财政货币化这条路，在新兴市场行得通吗？

本文为见闻VIP付费文章，现免费放出发生了什么？

5月中旬，印度政府提出总额达20万亿卢比的经济刺激政策，但由于效果并不显著，印度可能需要进一步放松财政政策。

这意味着今年印度财政赤字的GDP占比将达到7%，较目标水平的3.5%翻倍。国际货币基金组织（IMF）预计，明年印度公共债务占GDP比重将从今年的70%进一步上升至85.7%。

但由于当下的印度政府已经无力为预算提供更多资金，转向印度央行求援，让央行进行赤字货币化似乎已经成为必然。

新兴市场的痛处

目前新兴市场国家巴西、印度和俄罗斯的新冠确诊病例数仅次于美国，一样是需要通过封锁经济和扩大财政支出来支持经济，并且由于更为收紧的财政状况和更低的远程办公利用率，疫情给新兴市场带来的负面影响更甚。

发达国家在此次疫情冲击之下经历了大批企业破产，失业率飙升等问题，而新兴市场也经历着同样的苦难。此外，部分以商品出口为经济导向的新兴市场国家面临着商品出口价格下跌的窘境，其他则受到劳工汇款暴跌和旅游业崩溃的打击。

因此，无论对发达国家还是新兴市场来说，通缩和通胀停滞的风险都要远大于通胀的风险。然而，新兴市场面临的挑战显然更大，除了新冠疫情导致的经济突然叫停，还有传统资本流动的突然停止和贸易环境恶化的冲击，更何况新兴经济体的国际融资能力更为有限。

虽然IMF特别提款权（SDR）能用于补充成员国官方储备，但正如笔者在今年4月发布的见闻VIP会员专享文章《新兴市场债务风险：危机到来不分你我》中所说的，IMF特别提款权总额度也仅3000多亿美元，其中只有1/3会配置给新兴市场和发展中国家，在危机来临时SDR能提供的帮助往往是杯水车薪。

初试财政货币化

本轮疫情冲击之下，以美国为首的多个发达国家坚定走上了财政货币化道路，和2008年金融危机时期一样，新兴市场国家也效仿发达国家，采取了包括允许货币贬值，放松货币政策在内的应对措施，其中有几家央行走得更远，甚至在面临政策利率零利率下限前就开始购买长期国债。

但按照传统观点，财政货币化似乎是美国、欧元区等拥有储备货币地位的国家才能“享有”的“奢侈”，新兴市场国家进行财政货币化往往会造成货币贬值，恶性通胀。

令人意外的是，这次新兴市场国家的国债市场，以及海外投资者对这些采用非常规货币政策的国家作出颇为积极的反应，大部分国家的长期利率都出现显著下降，同时汇率要么升值，要么贬值得极为缓慢。