像炒股一样炒电影：耳东影业，品今系与投行人的另类电影投资“流水线”（上） | IPO风云

 作者 | 罗兰

流程编辑 | 小白

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这种带有资本运作味道的盈利方式，让耳东影业看起来更像是一家金融投资公司，而非电影公司：真正决定耳东影业的业绩的，是公司对影视项目的运作能力，爆款的识别能力，而不是内容的制作能力。

”

最近风云君又重温了一遍3D战争题材大片《红海行动》。2018年上映的《红海行动》由香港著名动作导演林超贤执导，张译、海清等领衔主演。此片的票房超过30亿元，是2018年中国内地的年度电影票房冠军。

根据猫眼娱乐专业版的数据，《红海行动》亦是目前中国电影票房历史总榜上的第5名。第1-4名分别是《战狼2》、《哪吒之魔童降世》、《流浪地球》以及《复仇者联盟4》。

《红海行动》高票房的背后总共有多达32家出品公司，总制作成本高达5亿元。在出品公司名单上，风云君发现了一家名叫“耳东影业”的公司。

巧合的是，耳东影业最近向港交所正式提交了招股说明书，准备在港IPO。

要想了解一家公司或者一个行业，最简单快捷的方式就是读一家上市公司的招股书。

下面，风云君就和大伙儿聊聊耳东影业。

一、耳东影业之初次见面：低买高卖，拍电影还是玩资本运作？ 

1、大片背后的“新手”

与华谊兄弟、光线传媒相比，耳东影业有些名不见经传，但其实公司却参与了很多大片的投资。

除了前文所说的《红海行动》，耳东影业也是《西虹市首富》、《我和我的祖国》等高票房电影的联合出品方。

2018年上映的喜剧片《西虹市首富》，票房超过20亿元，位居中国影史第12位。

2019年上映的剧情片《我和我的祖国》，由陈凯歌执导，其票房超过30亿元，位居中国影史第8位。

根据招股说明书，耳东影业是一家成立于2015年的影视文化集团，成立不过5年，完全算得上行业里的新兵。

耳东影业的业务分为三块：影视剧的投资与制作、电影院经营以及艺人经纪。

（耳东影业招股说明书）

2017-2019年，影视剧的投资及制作占总营收的比例从100%下降至88.6%。虽然比例有所下滑，但影视剧的投资及制作依然是耳东影业最大的收入版块。

2019年，电影院经营和艺人经纪，占营收的比例分别为11%、0.4%。

（耳东影业招股说明书）

2、两小+一大

风云君先拣不重要的业务说，大头放在后面仔细拆解。

首先是电影院经营。这个业务是耳东影业在2018年才拓展的业务。

电影院经营，可分为自营的电影院经营和第三方电影院代理经营。耳东影业的自有影院有8家，其中7家是耳东影业的控股子公司拥有，剩下一家是由耳东影业的合营公司北京华影拥有。

自营影院的业务模式一般是，先对自有物业进行装修，然后购置与电影放映相关的设备，改造成电影院，或者租赁一块地方，再进行装修改造。

（耳东影业招股说明书）

截至2019年年末，耳东影业不拥有任何物业，所有物业均为租赁。

（耳东影业招股说明书）

在中国，电影主要通过院线发行，你有了电影院，还必须加入院线以获得片源，耳东影业经营的所有电影院，目前都已经加入院线。加入了院线之后，再取得《电影放映经营许可证》，基本上就可以对外营业了。

收入确认方面，自营电影院的收入是总额确认法，即票房收入算作营业收入，分账的话，一般按行业规则，耳东影业会抽取5%的票房收入作为专项电影基金税，自己的分账比例在50%-53%之间，剩下的部分再由院线、投资者、发行人分享。

（耳东影业招股说明书）

除自营电影院之外，耳东影业也会为第三方电影院，提供经营管理服务。耳东影业作为电影院的运营方，一般只会收取固定管理费作为回报，管理费按季度或者按年支付。

当然，耳东影业也会和部分第三方电影院签个额外协议，按照电影院季度票房收入的固定百分比，拿分红。目前耳东影业运营的第三方电影院有5家。

要说耳东影业的电影院业务有什么亮点的话，大概就是VR影院。2018年4月，耳东影业在北京蓝色港湾的电影院开设首间VR放映厅，是中国首批播放VR电影的放映厅之一。

所谓VR放映厅，就是指配置有头戴式显示器和动感座仓的电影放映厅，就像下图显示的那样，观众坐在仓里，戴着VR眼镜看电影，观影效果要比普通的３D或者IMAX放映厅更好。

