美元远未跌够，欧元牛市可期，欧盟核心矛盾受制

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本期看点

“美联储卖权”持续构成美元下行压力，是非美货币上涨的主要逻辑。对风险货币欧元来说，本周五开始的欧盟峰会谈判桌上将上演各方利益角逐的一出好戏；从长远看，财政一体化道阻且长，但是大势所趋。欧元/美元突破看涨三角旗形后，在有望获得货币和财政的双重支持下跃入中期牛市……

美元远未跌够

纵览汇市日线，截至7月13日收盘，主要非美货币兑美元哀“红”遍野，但美指居然也录得阴线，为何？想必是欧元/美元一枝独秀碾压其他非美下挫的局面了。危机通常会模糊美联储放缩流动性与美元指数沉浮的时间关系。以史为镜，美元指数月图显示，美元自雷曼（Lehman Brothers）破产以来直至2009年3月，才“响应”美联储的刺激，开启为期9个月的跌势。美元指数月图（注意2009年）

如今，自3月高点月线三连阴的美元指数似乎正延续在通常的货币传导机制下应有的跌势（注意，2009年美元跌势长达9个月），空前的刺激规模将对美元持续构成下行压力，这是非美货币近期上涨的主要逻辑。美元指数月图（2019年至今）

这里，从长远的角度看，做空美元最大的黑天鹅风险事件来自美联储为救美元而缩表，但短期美国局势的失控料将“胁迫”美联储不得不维持扩张。在非美货币上涨的主要逻辑的支持下，我们回到对欧元基本面的分析，下文将解析影响欧元的两大政策。

一旦乐观就买账？

欧央行将于7月16日19：45（UTC+8）发布最新的货币决策。回顾上次决策，欧央行最重要的一项决定是将现有紧急抗疫购买计划（PEPP）规模扩大80%至1.35万亿欧元。会後行长拉加德（Christine Lagarde）表示，欧元区经济预计於三季度反弹，尽管经济复苏的速度和规模极度不确定。之后的会议纪要显示，管委会广泛同意PEPP是当前环境下提供额外宽松的最有用、最有效的工具，没有确凿的证据表明低利率导致了“僵尸贷款”。这些事实暗示，欧央行对前景的态度是谨慎乐观的，也对自身政策相对自信，那么，这是否是一次“保险性扩表”，可以不必全买？意大利、德国10年期国债收益率之差(日图)

如今，意德利差（意大利、德国10年期国债收益率之差）已持续缩窄至不到170基点，进一步释放出乐观信号，那么欧央行在这次会议还会有进一步宽松的动力吗？那么，我们在政策上还有什么可期待的？值得注意的是，早前欧央行首席经济学家兼爱尔兰央行行长连恩（Philip Lane）就表示，我们绝对不会设定收益率曲线控制（YCC）目标。降息？边际收益太低。扩表？没动力。YCC？自我排除——这次会议难道不无聊吗？其实，假如欧央行按兵不动，那么投资者最应当关心的重点就在于欧央行对未来通胀、经济复苏路径的基线预期。一个良好的预期所释放出的乐观信号，料将为欧元提供动力。

一出利益谈判桌的好戏

不得不承认，这次公共事件危机，有其独特的“魅力”，例如货币统一、财政分行的欧盟也不得不为自救而有所改观。虽然欧盟很早以前就有在财政上更加统一的想法，但财政一体化在重重阻挠下跌跌撞撞。今年3月，为应对COVID-19，欧盟多国元首再次提议发行欧盟联合债券，但至今没有通过。在财政一体化的道路上，最近的热点在於，欧盟委员会於5月末提议的7500亿欧元的复苏基金能否在7月17日至18日举行的欧盟峰会上通过？7月10日，德国总理默克尔（Angela Merkel）呼吁，欧盟不能在讨论复苏基金上“浪费时间”；7月13日，她和意大利总理孔特（Giuseppe Conte）联合表示，就最近修订後的7500亿欧元复苏基金计划的基本因素达成一致，但默克尔对这次峰会能否达成复苏基金和长期预算的协议不予置评。这是一个由来已久的矛盾。复苏基金计划借款至多7500亿欧元，其中5000亿欧元用於对疫情严重的国家净补贴，2500亿欧元用於放贷。显然，净补贴意味着有些国家将相对他国获益。“节俭四国”——奥地利、荷兰、丹麦、瑞典显然不愿意帮助“欧猪五国”——葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙。这次面对面的峰会就是一个谈判大会。欧猪国家由于自身高福利政策，财政紧张待“救”，为巩固自身选民支持，不会轻易下调福利；节俭国家由于“节俭”财政相对宽松，不愿意无偿帮助欧猪国家，除非……能得到一些额外的好处。以欧猪国家的困境和德国希望尽快达成协议为筹码，假如你是节俭国家的谈判代表，你会开什么条件？他们更愿意提高7500亿欧元中用於贷款的比例，削减自身在欧盟长期预算计划中的出资额，甚至限制欧猪国家的支出，干预欧猪国家的改革进程。这些都是欧猪国家极力反对的，他们不希望欧盟在审批上过度“政治化”……看似又是一个火热的周末，这次峰会很难得到一个确切的结果。不过，出于恢复经济的目的，各国是有动力妥协的。对欧猪国家来说，只要达成协议，就可以领取现金和低成本贷款。现在的主要问题不是表决支持还是反对复苏基金计划，而是这项计划的利益分配问题。这或许是一个漫长的谈判过程，但通过一项妥协的复苏基金协议是大势所趋，符合各国的短期利益。或许这次峰会不会产生有意义的结果，但随著时间推移，大概会向著一项妥协的复苏基金协议以及一项妥协的欧盟长期预算方案前进。倘若我们给予欧盟领导人足够的时间去协调各方的利益分配，那么就有理由相信，一项妥协的财政刺激计划将配合货币政策更好地润滑欧元区经济。对欧元投资者来说，应当对这次峰会可能传出负面消息在短期挫伤欧元有充分准备，但也必须明白在未来财政一体化是大势所趋，这将为欧元持续提供上行动力。

欧元/美元牛市可期

欧元/美元日线：上破三角旗形

在美元持续承压、欧元有望得到货币、财政的双重支持的背景下，欧元/美元近期多次守住看涨三角旗形下轨支撑，并於7月6日上破看涨三角旗形上轨，有望在三季度挑战年高1.1495，若攻下这一位置，或看向2018年9月高点1.1816。另一方面，短线支撑须留意看涨三角旗形下轨。

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