国企人服机构借壳强生控股，值得期待吗？

作者 | 紫枫

流程编辑 | 小白

“

上海国资实力强劲，历来是资本市场的重要元素，每隔几年A股就会炒作一轮上海国资概念股。

”

去年9月，上海发布《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》，里面提到“到2022年，竞争类企业基本完成整体上市或核心业务资产上市”。

随后，上海国资委旗下的国企动作频频，兰生股份以兰生轻工控股权置换东浩兰生集团持有的会展类资产，上海报业集团与东方网联合重组，上海电气分拆风电集团至科创板上市，益民集团收购二百永新等事项，上海国资改革的推进速度也是相当惊人，不到一年已发布5个重大事项。

而强生控股（600662.SH）在5月14日的一份借壳公告使其股价在随后的15个交易日内出现9个涨停板，股价暴涨超150%，一时间让市场侧目。

强生控股为什么会被选作借壳对象？将借壳的标的公司又从事什么行业呢？风云君今天就来研究一下这家公司。

一、A股第一家国资人力服务企业

1、上海国资改革动作频出

这个借壳方案与最近提及的爱司凯（下载市值风云APP阅读相关研报）方案较为相似。

强生控股拟以全部资产置换东浩实业持有的上海外服（集团）有限公司（以下简称“上海外服”）全部股权，差额部分以发行股份补足。

控股股东久事集团将持有的40%股权无偿划转给东浩实业，两家公司的实控人均为上海国资委。

而且，拟以3.08元的价格募资约9.73亿元，用于上海外服的投资项目、补充流动资金和偿还贷款。

风云君最近分享了灵活用工和猎头为主要业务的科锐国际研报（下载市值风云APP阅读相关研报），现在来看一下即将可能上市的上海外服是怎样的人服机构。

2、外服公司营收规模超千亿？

根据公告显示，上海外服成立于1984年，是上海市第一家市场化涉外人力资源服务机构，在国内拥有450个服务网点，服务企业近5万家，近7成为外企。公司服务在岗员工人数近300万人，主要为管理层和专业技术人员。

根据测算，该公司在国内人力资源服务市场的占有率连续三年均在7-8%之间。

上海外服主要提供人事管理服务、薪酬福利服务、招聘及灵活用工服务和业务外包服务，具体商业模式如下：

1、人事管理服务即提供人事政策咨询、人事代理和人才派遣等服务。收费模式分两种，如果是人事代理服务则收取服务费，如果是人才派遣服务，上海外服则承担雇主责任并收取收益。

2、薪酬福利服务分为薪酬管理、健康管理和商业福利等板块，为客户提供考勤管理、工资发放、个税缴纳，降低员工健康风险和福利采购发放等工作。收费模式主要为管理及财税咨询、薪酬及税务服务费等。

3、招聘及灵活用工业务在科锐国际时已经详细描述，此处不再赘述。

4、业务外包服务帮助客户处理非核心业务，根据外包业务量单价和完成总量来向客户收费。

（来源：上海外服官网）

上海外服未经审计的营收规模较大，连续三年均破千亿。2019年达1493.86亿元，成长性也不错，复合增速为15.22%。

不过，根据会计准则要求，对上海外服的收入进行审计调整，调整后的上海外服最近三年的每年营收预计为200-240亿元，而不是上图的千亿规模。

其中，人事管理服务和薪酬福利服务是主要收入来源，连续三年合计占比均超97%，这个和已经上市的猎聘、科锐国际和前程无忧等人服机构均明显不同。上海外服公司实际上更多地承接客户有关人力、薪酬和税务的需求，而不是给公司招揽人才或提供就业咨询的模式。

而公司2017年至2019年的归母净利润分别为4.25亿、4.36亿和4.58亿，规模远超猎聘和科锐国际，不过成长性欠缺，复合增速仅为3.81%，低于营收增幅。

而经营性现金流净额在同期分别为10.73亿、7.14亿和16.62亿，波动性较大。

根据公司表述，上海外服与东浩实业的资金往来也计入经营性现金流，如果剔除该影响，实际现金流净额如下：

2017年至2019年的复合增速达37.96%，远高于归母净利润的增幅，也表明标的的净现比表现良好。

3、高比例负债多为经营性负债

此外，公司的资产总额从2017年的131.74亿下降至2019年的107.15亿，降幅达18.67%。

上海外服的资产负债率分别为88.59%、83.47%和82.01%，看似非常高，但实际上没有向银行等金融机构借钱，全为经营性负债。

从资产端看，货币资金、应收账款和预付款项占公司资产总额超90%，具体三个科目的规模如下：

应收账款和预付款项的规模明显下滑，资产占比也从59.62%下滑至仅30.07%，货币资金一家独大，占比上升至60.44%，因此公司实际上富得流油，根本不缺钱。

而从负债端看，公司2018年和2019年的负债总额超80亿元，其中应付账款和预收款项占比高达90%以上。

上海外服的解释是在为客户提供代收代付工资和代收代缴社保等服务时，因客户的薪酬发放时间和社保等缴纳周期存在差异，因此会形成大额应收账款和应付账款等。

应付账款和预收款项均有不同程度的下滑，预收款项的波动相对较大，2019年为27.2亿，相比2017年几乎减半。

综上所述，上海外服的成长性一般，但账上资金很多，高比例的负债也均为经营性负债，且现金流表现良好，因此目前来看，质地还不错。

不过，目前仍未发布经审计的财务报表，因此实际表现仍有待观察。接下来我们再看看强生控股为什么会成为上海外服上市所借的壳。

二、出租车业务受冲击严重

强生控股的主营业务是出租车、汽车租赁、汽车服务、旅游。强生出租拥有1.2万多辆在营出租车，占上海出租车保有量约25%。

而汽车租赁主要包括商务、会务和旅游用车的租赁服务和校车、班车、包车等团客车服务，拥有6000多辆租赁车辆。

根据2017年和2018年的营收构成，出租车、旅游服务、汽车租赁和服务均为公司主要收入来源。

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

不过想到打车，大家都会知道近年来以滴滴为首的叫车平台对出租车市场的冲击有多严重。

根据2019年报，出租车营收一路下滑，2019年已跌破10亿，而毛利率从2011年的26%附近下滑至2019年的-5%，表现相当差劲。

（来源：2019年年报）

而最近由于疫情的原因，旅游市场陷入低迷，许多工厂停产停工，汽车租赁服务和旅游业务也好不到哪儿去。

2020年一季度，强生控股的营收为6.68亿，同比下滑30%，而归母净利润亏损9222.89万，是公司自上市以来首次出现一季度亏损的情况。

而且，只看单季度归母净利润的话，2019年二季度和四季度同样出现单季度亏损情况，是上市以来首次出现季度亏损的情况，这表明公司在2019年的经营情况已经每况日下。

公司的营收从2016年的巅峰50.05亿下滑至2019年的38.36亿元，复合增速为-8.47%；而扣非净利润更惨不忍睹，同期的1.62亿逐年下跌至2019年为-0.38亿，为公司历史新低。

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

公司的毛利率和净利率均呈下滑趋势，且多年来低于行业中位数。

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

综上所述，公司的成长性和盈利能力近年来均出现问题，走下坡路的迹象比较明显，而且在可预见的未来也很难重拾辉煌。

而东浩兰生集团是上海国资改革中推进混合所有制改革的重点，会尽快实现旗下资产上市。继兰生股份重大资产重组后，强生控股被选为借壳对象就不难想象了。

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