接下来是艺人经纪。2017年10月，耳东影业设立子公司耳东繁星，开始专注于艺人管理业务。

（耳东影业招股说明书）

根据耳东繁星的官网，公司旗下共有18名签约艺人，包括刘梦娜、李宜儒、王昱超等。

比较尴尬，这些艺人风云君一个都不认识，翻了这些艺人的简历，只能说都是非一线大咖，拿得出手的作品几乎没有，顶多就是在知名影视节目中，饰演个配角，或者跑个龙套。

2019年，艺人经纪收入为390万元，单个艺人平均创收只有21.7万元。总之，目前的艺人经纪业务只能说还在起步阶段。

最后要重点分析的是影视剧的投资及制作业务。

目前，耳东影业已经参与了超过100部电影及电视连续剧的投资，其中有39部电影和5部电视剧已经上映。

影视剧的投资及制作收入又可分为三个部分：影视剧的投资收入、票房分账收入以及版权费收入。

影视剧的投资收入占影视剧业务总收入的比例虽然从2017年的88.1%下降至2019年的63.1%，但还是影视剧业务的第一大收入来源。

（耳东影业招股说明书）

这里风云君要简单科普一下耳东影业的盈利模式。

假设现在阿里影业要启动《红海行动2》的拍摄，那么首先要做的就是设立项目公司，俗称项目立项。

作为主投投资者和执行制片人，阿里影业预计《红海行动2》的总制作（包含宣发）成本为10亿元。这么庞大的资金规模，如果由阿里影业一家承担，风险太高，这个时候，阿里影业便找到了耳东影业。

阿里影业让耳东影业出资2个亿，阿里影业自己出资8个亿，联合设立一家项目公司。阿里影业持有项目公司80%的股权，耳东影业则持有20%的股权。

现在对耳东影业来说，要实现收入，有三种方式。

第一种，耳东影业觉得《红海行动2》一旦上映之后，票房可能会扑街，所以索性就在《红海行动2》上映之前，将持有项目公司20%的股权，溢价转让给其他的接盘者，专业术语叫电影投资权（跟投权）的转让，或者叫“出售电影份额”。

转让价与初始投资成本之间的差额，即为电影的投资收益。

第二种，耳东影业认为《红海行动2》会成为爆款，所以就保留所持有的股权直至电影成功上映，然后坐等票房收入的分账即可。

第三种，耳东影业同样没有出售所持有的股权，而是待电影拍摄完之后，将电影版权卖给渠道方，比如爱奇艺、腾讯视频等播放平台。

如果耳东影业是一家典型的电影公司（内容方），则应该主要靠后两种实现收入，而不是第一种，耳东影业应该作为联合出品方出现在电影宣传海报上，出品方则是阿里影业。

而反观耳东影业的收入结构，基本是靠“出售电影份额”获取投资收益。也就是说大部分情况下，耳东影业连联合出品方都不是，更别说出品方了。

（耳东影业招股说明书）

耳东影业的盈利模式，总结下来就是两个字：跟投。先低价购得影视份额，然后再溢价转让出去，耳东影业不参与任何制作过程，也不会等到影视节目的公映。

（耳东影业招股说明书）

这种操作手法与金融市场上常见的操作手法在本质上没有区别，都是低买高卖，赚取中间差价。只不过，前者的交易对象是影视份额，后者的交易对象是金融商品。

这种带有资本运作味道的盈利方式，让耳东影业看起来更像是一家金融投资公司，而非电影公司。真正决定耳东影业的业绩的，是公司对影视项目的运作能力，爆款的识别能力，而不是内容的制作能力。

风云君认为，耳东影业其实相当于一家专门投资影视份额的基金，只负责投资、出售、套现。

下图是耳东影业影视项目投资的全部流程，包括项目物色、项目评估、投资、投后管理等等，这些流程完全可以套在任何一家私募股权基金或者风投基金身上。

（耳东影业招股说明书）

3、品今系背后的“投行人”

