债市观点 | 特别国债来了 交易窗口也跟着来了！
6月15日，财政部公告称，将于6月18日招标发行第一、第二期的抗疫特别国债，期限分别为5年和7年，这两期特别国债的融资规模均为500亿元。
并且根据证券时报消息，今年政府工作报告中定下来的1万亿抗疫特别国债将全部按市场化形式发行，并在7月底之前发行完毕。
受这两则消息刺激，6月15、16两日，10Y国债利率连续大幅上行，累计9bps，1Y国债利率先下后上，累计3bps，期限利差又出现了短暂的熊陡。
图1：1Y、10Y国债利率和期限利差
资料来源：wind
全部市场化发行超市场预期在特别国债的发行细节披露之前，市场主流观点预期，今年的特别国债在发行方式上将延续老的发行模式（定向+公开）。
之所以产生这样的预期，首先5月份并没有披露更多关于特别国债的信息，5月这个地方债发行大月过去后，6月将发行特别国债的预期升温。
其次，参考今年政府工作报告中地方债的发行目标，和去年6月地方债的发行水平，6月同样也是一个地方债的发行大月，预计的新增规模在1万亿左右。那么如果1月个内再来1万亿的特别国债的话，新增债券的挤出效应将会非常强烈。
所以，考虑到上述2点因素，彼时主流的市场预期，今年的特别国债发行还将按老套路出牌，不会全部的市场化发行。
但是，事与愿违，本轮特别国债将全部按市场化发行，大超市场预期。而本次特别国债之所以会全部市场化发行，可能的原因包括：
央行与财政同时认为流动性合理充裕；
我国债券市场经过多年发展，市场化承接1万亿特别国债压力可控。
除此之外，还有更多的信息披露：
发行期限包含3个期限，将会以10年期为主，占比将超过70%，5、7年为辅；
7月底前发行完毕，从6月中旬开始计算，总共7周时间；
第3期的发行规模为700亿元，不追加，后续每期的发行规模预计在500亿元左右。
央妈财爹怎么配合是最大看点为了在7周内，平稳发行完毕1万亿的特别国债，市场各方预计会所配合，尤其是央行与财政可能有所配合，这是值得关注的点。
财政方面，国债、地方债的发行在财政的统一调配之下，考虑到原先6月份地方债的供给，以及发行新增特别国债产生的供给压力，市场普遍预期6月地方债的供给可能会有所延后，从而降低6月特别国债的发行压力。
央行方面，根据历史经验，通常国债天量供给在一开始，都对市场的预期管理产生巨大压力，导致利率上行，然后通过量价两方面的流动性管理等方式，营造出相对宽松的流动性环境。所以，预计央行可能通过降息、降准等方式向银行体系提供低成本流动性。
再看当下的一些实际情况。虽然MLF缩量续作，表面看是流动性在边际收紧，但是地方债净融资额小，财政支出力度大，资金面实际是宽松的。
6月的前两周，新增地方债规模明显偏小，所以市场对财政方面的预期正在逐步兑现。6月后两周预计将延续现在这个节奏，地方债发行后置，让位于特别国债。
这样算下来，6月份的债券供给压力就小了很多。经过具体测算，今年6月国债的净融资额约3500亿元；如果地方债在接下来的两周不再有净增，6月政府债券的净增规模在7500亿元左右，这样的发行节奏对市场的冲击就明显小多了。
再看央行方面，虽然MLF缩量续作已成定局，对MLF的降息预期也落空了。但是，未来央行在流动性投放上更加倚重偏短期的OMO，而且可以观察到近期OMO的频率是高于前期的。
这说明央行还是意在保持流动性合理充裕，也有配合财政平稳发行特别国债的意思，尤其是财政支出弥补了一定前期债券供给对流动性的消耗。所以，再次强调，目前的资金面总体偏宽松。
投资策略：珍惜这个波段吧关于6月地方债发行后置的预期首先不要打的太满，虽然目前是按着预期去走的，但是这里面仍旧会存在一定变数。
如果地方债按照正常的发行节奏去走，经过测算，6月、7月的利率债净融资规模分别都将超过1.6万亿，分别将会是是5月利率债净融资规模的97%和94%。
所以，一旦地方债的发行节奏存在变数，所产生的供给压力将会是非常大的，对利率降产生的巨大的上行压力。
但是，也不必对这个潜在的风险太过担心，宽信用还在路上，对降成本的需要是一支持续的，这就需要营造一个相对的低利率环境。
因此......
以上内容节选自“见闻VIP”APP中的付费会员文章《债市观点 | 特别国债来了 交易窗口也跟着来了！》，全部内容请前往“见闻VIP”中查看，新注册用户可免费畅读7天。
付费会员内容包括：1、「见闻VIP付费会员」：第一时间获取市场前线人士观点，在波动的市场中，助你有个“定海神针”。2、「大师课」：原油、5G、科技，这些热点背后的概念是否了然于胸？大师课邀请了15位国内顶级投研大师，他们从宏观与政策、大类配置与策略、产业与公司三个维度进行讲解，帮你梳理投资脉络。3、「见智」：50+家公司研究模型，公司研报独家解读，与你共同研究分析公司走向。
暂时没有评论