最大的电子烟消费市场，思摩尔几乎一半的营收来自美国市场。2019年，直接和间接来自美国市场的营收为35.4亿，同比增长96.8%，营收占比46.5%。2016年到2019年，美国市场营收占比分别为55.4%、49.9%、52.4%和46.5%。

2018年，思摩尔向美国销售的产品需加征25%的关税。除关税影响外，2019年9月，美国多州发布电子烟香味禁令，2019年，思摩尔向美国销售的封闭式电子雾化设备中，有36.4%为香味型，占总营收9.4%。

除了对单一市场依赖较大外，思摩尔前5大客户相对集中，2019年来自前5大客户的营收占比为63.0%。截至目前，思摩尔前5大客户中仍有两家未通过FDA的烟草上市申请。除了美国之外，各国增强对电子烟的管控措施可能会对思摩尔的未来业绩产生影响。

2020年，受疫情影响，思摩尔第一季度的产能较计划低了约三分之一，前四个月中，零售客户的销售收入同比降低约40.5%，企业客户的销售收入同比增长20.3%。2020年前四个月，思摩尔营收较2019年同期增长约7.8%。

作者：实习研究员晓汐   来源：股票说

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