耳东影业用做投资基金的思维去做影视，把资本运作的思路，带入到影视行业，大概有两个方面的原因。

首先是创始人背景，根据招股说明书里的资料，耳东影业的创始人有两位：陈硕罡和杨凡。陈硕罡持有耳东影业69.15%的股份，是耳东影业的主席兼执行董事；杨凡持股比例为26.6%，是耳东影业的执行董事兼CEO。

（耳东影业招股说明书）

陈硕罡和杨凡之前都没有任何影视行业的从业经历，金融背景的色彩反而异常浓厚。像陈硕罡目前就是品今控股的实际控制人、董事长。

品今控股是一家投资型集团企业。业务重点聚焦在金融版块，包括资产管理、私募基金、产业投资等。

品今控股的子公司品今资本曾在新三板挂牌过，杨凡本人还曾担任品今资本的执行董事和总经理。也就是说，陈硕罡和杨凡都出身“品今系”。

即便是现在，杨凡仍在品今系的一些关联公司中担任高管。

（耳东影业招股说明书）

再久远一点，杨凡此前已经从事投行业务十多年，曾担任中信建投证券国际业务部副总裁，中信建投（国际）资产管理副总裁、持牌负责人（香港证监会第9号业务负责人牌照），这是妥妥的金融人背景。

（耳东影业招股说明书）

4、从跟投到主投，从联合出品到出品

也许是长期从事金融投资领域工作的原因，两位创始人借助资本运作的逻辑，去做影视业务：既不参与制作、拍摄，也根本不会等到节目正式放映，而是在节目公映之前，迅速出售影视份额，套现走人，赚取稳定的利润。

其次，作为影视行业的新手，耳东影业估计还不具备独立制作爆款作品的能力。所以，耳东影业不急于研发自己的作品，而是一上来先跟投一些作品，保证一定的市场占有率和影响力，这能够帮助耳东影业在影视行业快速积累经验和资源。

尽管在耳东影业的营收结构里，影视份额的交易占据着绝对重要的位置，但是也要看到，从跟投到主投，从联合出品方晋升为出品方，是绝大多数电影公司的必经之路。

一流的电影公司一定要有自己制作的作品，不能只是跟投、出售然后套现，否则和基金没什么区别，除非公司的定位就是影视领域的投资基金。

随着资源和经验的积累，耳东影业可能也会加强自主内容的开发，这也是为什么耳东影业营收中，非影视份额交易的收入占比在逐年提升，这就是数据对现实的映照。

2018年起，耳东影业已经开始参与到某些具体影视项目的制作中，并担任起执行制片人的角色。执行制片人这个角色有多重要，相信懂行的人都知道，风云君就不多说了。

（耳东影业招股说明书）

耳东影业成立至今，确认过收入的影视项目共62个，29个项目中耳东影业担任执行制片人，在剩下的33个项目中公司只作为跟投方。

（耳东影业招股说明书）

62个作品中，单个作品的收入超过2千万元的有17个。来自这17个作品的收入，占同期影视业务收入的比例为73%，占同期总营业收入的比例为67%。

（耳东影业招股说明书）

单个作品收入最多的是2019年上映的香港动作犯罪电影《反贪风暴4》。这部电影就是耳东影业主控的电影，耳东影业还让自己旗下的艺人刘梦娜，在片中饰演了一名内地检察官（配角）。

估计要不了多久，可能会有更多耳东影业主投、主控的作品在国内上映。

二、耳东影业之香港印象：对不起，我是警察

既然耳东影业是以投资为主业，那么，我们就要分析一下耳东影业的投资风格和策略，看看公司到底投了哪些影视作品。

如果把耳东影业比作一家二级市场的股票型基金，那么Ta的投资标的主要就是港股：耳东影业参与跟投的作品，大部分都是香港电影，港味十足，尤其是耳东影业成立的早期，参投港片几乎就是耳东影业给外界最直观的印象。

先从股权结构看，耳东影业最大的外部股东是Double Priority Limited，持股1.92％。Double Priority Limited是唐才智全资拥有的公司。

