人民币汇率简史：2015~2020

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导读

人民币汇率定价体系。

通过复盘2015到2020年美元对人民币的价格波动历史，找到定价的宏观因子和不同阶段的主流偏见，总结出人民币定价的基本规律。

1人民币汇率波动开始放大

2015年8月11日汇改以后，人民币汇率波动开始变大。2018年，中美开始贸易谈判以后，汇率波动水平进一步放大。可以预期，人民币汇率已经无法回到2015年之前的低波动水平了。汇率波动，给中国企业带来的汇兑风险越来越大。在对外贸易利润率越来越低的背景下，管理好汇率风险，会是有效提高有进出口企业效益的重要手段。

图  人民币汇率波动率逐年提升

从下表我们很容易发现，汇兑损益科目出现亏损是普遍存在的现象。在去掉金融企业后，从亏损公司的行业分布看，各类行业均出现明显的汇兑损益亏损。而在过去五年，当人民币贬值时，上市公司普遍出现汇兑亏损，而人民币升值的年份，则出现汇兑利润。另外，不同公司的汇兑管理水平差异巨大。比如在2017年人民币升值背景下，汇兑损益亏损公司中最大亏损额依然高达29.38亿元（中国国航）。

从表二很容易发现，容易出现巨大汇兑亏损的都是海外业务占比较大的公司，例如中国交建和中国建筑等。这是因为类似公司单笔合同金额较大，且多以美元作为发票货币，项目周期较长，而目标国的汇率波动往往很大，如果没有对汇率进行充分的套期保值，那么就很容易出现大幅的汇兑亏损。

表一  中国公司汇兑损益一览表（2015~2019）

表二  2019年中国部分公司汇兑亏损额

接下来，我们从完全实战的角度，来复盘人民币汇率变动，从中整理出完整的人民币汇率监控体系。

2人民币是全球最特殊的一种货币

宏观因子/主流偏见是我发展出来的资产定价模型，用于实际交易。宏观因子是影响人民币价格波动的因素，主流偏见是一段时间内主导价格运动的宏观因子。一般而言，影响价格波动的宏观因子不超过5个，但形成主流偏见后，价格往往出现趋势性运动，缺乏价格主导因素时，往往是区间波动行情。

全球目前有三类汇率形成机制。

  G10货币体系最好建立监控模型，因为他们之间实现了充分的贸易、投资和投机资金流动，这些国家通常也有非常发达的外汇现货和衍生品市场；