股市又大涨，资金面难言宽松，债市承压下跌｜债市综述

债市综述

7月13日，央行表态对债市偏利空，叠加昨日股市延续强势施压，现券期货明显调整。国债期货全线明显收跌，10年期主力合约跌0.23%，5年期主力合约跌0.26%。

7月10日央行货币政策司副司长郭凯表示，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，现在更加强调适度这两个字。利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。

股市方面，上证指数收涨1.77%，两市成交金额连续六日超过1.5万亿元。上海一位券商交易员称，短期看，国内股市仍有上行空间，同时基金抛售带来的配置力量减弱，预计债市仍会偏弱震荡。

银行间现券收益率大幅上行，受基金应对赎回压力而抛售的影响，政策性金融债调整幅度大于国债。其中10年期国开活跃券200205收益率上行10.3bp收报3.5650%，10年期国债活跃券200006收益率上行2.52bp收报3.0550%。

福建一位农商行交易员表示，股市火爆导致最近基金赎回压力比较大，大多选择抛售流动性更好的金融债，所以看到周一金融债上行的幅度要明显大于国债，特别是长端。国债的主要持有者如商业银行（尤其是国有大行）、保险和特殊结算成员均以配置型投资为主，交易活跃度偏低；而金融债的投资者如广义基金、券商等均以交易型投资为主，活跃度明显较高，由此造成金融债的流动性持续好于国债。

资金面方面，央行周一在连续空窗10日后重启逆回购，银行间市场流动性紧平衡状态稍有缓解，隔夜和七天回购加权利率小跌。交易员表示，本月是缴税大月，缴税效应将对流动性造成一定冲击，当前资金缺口仍较大，预计近期资金价格或仍将在高位运行。

一位银行资金交易员表示，央行此前表示利率价格不宜过低，因此短期内大规模放松流动性的情形料难出现，此外本月利率债供给压力仍较大，预计央行将继续通过公开市场投放资金，以保持流动性合理充裕，密切关注后续央行动作。

股市的强劲表现延续可转债炒作热情，周一可转债上演“临停潮”。“晨光转债”“歌尔转2”“英科转债”共6只转债盘中大涨临时停牌一次或者二次。中证转债指数收盘涨1.48%报377.81点，续创近五年新高，逾八成可转债收涨，“N歌尔转”领涨逾59%，英科转债涨逾45%，“N润达转”涨逾33%，金农转债涨超31%，“N晨光转”涨28%，蓝帆转债涨逾26%。振德转债领跌逾11%，众信转债跌近10%。华泰证券张继强建议，建议继续保持转债参与度、并继续寻找轮动补涨机会，但后续需要提防充分轮动及放量滞涨等信号。

（图：中证转债走势图 来源：Wind）

对于后市，安信证券称，虽然我们对3%以上国债不悲观，但经济反弹趋弱还需时间继续确认、短期风险偏好回升、央行稳定资金面意图不明显和供给因素等仍是做多长债的主要制约，收益率重回年初位置触发机构赎回和绝对收益账户卖出诉求会显著加大市场抛压，容易形成“收益率上行-产品赎回/加大卖出-收益率上行”负反馈，预计债市磨顶过程尚未结束，多看少动，仔细观察，耐心等待。

国君固收表示，导致这一波债市转熊并加速下跌的五大驱动因素，与此前市场所笃信的常识相悖，以至于单纯的依赖历史经验出现误判。但结合经济表现以及央行的最新指引，市场的共识可能还存在纠偏的空间，10年国债3.0%附近也可能还不是这一轮的顶部。下一阶段随着经济向常态修复，非常规政策退出，利率或许也应该向历史中枢收敛——10年国债的历史中枢3.50%，10年国开的历史中枢4.06%。

债市要闻

1、李克强：更大力度推进改革开放，稳住经济基本盘

国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会时表示，要全面落实助企纾困和激发市场活力规模性政策，更大力度推进改革开放，稳住经济基本盘，保住基本民生，有效防范风险，努力完成全年经济社会发展目标任务。

2、李克强：对企业更大规模减税降费让利

李克强表示，坚持并全面落实积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，对企业更大规模减税降费让利。今年通过改革建立了新增财政资金直达基层的机制，要确保尽快见效、惠企利民；保持流动性合理充裕。

3、农发行境内金融债券发行规模突破10万亿元

中国农业发展银行13日通过公开招标方式成功发行3年期、5年期金融债券各66亿元。至此，农发行境内已累计发行政策性金融债券1519期，发行总额突破10万亿元。

资金市场

公开市场操作：

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，7月13日人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。

Wind数据显示，本周央行公开市场有2000亿元MLF到期，无正逆回购和央票等到期。7月共有4000亿元MLF到期，其中7月15日到期2000亿元，23日到期2000亿元。此外，7月23日还有2977亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期。

资金面（CP）：

央行周一在连续空窗10日后重启逆回购，银行间市场流动性紧平衡状态稍有缓解，隔夜和七天回购加权利率小跌。交易员表示，本月是缴税大月，缴税效应将对流动性造成一定冲击，当前资金缺口仍较大，预计近期资金价格或仍将在高位运行。

利率债市场

利率债成交走势（TBCN）：

最活跃利率债成交统计（BBQ）：

10年国债连续活跃行情（GZHY）：

10年国开连续活跃行情（GKHY）：

T2009日内走势（TF）：

信用债市场

信用债成交基准统计（CBCN）：

信用债成交活跃统计（BBQ）：

信用债成交偏离监控（BBQ）：

同业存单

同业存单发行（NCD）：

同业存单成交（NCD）：

同业存单成交偏离监控：

债券发行

7月13日，债券市场共发行147只债券，总发行量1144.47亿元，75只债券到期，25只债券提前兑付，9只债券回售，总偿还量895.36亿元，当日净融资额为249.11亿元。

从发债类型看，7月13日，债券市场共发行地方政府债5只，同业存单95只，金融债9只，企业债1只，公司债10只，中期票据8只，短期融资券17只，可转债1只，可交换债1只。

建行-万得银行间债券发行指数（CCBM）：

招标情况

农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为3.2544%、3.5302%，全场倍数分别为9.25、9.9，边际倍数分别为1.12、1.54。

全国银行间债券市场交易结算日报

7月13日，全国银行间债券市场结算总量为39171.18亿元，较上日下降4.54%，交易结算总笔数为17746笔。其中，质押式回购30890.54亿元，买断式回购430.66亿元，现券交易7532.68亿元，债券借贷317.30亿元。银行间债券市场回购利率涨跌互现，其中，7天回购利率上行0.4bp至2.301%，14天回购利率下行9.2bp至2.150%。

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