（耳东影业招股说明书）

唐才智，现为香港上市公司太阳娱乐的CEO， 曾担任多部香港电影的制片人，代表作品有《扫毒》、《澳门风云》系列等。

第二大外部股东是英皇娱乐，其通过Emperor Bloom Investment Limited持有耳东影业0.96％的股权。

英皇娱乐在香港娱乐界的地位，圈内人是再清楚不过了，你能想到的香港一线大牌明星，什么谢霆锋、容祖儿、陈伟霆、张敬轩、李克勤、任达华等等，都是英皇娱乐旗下的艺人。

《神话》、《新警察故事》、《让子弹飞》、《逆战》等诸多华语卖座大片也都是由英皇娱乐出品。总之，用香港顶级的娱乐公司来形容英皇娱乐，是绝对没问题的。

根据天眼查的数据，耳东影业的A轮融资，就是由英皇娱乐领投的，另一个领投方则是香港上市公司猫眼娱乐。

除了身后站着几家港资背景的股东，耳东影业早期跟投的电影，也基本都是港产片，说耳东影业是靠投资港片起家，不为过。

从2016年开始，耳东影业频繁与英皇娱乐、邵氏兄弟、银都机构、太阳娱乐等一大票知名的香港制片商合作，跟投了近几年几乎所有的卖座港产片。

像耳东影业参与投资的《使徒行者》、《反贪风暴4》、《叶问4》等作品，票房成绩都很不错。

《使徒行者》是2016年上映的香港警匪悬疑动作电影，内地票房超过6亿人民币，其演员阵容强大，不仅云集了张家辉、古天乐、吴镇宇三大影帝，还有TVB视后佘诗曼的加盟。

《使徒行者》这部电影，风云君恰好看过，就不剧透了。总之，作为以赚钱为目的的商业电影，是相当成功的。

不得不感叹一下，整部电影里，张家辉的演技简直逆天。作为香港金像奖、台湾金马奖双料影帝，50多岁的张家辉，不仅越老越成熟有型，演技也更加炉火纯青了。

影帝就是影帝，这比那些小鲜肉们的面瘫演技，强太多了。

《反贪风暴4》是由耳东影业主控的香港犯罪动作大片，这部电影于2019年上映，内地票房接近8亿元。

《反贪风暴4》是至今为止耳东影业获取收入最多的影视作品，其中影视份额出售收入6965万元，票房分账收入6721万元，版权费以及其他收入1538万元，合计收入为1.52亿元。

（耳东影业招股说明书）

其实，从上面这个收入结构看，即便耳东影业是《反贪风暴4》的主投方，主要收入还是靠出售影视份额、低买高卖。

假如耳东影业一直持有《反贪风暴4》的投资权，坐等上映和票房分账的话，按50%的分账比例，耳东影业至少可以拿到近4亿元的收入，远远多于现在的1.52亿元。

相关媒体报道，《反贪风暴4》的总制作成本大约在9000万元左右，可是耳东影业光出售份额，就套现了近7000万元。因此风云君推测，耳东影业应该是把大部分投资权转让了出去，否则，其票房分账收入，也不会只有6000多万元。

而且在《反贪风暴4》的宣传视频中，有很多出品公司，不只是耳东影业。

IMDb上的资料也显示其制片商是香港东方影业，而非耳东影业。

《反贪风暴》系列电影是影坛少有的“一部比一部赚钱”的系列电影：

第1部票房9536万；

第2部票房2.09亿；

第三部票房4.42亿。

虽然口碑中等，但是一部比一部更卖座，不一样的剧情，适当的创新，每一部都吸引了不少观众去观看。

当然，这都是“事后诸葛亮”的角度，实际上影视项目的投资风险往往很大，不确定性很高，即便前面几部卖座，也不一定意味着后续系列会卖座。所以保险起见，耳东影业在《反贪风暴4》上映之前，就先出售一部分电影份额，锁定部分收益，不失为明智之举。

金融人和电影人到底还是有区别的：前者要的是确定的利润，至于电影作品，只是赚钱的工具，如果看好，预计电影卖座，就持有份额到上映，不看好，就直接套现走人，如果介于中间，则持有一部分，出售一部分。

