四百年“名牌”张小泉亮相：财务质量不错，但市场更关注这点！

作者 | 观韬

流程编辑 | 小白

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张小泉上市，市场的关注点在于募投资金用途，行业和产品决定了，这故事不好写。

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刀具界一直就流传着“南有张小泉(1628年)，中有曹正兴(1840年)，北有王麻子(1651年)”的传说。

同为百年老字号，三家企业命运迥异。

7月7日，深交所创业板受理张小泉上市申请；

5月22日，广东金辉刀剪股份有限公司成功竞得王麻子品牌所有权，连亏数年的王麻子被再次卖身；

而曹正兴早已成为历史，1995年就彻底停产。

所以，留下的为什么是张小泉？

一、此张非彼张，并非张小泉后裔

1628年，崇祯元年，张小泉品牌在杭州创立。

准备上市的张小泉股份有限公司（以下简称“张小泉”）2008年成立，继承的更多是张小泉的金字招牌和“良钢精作”的祖训。产品早已开始通过工业流水线生产。

从精神面貌上来说，张小泉早非昔日的家庭作坊，而是一家集设计、研发、生产、销售和服务于一体的现代生活五金用品制造企业，主要产品包括剪具、刀具、套刀剪组合和其他生活家居用品。

根据招股书，张国标、张樟生、张新程是张小泉的实际控制人，上市前合计持有张小泉71.83%的股权。张国标和张樟生为兄弟关系，张国标和张新程为父子关系。

虽然实控人是三位张姓后人，但与张小泉并无血脉关系，张小泉的品牌是张国标老爷子2007年通过杭州富泉投资有限公司（以下简称“富泉投资”）收购杭州张小泉集团有限公司（以下简称“张小泉集团”）收购过来的。

张老爷子祖上虽然也都是手艺人，但做的是石匠、木匠的营生，不是铁匠。

（来源：天眼查专业版）

二、架构重整，张小泉组团来袭

本次上市主体的前身叫张小泉实业发展有限公司（以下简称“张小泉实业”），是在2008年9月份，也就是张氏家族收购张小泉集团后的第二年成立的。张小泉集团持股100%，2017年11月30日整体改制为股份公司。

2012年之前，“张小泉”品牌刀剪均由张小泉集团生产、制造和销售。

2012年，因张小泉集团所在市区工厂拆迁，东洲（杭州市富阳区）生产基地建成，张小泉实业承继了张小泉集团刀剪产品生产、制造及销售职能。

张小泉实业自成立至2012年并未开展生产经营，似乎就在等张小泉集团拆迁。

1、一番腾挪，张氏家族的操作很优秀

2017年11月3日，股改前夕，为确保发行人资产完整性，张小泉集团将与刀剪生产相关的土地、房产、商标、专利及机器设备等资产转让给张小泉实业。转让完成后，张小泉集团基本不开展业务。

上述资产转让账面价值1.31亿元，评估值1.55亿元，评估增值17.55%。转让款全部用现金支付。其中：

生产相关机器设备1,156.31万元；

五星路8号的土地与厂房11,298.35万元；

71件国内商标、32件国外商标、9项专利3,002.00万元。

2017年11月29日，张小泉实业已向张小泉集团支付了上述全部款项，相关资产于2017年11月30日完成交割手续。

直到2017年11月22日，投资人密集扎堆到张小泉上市主体，此前张小泉集团持有张小泉实业100%股权，实缴8000万元。

这里就有个有意思的角度，不考虑紧随其后的投资人密集增资，在向张小泉实业转让相关资产后，张小泉集团仍持有张小泉实业100%股权。

所有生产刀剪相关的资产、专利、土地、商标从本质上来讲仍100%归属张小泉集团，但张小泉集团兜里还多出了1.55亿元人民币。

而张小泉集团兜里的1.55亿元人民币跟张小泉实业一点关系都没有，全都属于张氏兄弟。

（来源：天眼查专业版）

张氏家族当时入主杭州张小泉花了多少钱呢？根据媒体旧闻1.2亿。

根据公开信息，张小泉集团还有下面两块收益：

2019年，张小泉集团以2,660万元的对价转让其持有的3.42%股权；

一块好多人已经忘了的大肥肉，2012年张小泉集团拆迁时的拆迁补偿款。

其实在选择上市主体是，张氏家族有两个选择，张小泉集团或者张小泉实业。

如果是选择张小泉集团作为改制上市主体呢？投资人入主前，张氏家族仍持有该等业务100%股权，但是兜里面就不会有这1.55亿元现金，1.55亿需要和新投资人分享。

这个操作告诉我们，选择一个合适的主体上市很重要。不知道各位老板有没有领会到精神，当然人家这个操作还是合理的哈，也是拿回自己的钱。

2、化解品牌纷争，张小泉组团来袭

因为张小泉品牌闻名于世，改革开放后，各地同行纷纷抢注“XX张小泉”。

最著名的莫过于“上海张小泉”，同被商务部认证为“中华老字号”，与张小泉为争品牌没少打官司。

2011年，富泉投资以0.12亿元取得上海张小泉47%股权；2014年，富泉投资以0.3亿元再取得富泉投资45%股权；2015年，富泉投资以0.05亿元取得上海张小泉剩余8%股权。

至此，富泉投资共耗资0.45亿元取得上海张小泉100%股权。

2017年11月股改前夕，张小泉按0.78亿元评估价自富泉投资处取得上海张小泉100%股权。扣除上海张小泉拟分配给富泉投资的0.19亿元，实际支付现金0.59亿元。

上海张小泉经营数据未披露，因为富泉投资自2014年就取得“上海张小泉”控制权，所以本次收购构成同一控制下企业合并，上海张小泉2017年全年业绩纳入张小泉合并数据。

