调取银行刷卡数据、分析Sonos谷歌搜索趋势，香橼的翻倍看多逻辑值得借鉴学习！但主观臆想被苹果收购则显得有点扯！
作者 | 扶苏
流程编辑 | 小白
“Sonos是美国知名的家庭无线音响制造商，香橼认为其股价将在年内较目前实现翻倍。整体来看，这套做多逻辑有的地方值得学习借鉴，有的地方也比较扯。香橼认为，Sonos是一家与苹果有着相似生态的公司。从短期来看，Sonos本季度销售额将会迎来井喷式增长；从长期来看，公司很可能会被较大规模的竞争对手收购，而最有可能的潜在收购者是苹果。
”风云君一直对“音响发烧友”这个群体感到神秘又好奇。
据说他们对于音响设备、配套设施甚至是电力来源都十分讲究，以追求极致的听音体验。
风云君曾听说一句圈内名言：“玩音响最后就是玩电源！”
比如，网上有许多流传的来自“音响发烧友”的经验分享：
“不同发电来源能使耳机有不同的听音表现：火电力度大，声音偏暖，其中北仑电厂的电音质最好，由于高比例的无烟煤。水电声底偏冷，但解析力超强，其中葛州坝的电音色最好。”
“风力发的电层次感很差，听感朦胧，听柴可夫斯基的A大调B小调，音场明显收缩，小提琴部都混在一起。”
“同一套器材，晚上8点到10点的时候音色就感觉有点偏冷，晚上11点之后声音明显偏暖，后来才发现高峰电用的是外省的水电，低谷电以本地火电为主。”
风云君看了这些，只觉得非常神奇！
最近，风云君看到香橼（Citron Research）发布公开报告称，它相当看好美国知名音响制造商Sonos（SONO.O）的股票，并给出了每股30美元的年内目标价。
截至上周五收盘，Sonos每股价格为15美元，总市值16.3亿美元。香橼给出的目标价较其当前股价溢价足一倍。
风云君并不是一名音响发烧友，也无法分辨不同电源，对音响设备的要求也仅限于“性价比高”。
风云君最关心的还是：为什么香橼认为Sonos的股票具备极大投资价值？
一、本季度销售额将迎来井喷式增长
1、香橼的做多逻辑
Sonos成立于2002年，总部位于美国加利福尼亚州的圣巴巴拉，并于2018年8月在美国纳斯达克交易所上市。
公司的主要产品是家庭使用的无线音响。
自2005年发布了第一款产品起，公司目前有7款畅销产品，名称如下：
“One SL”、“One”、“Move”、“Five”、“Sub”、“Beam”和“Arc”。
这些产品的定价在399美元至999美元的区间内。
香橼的报告称，预计Sonos本季度的销售额将获得井喷式的增长。
一个原因是，随着新冠疫情的减弱，美国住宅市场正在回暖，且购房者需求恢复速度快于预期。
最新数据显示，美国6月建筑商信心跃升21点至58点（指数高于50表明市场向好），创下有史以来最大单月涨幅。
香橼认为，由于购房需求增长，而家用音响是大部分美国家庭不可或缺的设备之一，因此这一趋势有利于Sonos。
其次，由于新冠疫情期间许多人被迫留在家里，流媒体成为家庭娱乐首选，而音响是连接流媒体和家庭的必要硬件设备。
2、做多的证据支持
香橼称，Sonos在家用音响类别产品中的主导地位将日益突出，甚至击败亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOG.O）、苹果（AAPL.O）等竞争对手。
数据显示，最近Sonos的谷歌搜索趋势（下图蓝线所示），远高于其同类产品，这些产品包括亚马逊的Alexa和Echo、苹果的Homepod以及谷歌的Nest。
其中，2020年5月，Sonos的谷歌搜索趋势同比增长110%；4月份同比增长79%；3月份同比增长3%。增速呈现不断上升趋势。
香橼认为，以上数据都说明：Sonos目前远比其同类产品受欢迎。
香橼还观察到，目前，Sonos 7款畅销产品中的4款已经在官网上销售一空，最早直到7月7日至7月14日期间才能下订单。它们也在亚马逊和百思买（BBY.N）上同样也销售一空。
