地产基建发力，经济弱势复苏——5月经济数据点评（海通宏观 于博）

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地产基建发力，经济弱势复苏

——5月经济数据点评

（海通宏观  于博）

概要：

工业生产稳定回升。5月份工业增加值增速继续回升至4.4%，指向工业生产持续改善。其中制造业增加值增速回升，印证5月份全国制造业PMI生产指数保持稳定、创18年以来同期新高。从中观层面看，17个主要行业增加值增速涨跌互现，其中增速回升幅度较大的主要是汽车和专用设备、电力热力等装备加工行业。从微观层面看，发电量增速继续回升，印证工业生产稳定回升，而粗钢、水泥、化纤、有色金属等主要工业品产量增速也普遍上升，汽车产量增速更是大幅上升、创下17年以来新高。地产基建提振投资。5月份全国固定资产投资当月增速继续回升至3.9%，其中民间投资降幅继续收窄、几近归零，指向投资的内生动力有所恢复。5月份，三大类投资均有所改善。具体来看，制造业投资降幅继续收窄，估算制造业投资当月增速降幅略收窄至-5.3%，依然偏低，主要是受前期需求较弱、盈利低迷拖累。基建投资增速继续回升，估算新、旧口径下的基建投资当月增速分别回升至8.3%、10.9%，主要缘于积极财政持续发力，前5月地方专项债发行额高达2.25万亿元，远超去年同期、接近去年全年发行额。房地产投资增速继续回升，得益于房企到位资金增速降幅持续收窄，5月份房地产开发投资当月增速继续回升至8.2%。可选助推消费回暖。5月份社消零售降幅收窄至-2.8%，而限额以上零售增速回升转正至1.3%。值得注意的是，5月份剔除汽车后社消零售增速仅为-3.5%，这意味着汽车对消费增长的贡献度已由负转正。分品类看，必需消费涨多跌少，粮油食品类零售增速回落，而服装鞋帽针纺织品类降幅明显收窄，饮料类、烟酒类、日用品类和化妆品类增速也同步回升。可选消费普遍回升，汽车类零售增速回升转正，石油及制品类降幅小幅收窄，而家电类、家具类、建材类增速也都回升转正。此外，1-5月实物商品网上零售增速继续上升至11.5%，占社零比重也继续提高到24.3%。地产销售回升转正。5月份全国地产销售面积、销售额同比增速回升至9.7%和14.0%。随着复工复产、复商复市持续推进，以及房贷利率持续走低，5月份地产销售量价齐升。虽然5月份土地购置面积增速有所回落，但新开工面积增速继续回升转正，而这也意味着后续地产投资仍有支撑。经济重回弱势复苏。5月份主要经济指标均继续改善，但改善力度上仍有细微差异。工业生产的持续回暖主要得益于地产、基建投资发力支撑，受消费品价格涨幅回落影响，消费回升力度偏弱，而制造业投资也仅是弱改善。从中观高频数据来看，6月经济开局平稳，终端需求好坏参半，工业生产保持稳定。展望未来，随着央行推出多项直达实体经济的货币政策工具，宽货币开始向宽信贷转换，而地方专项债以及特别国债也将陆续发力。更为直接的货币政策传导和更大力度的财政投放，有望使得货币、信贷继续改善，对下半年的经济通胀形成拉动，而经济也将重新回到弱复苏的态势中。 -----------------------------------------  2020年6月15日，统计局公布了5月份的经济数据，如何看待5月份的经济数据，未来经济前景又将如何呢？以下是我们的分析。1.   工业生产稳定回升工业增加值增速继续回升。首先来看生产端，5月份规模以上工业增加值同比增速继续回升至4.4%，指向工业生产稳定回升。其中，5月份制造业增加值增速也继续回升至5.2%，印证5月全国制造业PMI生产指数保持稳定，并处在历年同期相对高位。

中观层面：装备加工类行业增速领跑，汽车改善幅度最大。从中观层面看，5月份17个主要行业增加值增速较4月份涨跌互现。各行业中，增速较高的主要是：专用设备（16.4%）、汽车（12.2%）、电子（10.8%）、通用设备（7.3%）和电气机械（6.8%）。而增速上升较多的主要是：汽车（6.4pct）、电力热力（4.2pct）、纺织（2.3pct）和专用设备（2.1pct）。也就是说，中观层面，对5月份生产回升贡献较大的主要是汽车和装备加工类行业。