至此，张小泉基本解决了资产完整和品牌纠纷，上市业务结构也基本成型。3年后，2020年，张小泉携手上海张小泉组团来上市。

（来源：天眼查专业版）

此外，2017年11月，为避免同业竞争，张小泉全资子公司杭州张小泉电子商务有限公司以6,090万元购张氏家族控制的浙江运通电子商务有限公司（以下简称“运通电商”）100%股权。

运通电商主要从事张小泉产品的网络销售及仓配、租赁业务。

即便2017年末花了2.75亿元现金实现资产独立以及摆平与“上海张小泉”的品牌纠纷，但即便这样，张小泉也没有动用一分钱银行借款。

这说明，张氏家族接手后，张小泉确实经营的不赖。对比已经消失的曹正兴和刚卖身的王麻子就更加显的亮眼。

总体来说，张小泉的财务数据比较简单，咱们就简单撸一撸。

三、资产负债表简单干净，盈利能力也不错

用一句话概括张小泉现有财务数据的话就是：5亿元总资产，5亿元总营收，7,000万元净利润。

1、资产负债表简单干净，销售模式确保良好的现金流

从资产负债表来看，资产主要是货币资金；存货；用于生产加工的厂房、设备；计入无形资产的土地和商标。

货币资金占到三成，存货、固定资产及在建工程、无形资产比重相差不大，约占到两成，如下表：

负债就更简单了，主要是应付的原材料款和预收货款，2019年合计占比83.16%。无有息负债。

从应收账款和应付款项绝对数来看，张小泉的产业链中的溢价能力还是比较强的，销售模式决定了它的买卖基本是收现钱。

张小泉的销售模式包括经销、直销和代销。经销和直销都是收现钱，代销主要通过电商平台和商超进行，先货后款。2019年末0.22亿元应收账款仅占当年总营收的4.63%。

（各销售模式收入贡献）

2、刀具和其他生活家居用品是收入主力

作为张小泉的起家业务，剪具仍是其第一大收入来源，超过三成，但与刀具及套刀剪组合收入贡献差距不大。

从各产品增长率来看，刀具和其他生活家居用品收入增长是拉动张小泉近两年收入增长的主要原因。

这一定程度上说明了市场对张小泉品牌的认可程度。因为品牌认可，当张小泉推出其个护类、砧板餐具铲勺类等他家居用产品时也迅速获得市场认可。

尤其是其他生活家居用品，这或许是公司未来增加收入增长的一个方向和突破思路。

3、其他生活家居用品毛利率最高出乎意料

2019年，张小泉实现5.24亿元营收，0.72亿元净利润。

分产品毛利率看，其他生活家居用品毛利率最高，近3年超过50%，有点出人意料，也说明了市场对张小泉品牌的认可。

刀具和剪具毛利率相差不大，刀具略高，而套装组合因为打包销售，毛利率最低。

因为毛利率最高的生活家居用品和刀具近两年收入贡献逐年上升，整体毛利率也逐年走高。毛利率与同行相比也比较接近。如下图：

具体到费用支出，三大费用率比较稳定，销售费用是最大头支出，净利率和平均净资产收益率都在15%左右，也还不错。

任何一家拟上市的企业都处在其生命周期的高光时刻，财务数据光鲜亮丽。对张小泉而言，财务数据并非市场最担心的点。

四、市场最关注的点是什么？

听闻张小泉上市，市场普遍反馈出来的声音是做剪刀的企业也能上市了，韭菜好怕怕。

市场先入为主的判断无非有两点：一是张小泉干啥的就知道，没啥技术含量；二是剪具、刀具质量越好使用寿命长，增量需求有限，如何确保成长性。

公司专利技术情况也验证了关于公司技术含量的猜测。虽然张小泉已获得专利110项，但发明专利只有1项，实用新型专利36项，最多的专利是外观设计73项。

唯一的发明专利听上去也不高大上，“一种陶瓷刀具的制备方法”。

近两年研发费用绝对值及占收入比重虽有所上升，当主要是人工工资和福利。而公司从事的刀具行业总给人一种“刀具这玩意有啥可研究的”先入为主的观念。

当然这不是最主要的，可口可乐，一众上市的零食公司也没啥技术含量，但是他们是快消品，消耗周期快，有需求盈利就有保障。但菜刀和剪刀呢？10年可能换一把菜刀，而且质量越好，用户更换周期越长。

听闻张小泉上市的消息后，风云君第一个想知道的就是募投资金用途，难道还能在写出花来吗？

3.54亿元的募集资金用来建设“张小泉阳江刀剪智能制造中心项目”，每年可生产刀剪等相关产品3,010万把。

2019年，张小泉刀剪相关产能共1,279.45万把。募投项目产能相当于再造2.35个现在的张小泉，真的有那么大的市场空间吗？

而收购王麻子的广东金辉刀剪股份有限公司，注册地和主要产地都是在张小泉募集项目投产地，广东阳江。

阳江被誉为“中国刀剪之都”。现有五金刀剪企业1,500多家，占全国总数的一半以上，日用五金刀剪产量占全国的60%，出口占全国的80%，未来竞争激烈程度可见一斑。

小结

同为百年老字号，为什么是张小泉？

风云君认为是百年老字号与现代工艺技术的完美结合。固守老字号的手工锻造必然无法满足广阔的市场需求，注定在小作坊里小打小闹，而现代工业技术生产出来的冰冷刀具需要一个深入人心的历史符号来引起共鸣。

从传承、推广及操盘百年老字号手法来说，张氏家族无疑是值得称赞的。创业板注册制下，张小泉会成功上市吗？

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