虽然新冠疫情扰乱了全球的供应链，但香橼称，其渠道检查表明，Sonos产品的脱销完全是受需求的影响，与供应链中断没有任何关系。
香橼从4家不同的信用卡数据提供商处获得的数据均表明，Sonos本季度的销量大幅上升。
某个信用卡数据提供商（香橼不愿意公开披露该信息提供商的名字）的数据显示，Sonos近来的客户支出异常强劲，在过去一周，同比增速超过700%。
另外3家信用卡数据来源（Second Measure、Earnest和M Science）也显示，Sonos的本季度销售数据出现了一个实质性的突破。
比如，Second Measure的数据显示，截至6月20日，Sonos过去91天内的平均销售额较去年同期增长160%。
Earnest统计的Sonos消费者支出指数趋势线（下图黄线）在2020年一季度首次超过公司报告收入的趋势线（下图蓝线），且预计将在2020年二季度继续拉大差距。
同时，香橼就产品需求旺盛乃至供不应求一事向Sonos公司进行了求证，得到的答复包括：
“（这种情况过去通常）只有在节日期间才会这样……这真的很不寻常。通常在黑色星期五前后和圣诞节前一周才会是这样。”
“我们获得订单的速度比获得库存的速度快……以前从来没有见过这种情况，但是现在我们已经销售一空。今天下的订单将在7月17日发货。”
“我们低估了接到订单的数量。现在，我们正在努力赶上这些市场需求，并尽可能地增加库存。”
“Arc、Five和Sub（产品名称）目前都被提前订购，因为它们的质量非常好，很受客户期待。”
二、很可能被苹果收购，目前股价被低估
香橼认为，推动Sonos销售额井喷式大增的根本原因，是其产品的粘性。就产品粘性而言，香橼认为Sonos和苹果十分相似。
香橼称，仅仅将Sonos视为一个硬件销售商的看法是肤浅的，其产品粘性来自于该软件平台。
数据显示，Sonos的现有用户购买了37%的新产品；在Sonos的用户中，平均每家庭持有2.9部Sonos的产品。
这意味着Sonos的每个新用户，在未来的几年里都会继续购买新产品，因为他们被这个生态系统所吸引。
香橼认为，这就是为什么尽管面临来自谷歌、亚马逊和苹果的高度竞争，Sonos的收入还能连续18年保持增长的原因。
香橼还认为，Sonos与苹果另一个相似的地方体现在其毛利率上：Sonos的毛利率比苹果高出400个基点，这是其品牌实力的最好证明。
另外，Sonos和苹果都有强大的高利润率DTC（Direct To Consumer，“直接面向消费者”）产品。
目前，Sonos的DTC业务由Matthew Siegel领导，后者此前曾领导耐克（NKE.N）的在线业务。
鉴于Sonos目前的市值仅为16亿美元，该公司被认为有很大的被收购可能性。
Sonos的潜在收购者众多，包括谷歌、苹果、亚马逊、Netflix（NFLX.O）、Spotify（SPOT.N）、三星（005930.KS）和索尼（SNE.N）在内。
投资者和分析师也普遍认为，最可能收购Sonos的是苹果。
香橼认为，无论最终Sonos被哪家公司收购，公司的股价都要远高于当前价格。
目前，Sonos的EV/Sales（企业价值/销售额）倍数低于1倍，与消费电子硬件公司GoPro（GPRO.O）相当。
但香橼认为Sonos不该获得这样的估值，GoPro是单一产品公司，增长缓慢，也不受益于近年的物联网和智能家居趋势。
而Sonos当前市场需求强盛，产品供不应求，并预计这一趋势将在未来持续。
相比之下，包括Nest、Ring和Beats这些已经被巨头收购的智能家居科技公司的平均EV/Sales倍数为6倍，因此香橼认为Sonos当前的股价被低估。
假设Sonos以3倍的EV/Sales倍数进行交易，股价将为38美元；以6倍的EV/Sales倍数进行交易，股价将为74美元。
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