像《西虹市首富》这部电影，耳东影业就非常看好，所以就一直持有《西虹市首富》的影视份额。

（耳东影业招股说明书）

《叶问4》同样是耳东影业跟投的一部香港电影，该片依旧由前三部导演叶伟信指导，黄百鸣担任监制，袁和平担任动作导演，其票房超过10亿元，是目前中国影史上最卖座的功夫电影。（备注：深陷票房造假丑闻的是《叶问3》，目前还未见有相关媒体质疑《叶问4》的票房真实性。）

除了前面提到的影帝张家辉，风云君还必须提及另一位影帝：古天乐。古仔的大名，相信大家也都知道，他在95版《神雕侠侣》饰演的杨过，是非常经典的银幕形象。

出道二十多年，古仔已从当初“相貌平平无奇”的翩翩少年，转型成了演技实力派。

凭借在电影《杀破狼·贪狼》中对角色的出色塑造，古仔摘得香港金像奖最佳男主角奖，成功晋封影帝，同年还当选为香港演艺人协会主席。

作为香港艺人协会主席，古仔的身份不再单单是演员。大家都知道香港电影市场低迷，演员断层严重，而真正能扛起票房的也就那么几个人，中生代演员里，古仔算是冲在第一线的。

目前香港电影一年的产量在四五十部左右，而由古仔出演、旗下公司投资的电影作品，大概占全年港片产量的50%，说古仔一人撑起了港片半壁江山，并不是夸大其词。古仔身负的其实是养活半个香港电影工业圈的使命。

从耳东影业的发展路径看，公司与古仔的关系，不可谓不密切，合作关系一直维系到现在。作为跟投方，耳东影业频繁出现在多部以古仔为主角的港片中，比如《喵星人》、《使徒行者》、《杀破狼·贪狼》等。

2017年，耳东影业最大的供应商是一家香港的影视公司：天下一电影，采购金额为5035万元，占当年总采购金额的比例为23.7%。天下一电影正是由古仔于2013年成立的。

（耳东影业招股说明书）

耳东影业还和古仔的天下一电影联合出资，成立了品今天下影视有限公司（以下简称“品今天下”），品今天下参与制作的电影作品包括《逆流大叔》、《喵星人》、《使徒行者》、《骨妹》等。

众所周知，港片最擅长的类型有四个：武侠片、喜剧片、赌片和警匪片。而今依然大卖的只剩下警匪片这一个类型，像《反贪风暴》系列、《使徒行者》系列都是。

就连被喻为“香港电影的巅峰神作”的《无间道》系列，也依然是警匪片。所以我们看到，耳东影业的投资组合中有很多是警匪片。

不过客观地讲，香港电影市场毕竟还是太小，现在好多港产片的票房收入主要都是来自内地。2019年，耳东影业95%的收入来自内地。

（耳东影业招股说明书）

随着港产片纷纷“北上”，耳东影业也逐渐回归到更大的内地电影市场，并很快和光线传媒、博纳影业等大型内地影视公司建立了合作关系。

这两年，无论是《红海行动》还是《西虹市首富》、《我和我的祖国》都已经出现了耳东影业的身影，进军内地电影市场这步棋，似乎走对了路。

下图显示的是2007-2019年中国内地票房冠军的历史资料，我们可以明显看到，内地票房的上限在不断提高。

2007年的时候，排名第一的《变形金刚》，票房只有2.82亿元，到了2010年，《阿凡达》的内地票房直接冲上了10亿元，2017年排名榜首的《战狼2》更是突破了50亿元的票房大关。

2010年一票难求的全球大热片《阿凡达》，登顶了内地票房榜，收入13.39亿元，但这个成绩，在2019年只能排到第12位。整个内地电影市场呈现出“水涨船高”的景象，现在如果票房没上10亿，都不好意思叫大片。

另外，过去经常由引进片（准确来讲是美国大片），来打破中国票房纪录，比如《变形金刚》系列、《阿凡达》、《2012》等。

在2015年之后，打破纪录者往往是国产大片，这其中，内地与香港合拍的大片成绩亮眼，像《西游·降魔篇》、《捉妖记》、《美人鱼》、《红海行动》就分别是2013、2015、2016、2018年的中国票房冠军。

《红海行动》更是“香港导演+内地资本”这一创作模式的典范。

（未完待续）

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