估值历史最低，上汽真的便宜吗？
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明天是节前最后一个交易日，说说四只转债，以及估值非常低的上汽。
周三上市的转债是家悦转债，又是肉签。
目前转股价值114.43元，预计上市价在127元附近。
明天开盘大致有两种可能，一是集合竞价阶段价格在120元-130元间，停牌至10：00后恢复正常交易；二是在集合竞价阶段价格彪过130元，下午14：57再交易。
针对第一种情况，鱼哥会在10点开盘后卖。针对第二种情况，鱼哥会在集合竞价阶段就跑。
上述是鱼哥的应对策略，不过鱼哥是用不上了，毕竟又没中签，只能卖个空气。
周三申购的转债有三只，巨星转债、天创转债、雪榕转债。
巨星转债由巨星科技发行，规模9.73亿，转股价值95.55元，估价在108元附近。
巨星科技不是打造天皇巨星的娱乐圈大拿，而是做五金工具的厂商。
它的财务数据鱼哥用四个字概括：乏善可陈。
风险主要在于商誉高、应收账款多，其他还好。
天创转债由天创时尚发行，规模6亿，转股价值97.55元，估价在110元附近。
天创时尚是家做皮具的公司，财务数据没啥吸引力。
相反，商誉是盈利的3倍，应收账款是盈利的1倍多。
雪榕转债由雪榕生物发行，规模5.85亿，转股价值94.95元，估价在110元附近。
雪榕生物是家种蘑菇的公司，金针菇贡献了8成营收。
财务数据还不错，唯一的短板是有息负债率偏高。但在转债成功发行后，大概率能补上。
鱼哥对它的年报产生了浓厚兴趣，得找时间看一看。
上述就是明天4只转债的相关信息了，目前转债还是无脑申购，祝大家好运。
接下来说说上汽。
鱼哥已经很久没理它了，最后一次加仓都忘了是啥时候，目前总仓位不大，就这样放着了。
昨天在看数据的时候，发现一个让人震惊的事情。
上汽集团PB（市净率，每股股价和净资产的比率）的历史最低值是0.83，而截至6月23日收盘，PB为0.842，也就是目前市价是净资产的84折出售。
从绝对估值看，目前已经处于历史最低点了，这个发现还真是让人唏嘘。
不过，估值的低点，并不代表股价的低点。
今天鱼哥想说一下，目前上汽面临的困境是什么，危险到底有多大。
2019年有一个数据比较有意思，之前鱼哥也提到过，那就是研发投入资本化率的提高。
研发投入资本化率，就是把当年搞研发花了的钱记账成资产，留待以后做费用处理。这种方式能增加当期利润，并减小未来的利润，算是一种利润调节手段。
2013年-2017年，财大气粗的上汽研发投入全都进行了费用化处理，只在2018年年景变差的时候有所改变。此后在2019年，在减少了研发投入的同时，更是大幅提高了资本化率。
可以想见，2019年的利润凑得还是不容易。
上汽还有一个会计科目之前困扰鱼哥很久，那就是递延所得税资产。
这个科目的钱，简单理解就是公司给税务部分的预缴款，可以留待以后抵扣。
相当于提前缴了6年的物业费，当此后每月还正常缴纳，多出来的物业费就留在帐上了。以后等日子难过了，物业费就暂时不交了，扣预缴款。
差不多这个意思。
就这样，上汽在“物业处的预缴款”高达300亿，超过一年的净利润。
从图中可以看出，预缴款从2013年至2018年增速都比较高，2019年开始放缓。看样子2019年公司的财报其实还是相当有余力的。
再看下一张图，是上汽每年的所得税。
2010年至2019年，年均所得税大致是55亿，这个咱们可以理解为上汽每年需要缴纳的“物业费”，上述的递延所得税资产，就是拿来在这里抵扣的。
具体怎么操作鱼哥不太清楚，但从理论上来讲，上汽有连续6年，每年从这里节约50亿的空间。
上述是从研发费用摊销和隐藏资产的角度来说上汽的利润调节问题，其实还有一个大杀器，那就是经营利润（扣非净利润）和净利润之间的落差。
通用公司曾连续17年业绩平稳可预测，靠的就是业务赚钱多的年份靠非经常性损益搞出些缺口，业务赚钱少的年份用非经常性项目弄些利润，从而达到以丰补欠、平衡利润的效果。
从历年数据来看，上汽也有这种操作痕迹。
2015年-2017年，上汽利润增速比较平稳，但经营净利润却有所波动，背后外水的抚平作用可以说居功至伟。
2018年净利润依然维持增长，但经营净利润却是同比下滑的。
2019年净利润下滑幅度也弱于经营净利润下滑幅度，这就是非经常性损益在发挥调节作用，连续两年都有外水补充利润。
综上，2019年上汽的净利润依然高达256亿，我们其实没必要太担心。
从此前多年研发费用的大比例费用化、递延所得税资产巨额储备、公司惯常调节利润的习性上。可以看出上汽家底很厚，不用太过担心。
未来上汽的机会点其实就两个，一是大盘全面走牛带来估值水位提升，二是车市回暖带来的行业提振。
当然，鱼哥不会加仓，毕竟年报中公司预计2020年车市同比下滑10%左右。继续这么等吧。
至于说卖，真的，现在单纯从估值来讲，便宜到不行了。与2005年、2008年的低点基本一致
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