微观层面：发电量增速上升，主要工业品产量普遍上升。而从微观层面看，一方面，5月份发电量增速继续回升至4.3%，印证了工业增速继续回升。另一方面，上游的煤炭产量增速、原油加工量增速涨跌互现；中游的乙烯产量增速继续回落，但粗钢、水泥、化纤、有色金属产量增速几乎全线回升；下游的汽车产量增速更是大幅上升、创下了17年以来的新高。也就是说，微观层面，对5月份生产回升贡献较大的，依然是汽车，以及地产、基建相关工业品。

2.地产基建提振投资5月份生产的稳定回升，正是得益于需求持续回暖的拉动。而5月份出口增速回落，意味着外需仍待修复，内需仍是主要支撑。那么内需中，投资和消费表现如何呢？投资当月增速继续回升。1-5月份，全国固定资产投资增速降幅继续收窄至-6.3%，而5月份投资的当月增速也继续回升至3.9%。值得注意的是，民间投资当月增速降幅也继续收窄、几近归零，指向投资的内生动力正在持续恢复。

制造业投资降幅继续收窄。1-5月份制造业投资降幅继续收窄至-14.8%，我们估算5月份制造业投资当月同比增速为-5.3%，较4月份降幅继续收窄。5月份制造业投资增速继续回升，但依然为负，主要是受前期需求较弱、盈利低迷拖累。

基建投资增速继续回升。1-5月份基础设施投资降幅继续收窄至-6.3%，我们估算5月份基础设施投资当月增速回升至8.3%，而旧口径下的基建投资当月增速也继续回升至10.9%。新、旧口径下基建投资增速双双回升，主要缘于积极财政持续发力。今年前5月地方专项债发行额达到2.25万亿元，同比增长133%，接近去年全年发行额，而基建投资是其主要投向。

房地产投资增速继续回升。1-5月份全国房地产开发投资降幅继续收窄至-0.3%，而5月份房地产投资当月增速继续回升至8.2%。3月份以来房地产投资持续走强，离不开融资的支持，5月份房地产开发企业到位资金增速降幅继续收窄至-6.1%。从结构上看，建筑工程降幅明显收窄，而其他费用（主要是土地购置费）增速已经转正，是主要支撑。

3.  可选助推消费回暖社消零售降幅继续收窄，限额以上零售增速转正。内需中的另一半是消费，5月份社会消费品零售总额增速降幅收窄至-2.8%，限额以上单位消费品零售额增速回升转正至1.3%。值得注意的是，5月份除汽车以外的消费品零售额增速仅为-3.5%，这意味着，随着汽车零售增速的回升转正，其对消费增长的贡献度也由负转正。

必需消费涨多跌少。5月份，粮油食品类零售额增速回落，这在很大程度上与CPI食品分项增速明显下滑有关。而5月份服装鞋帽针纺织品类降幅明显收窄、几近归零，饮料类、烟酒类、日用品类和化妆品类增速也同步回升。整体看，食品类消费略有回落，但服装类消费明显改善。

可选消费普遍回升。5月份汽车类零售额增速回升转正，受油价同比跌幅扩大影响，石油及制品类降幅仅小幅收窄，而家电类、家具类和建材类增速也都回升转正。整体看，居住类和出行类消费同步回升。

实物商品网上零售占比持续提高。此外，1-5月实物商品网上零售增速继续上升至11.5%，仍远高于社消零售整体增速，因而占比也继续提高至24.3%。4.  地产销售回升转正地产销售增速回升转正。再来看经济中最重要的领先指标地产销售。5月份，全国地产销售面积、销售额同比增速分别为9.7%、14%，均较4月份明显回升、由负转正。而5月份商品住宅销售价格环比也略有上涨。随着复工复产、复商复市持续推进，以及房贷利率的持续走低，5月份地产销售量价齐升，并带动房企到位资金增速继续回升。

土地购置略有回落，新开工回升转正。虽然5月份土地购置面积当月同比增速有所回落，但得益于房企到位资金增速继续回升，新开工面积当月同比增速回升转正，这也意味着后续地产投资仍有支撑。

5.  经济重回弱势复苏5月主要经济指标均继续改善，但改善力度上仍有细微差异。工业生产的持续回暖主要得益于地产、基建投资发力支撑，受消费品价格涨幅回落影响，消费回升力度偏弱，而制造业投资也仅是弱改善。从中观高频数据看，6月经济开局平稳，终端需求好坏参半，工业生产保持稳定。展望未来，随着央行推出多项直达实体经济的货币政策工具，宽货币开始向宽信贷转换，而地方专项债以及特别国债也将陆续发力。更为直接的货币政策传导和更大力度的财政投放，有望使得货币、信贷继续改善，对下半年的经济通胀形成拉动，而经济也将重新回到弱复苏的态势中。

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