国美营收12年间原地踏步，商誉120亿，黄光裕重启线上发展？

黄光裕2008年离职后，国美营收十二年近乎停滞，主要原因是电商的挤压和国美管理层原因。黄光裕出来前夕，拼多多和京东共耗资3亿美元，购买国美可转债，说明零售实体还是有价值的。

6月26日晚，国美零售发布公告，黄光裕假释。在6月24日，媒体报导相关信息后，当天下午，“国美概念股”集体大涨，其中国美零售收盘上涨17.39%。

2008年11月，黄光裕离职，当年国美营收458.9亿，如今的国美是一家连续亏损3年的公司，2019年营收只有594.8亿，12年间，国美的营收近乎停滞。

1、营收停滞，与苏宁的差距拉大！

2019年国美营收594.8亿，同比下降8.58%，营收已经连续三年下降！自2008年以来，12年间，国美营收有五年出现下降！

2004年6月，国美在香港借壳上市，2004年到2008年，国美营收持续增长，从97.2亿增长至424.8亿，年复合增长率63.5%，其中2006年，国美耗资52.68亿港元拿下永乐电器，2007年，国美耗资36亿人民币收购大中电器，2008年3月，国美成为三联商社控股股东。2008年国美销售额达到1200亿，成为世界500强企业。

2008年11月黄光裕离职，永乐电器创始人陈晓成为国美的董事长，不久，陈晓与黄光裕家族开始争夺国美控制权，直到2011年3月以陈晓出局结束。2009年，国美营收自上市来首次下滑，全年营收426.7亿，同比下降7.0%，2009年到2010年，营收年复合增长率5.3%。

陈晓出局后，大中电器创始人张大中接棒董事长，2011年到2019年，国美营收原地踏步，2019年营收比2011年少了近4亿。

国美自2004年上市后，经历了三个阶段，2004年到2008年，快速发展，黄光裕也是在这段时间，登顶首富！2009年到2010年，陈晓跟黄光裕家族争夺控制权，营收增长缓慢！2011年到2019年，陈晓出局，黄光裕家族重新掌控，近8年，营收增长停滞！

2004年6月，国美在香港借壳上市，同年7月，苏宁在A股挂牌上市，当年国美营收97.2亿，苏宁营收91.1亿，两家公司不相上下。

2008年是分界点，在2004年到2008年，国美和苏宁的业绩增速差不多，2008年的营收也是近乎持平。从2008年开始，苏宁逐步拉开跟国美的差距，2019年，苏宁营收是国美的4.5倍！截至目前，苏宁市值822亿，国美零售市值278亿港币，苏宁市值是国美的3.24倍。

国美跟苏宁的差距拉开，主要有两个原因，一是国美的管理层不稳定，二是国美错失了电商！

近3年，国美持续亏损，2017年到2019年，归母净利润分别为-4.5亿、-48.9亿、-25.9亿，3年合计亏损79.3亿。

2、三次并购，120亿商誉！

2019年末，公司商誉119.9亿，占总资产比例为16.7%，占净资产比例为146.9%。2017年商誉减值2.63亿，2018年商誉减值24.5亿，是当年利润亏损的主要原因之一。

国美的商誉主要来自于收购艺伟发展、永乐和大中三家公司。2018年末，国美商誉账面价值143.7亿，其中艺伟商誉69.9亿、永乐39.2亿、大中31.3亿，合计140.4亿，占总商誉97.7%。

2018年，国美计提商誉减值24.5亿，占2018年净利润亏损48.9亿的一半。2018年艺伟发展销售下滑8.8%，经营利润下滑89%，国美对艺伟发展计提9.8亿商誉减值。2018年永乐电器销售下滑23.2%，经营利润下滑48.2%，国美对永乐计提商誉减值12.1亿。

目前账面上120亿商誉，在未来依旧有减值风险！

3、跟电商巨头合作，重启线上发展！

2019年末，公司总资产718.7亿，总负债637.1亿，资产负债率88.6%，较2018年的81.8%上升了6.8个百分点。

2019年末，公司有息负债总额268.6亿，同比增长121.4%，其中短期有息负债184.5亿，长期有息负债84.1亿。2019年末，国美现金及现金等价物只有81.9亿，现金短期有息负债比0.44。

2020年4月，拼多多认购国美2亿美元可转债，5月，京东认购国美1亿美元可转债。

国美高管解释了和拼多多、京东合作的考量，一方面是流量，拼多多拥有超过6亿用户，京东有近4亿用户，国美通过拼多多和京东合作可以获得线上流量支持；另一方面是供应链，国美和拼多多合作意在下沉市场，定制商品与拼多多进行供应链的整合，和京东合作是想要在家电供应端、中高端家电产品、物流端形成互补。

此外，国美与拼多多和京东的合作，很容易让人想起阿里和苏宁，2015年8月，阿里巴巴和苏宁分别以283亿元和140亿元认购对方股份，开始战略合作。2015年到2019年，苏宁的线上销售规模增长4.75倍。

其实，国美早在2002年10月就已经成立电商部门，2012年以1200万的价格收购库巴网，进行电子商务布局，但多年来国美线上业务发展缓慢。2019年，国美零售线上收入只有20.6亿，占比总营收3.5%。相对比，2019年苏宁线上销售规模2387亿，占比总销售规模60%。

如今，黄光裕重回商场，能否带领国美走出困境呢？实现线上扩张呢？

作者：周木   来源：股票说

免责声明：内容仅供阅读所用，不作为投资参考。

欢迎关注股票说（有态度有温度）