全方面打击资金空转套利！-5月金融数据点评

发生了什么？

 

中国5月新增人民币贷款 1.48万亿元，预期 1.42万亿元，前值 2.85亿元。连续三个月高于往年同期。

 

M2增速维持在11.1%，M1增速从5.5%升至6.8%

 

中国5月社会融资规模增量 3.19万亿元，预期 3-3.15万亿元，前值 3.09万亿元；

 

社会融资规模存量同比增速12.5%，前值12.0%。

 

信贷，社融，M2数据均反映中央对资金套利的管控

 

信贷规模基本符合市场预期，分项目来看，企业中长期贷款依然是支撑主力，新增8459亿元。而企业短贷和表内票据占比回落，分别新增1211亿元和1586亿元。我们认为这是央行对于打击资金空转套利下的结构性改善，导致银行对票据和短贷的投放门槛提升。另一方面则说明疫情期间短期现金流压力已逐步缓解，对短端资金需求降低。

 

而企业中长期贷款我们认为是政策推动的基建项目陆续开工，银行对配套项目的支持带动投放中长期贷款。

 

5月居民贷款新增7043亿，其中短期和中长期贷款分别新增2381和4662亿元。结构项以及同比、环比均变动不大。短期贷款较疫情严重的1-3月已明显恢复，中长期贷款和4、5月的地产销售数据的季节性恢复相匹配。基本反映居民消费活动和贷款行为已恢复正常，未来居民贷款将继续平稳。

 

另一方面，企业端贷款增量高于居民贷款增量，可以看出政策扶持下的经济刺激方向仍在企业部门，但差额不大，说明政策对于杠杆的提升幅度较为平稳。

 

社融连续3个月保持3万亿以上的增量，但总体来看没有超出市场预期。主力依然为贷款和政府债券。分项上来看，5月专项债的大幅落地使得政府债券融资达到了历史最高的1.14万亿元，同比多增1677亿元。

 

值得关注的是非标融资226亿元，同比多增1677亿元，其中贡献主力为表外票据融资836亿元，委托贷款及信托贷款为-237亿元和-337亿元。从这个分项可以看出银保监会即将出台的《信托公司资金信托管理暂行办法》已经在对信托贷款施压，同时也是完成中央对“浑水摸鱼”现象的管控。社融结构正在持续优化。

 

M1增速由5.5%上升至6.8%，M2同比增速持平于11.1%。M2与社融余额增速的走高不匹配。其主要原因是政府债券大量发行的资金调配存在一定的滞后，部分资金依然体现在财政系统的账户中。

 

 

新增人民币存款2.31万亿元，同比多增1.09万亿元。其增长主要由财政存款构成，证实了我们之前对于M2与社融余额增速不匹配的说法。居民存款相比环比增加则说明居民端的消费意愿没有完全恢复，但复工复产的有序进行带来了收入的提升。

 

值得关注的是非银行业金融机构存款减少6736亿元，这可能是因为5月短端收益率大幅上行导致的资金空转套利空间变小。也从另一个角度证实了中央对于“浑水摸鱼”现象的管控严格。

 

监管手段只是中期调控，宽信用原则不变

 

综合来看，我们对5月的金融数据进行三方面总结：

 

1、中央对于打击资金空转套利手段严格：5月中旬两会时，中央多次提及对“空转套利”“浑水摸鱼”现象。到五月底，各项金融数据已经反映出中央手段在短时间内已初具成效。

 

2、银行间流动性收紧：在中央的调控下，贷款市场利率整体下行，贷款收益降低，因此银行不得不适当降低负债端成本也就是结构性存款利率。银行的资产负债扩张增速变慢。流动性收紧。

 

3、宽信用将持续进行：虽然持续打压“浑水摸鱼”，但政府工作报告中明确指出“货币供应量和社融增速明显高于去年”，为了完成这一任务，打压资金空转套利仍是中期的治理手段。宽信用仍然是主要基调。同时银保监会已下达对大型银行的信贷要求，尤其是针对小微普惠贷款和制造业企业贷款增速做了明确要求，刺激银行放贷。

 

 

综上所述，宽信用仍然是政府工作的基调，但货币正在收紧。我们认为短端收益率在政策调控下下行空间有限。而长短收益率则因为经济复苏的节奏不确定而加大风险。此时的债市适合投资者把握交易性机会，防御为主。

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