非常时期 非常源点丨进口亏损下LPG进出口数据研究

　　LPG作为我国重要的能源与化工原料，受制于国内产能增量不足与新工艺PDH对于原料纯度要求较高的影响，近年来对外依存度在不断提高，中国需求对于世界LPG贸易的影响也越来越大，经常听闻中国PDH工厂采购导致国际价格波动的新闻。基于此，决定开展本次LPG进出口数据研究探讨本品种的进出口特征。

一、LPG进口量与主要进口国情况

　　上图为过去5年我国丙烷进口来源数据，从图像中可以看出，大趋势上我国的丙烷进口呈现进口量逐年递增的现象，这主要与我国国内PDH装置的快速投产有关，目前运行或正在开车的PDH装置已达20余套，2020-2021年度又是国内PDH的投产大年，这部分增量将直接体现在我国丙烷进口的贸易量上。

　　从来源国上看，中东占据了我国丙烷来源的绝对核心地位，包括沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼、尼日利亚等在内的7国占据了近年进口量的70%以上，最高时可达90%，进而这些国家所采用的CP定价公式也直接决定了我国大部分进口货的成本。除此之外，马来西亚、美国、澳大利亚及日韩也成为我国进口货源的重要补充，尤其美国，单月进口最高时可达40万吨，但2019年受制于加征的关税其进口量迅速归零，今年放开申请后我国部分进口商迅速采取行动申请豁免，4月份开始美国货正式重回中国市场，美国货进口量持续攀升，预计5月可能达40万吨以上。

　　丁烷进口方面也有类似的现象存在，中东货源占据主要地位，同时美国货成为进口增量的重要补充。这种进口量的结构直接影响了我国的综合到岸成本与国际地区间价差：2019年加征额外关税时FEI-MB价差最高在100美元/吨以上，远超运费成本，给了日韩贸易商丰厚的转口利润，而进入2020年价差迅速收敛。同理，近期受市场预期影响，CP货也成为市场追捧的对象，表现强势。

　　以上图为例，从季节性方面考察了LPG进口特征。从图像来看，丙烷进口的季节性并不突出，与其说季是季节性不如说进口增量的趋势性更强，原本第二、三季度的燃烧需求淡季在进口量上的表现并不明显，但是我们还可以通过另一个指标观测这种国内需求季节性对进口的影响情况，即丙丁烷进口比。

　　从丙丁烷进口比的月度曲线上可以观察到一定的季节性因素，一般夏季进口比维持在2.5左右，而进入冬季进口比将提升到3.5左右水平。笔者认为，这可能是国内需求季节性不同带来的区别：夏季气温高燃烧需求较弱，同时民用气掺混时耗用的丁烷较多；同时较低的绝对价格可能吸引下游C4深加工开工率走高。而冬季对于丙烷的需求明显提升也反之导致了进口比升高。但今年情况稍有不同，故也有观点认为国内燃烧需求的稳定与化工如C4深加工等方面需求弱势、进口调油料冲击导致的需求变动劈叉可能导致今年4月开始丙丁烷进口比出现不同于季节性的表现，笔者将继续跟踪5月的数据进行验证。

二、LPG出口数据情况

　　除进口外，收集了LPG出口的相关数据。丙烷方面，近年出口量呈现波动递增的趋势，月度出口量在4.5万吨，出口国主要集中在近临。下图为近年丙烷出口情况。

　　丁烷方面有类似于丙烷的情况，月度出口量在7万吨左右，年均出口增速13%，2020年前4个月出口量有所减少，达每个月4.5万吨，同时丁烷的出口/进口比较丙烷更高。

三、LPG进口利润与进口量

　　从理论上看，商品的进口量与进口利润可能呈现出正相关的关系，基于此种假设观察了丙烷近年进口量与进口利润之间的关系。

　　从上图看，对于国内丙烷而言，进口量与进口利润之间的相关关系并不明显，最近的如2019年6月、2020年2月、4-5月都是进口亏损比较大的月份，但当月及前后进口量并没有明显的缩小，总体进口仍保持增加的趋势。对于这种现象，可能的原因有几方面：

　　1.由过去的行业习惯决定。过去几年进口利润也有亏损的情况出现，但一般幅度有限且持续时间较短，在此情况下进口商面对亏损不仅不会选择通过减少未来进口减少预计亏损，反而可能通过维持甚至增加进口量寻求超额规模的进口利润以弥补之前月份的损失。

　　2.长约货与PDH的存量影响。国内大的进口商与PDH工厂都或多或少通过长约锁定部分进口份额，这部分贸易量并不受进口利润的影响，反之随PDH的投产基数越来越大，进口量波动的中枢也水涨船高。

　　总结来看，我国LPG的进口呈现总量逐年上升的趋势，进口货主要来自中东，而美国、澳大利亚的增量也不可小觑，进口量的季节性并不明显反倒是丙丁烷的进口占比可能呈现季节性变动。同时，基于上面的猜测，LPG进口量与进口利润之间并非毫无关系，如果进口亏损维持而国内好转空间有限，还是存在进口缩量的可能性，该进口量的变化也可能影响中东市场的贸易平衡，值得保持关注。

本文作者

能源化工小组：永安期货研究中心能源化工小组共有分析师8人，其中博士1人，硕士7人，分别来自海内外知名高校。能化团队扎根研究，夯实团队投研实力，并充分利用永安期货的自身资源和品牌优势，和国内头部现货企业、期现公司和投资公司保持相对紧密的联系，充分的交流，在卖方中始终能保持一定的相对优势。2019年获得上期所优秀能化产业服务团队奖项，优秀分析师团队奖项，大商所十大研发团队期权单项奖。

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