为什么美股走势和美国经济基本面出现了脱钩？

作者： 英为财情investing | 2020-06-08

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美联储周四凌晨公布的经济褐皮书没有太多的悬念——美国经济仍然堪忧，病毒危机带来的“社交疏离”让美国经济在3-5月期间遭遇了严重的下滑，报告受访者对于2020年剩余时间的经济增长都感到悲观。

报告指出，所有地区的就业都在持续下降；消费支出仍处于历史低点；大多数地区报告制造业活动急剧下降；非金融服务行业的活动继续恶化；银行贷款的违约率上升。

有趣的是，作为“经济晴雨表”的美股三大股指周三却持续上涨，道指收盘上涨2.21%，纳指涨0.77%，标普500指数涨1.48%。虽然经历了年初的暴跌行情，导致已经将跌幅收窄至10.48%，标普跌6.02%，而纳斯达克综合指数则已经累计上涨了4.90%。

这对于广大美股投资者来说大概已经一点都不新鲜了。今年以来，虽然美国和这个世界上的其他国家一样，深受疫情危机的威胁，美股三大股指也在2月下旬遭遇暴跌，从历史高位暴跌近30%，然而，在3月23日触底以后，大盘就调转方向开始“大踏步”上攻，截至目前已经累计回涨逾20%。

那么，如何理解美国经济现状以及后市预期当前和美股走势的巨大“脱钩”？事实上，背后逻辑并不难理解。

“美联储看跌期权“及时介入

要解释美股和美国经济的“脱钩”，可以从美联储的行动说起，这也是美股当前持续上涨的最重要动力之一。

众所周知，疫情爆发以来，为了扶持“奄奄一息”的实体经济状况，美联储在第一时间将利率降至零，并且在随后承诺将会一直维持在历史最低水平直致帮助美国经济度过此轮危机。这还不够，美国的“央行妈妈”打开流动性的“水龙头”，购买美国国债、MBS、商业票据，甚至公司债和公司债券ETF等。而这一切，只有一个目的——保持市场流动性。

不仅如此，坚决果敢的美联储以“救世主”的姿态出现，扮演“最后贷款人和买家”的姿态，为市场“兜底”金融资产风险溢价，也给了市场足够的信心，形成了“美联储看跌期权（Fed Puts）”。所谓的“美联储看跌期权（Fed Puts）”就是指，市场相信，一旦股市剧烈下跌，美联储会介入，采取宽松的货币政策。

不过美银美林的策略师们提出了一个有趣的问题，如果是美联储的行动支撑了美股当前的上涨，那么在没有美联储支持的情况下，美股的交易水平应该是比现在低得多的。进一步来说，如果当封锁解除、经济重启，美国经济真正意义上好起来的时候，美股还会上涨多少？

一个显而易见的答案是，当美国经济好起来，美股内在的潜在公允价格相应提升，但是“美联储看跌期权”的市场价值就会相应下跌。

美股此轮上涨并不平衡

除了“美联储看跌期权”以外，另一方面需要关注的是，就像上文提到的，在本轮美股的反弹中，美股三大股指都出现了20%左右的反弹，指数从2020年以来的累计跌幅已经大幅收窄。然而，根据英为财情Investing.com的行情数据显示，代表更小规模公司的罗素2000小盘股指数今年以来仍然累计下跌16.12%。为什么会这样？

首先，投资者需要注意的是，以标普为代表的大盘，指数构成权重偏向科技企业，而诸如苹果、谷歌、微软、亚马逊等科技巨头在此次疫情期间不但没有受到负面影响，反而受益于人们宅在家等行为习惯的改变。

如果将标普各大行业的表现情况分解来看，就会看到，此轮上涨主要仍然是由此轮危机中，获得利好的科技和医疗板块支撑。与此同时，包括医疗、科技、公共事业和日常消费品等行业，都属于是防御性行业，这些行业的反弹也要强于大盘。而传统的周期性行业如工业、能源、非必需品和金融等行业额反弹有限，平均涨势都弱于大盘。这也从另一个侧面反映了投资者当前对于美国经济的前景信心不足，倾向于防守型的投资组合。

(注：上图蓝色为能源行业ETF-XLE (NYSE:XLE)，绿色为金融行业ETF-XLF (NYSE:XLF)，红色为工业行业ETF-XLI (NYSE:XLI)，橙色为科技行业ETF-XLK (NYSE:XLK)，棕色为非必须消费品行业ETFXLY (NYSE:XLY)，紫色为医疗行业ETF-XLV (NYSE:XLV)，行情来源：英为财情Investing.com）

此时再来关注罗素2000小盘股，受到疫情打压的更多是美国的中小企业，也包括了是那些并未在纽交所上市的小企业主们，也就是说，在大公司从疫情中获利的同时，他们规模较小的企业们正在苦苦挣扎。

“富人们正在变得更有钱。”纽约大学的经济学教授Scott Galloway直言不讳地指出，很多小企业倒闭，数以万计的美国人失业了，而政府的经济刺激支票却流向了亚马逊、沃尔玛这样的大型零售商，这两家公司的业绩一季度都出现了井喷。

也正由于中小企业的艰难处境以及投资者对其的不信任，反映出了风险市场现实的逐利者们在一定程度上对美国经济前景根本上是缺乏信心的。

极端熊市后，边际卖家支撑美股

最后，投资者还需要关注的是，此前，美股在经历了一轮极端的大跌以后，随着美股市场的流动性恢复和悲观情绪获得释放，事实上，美股投资者们都已经调整了自己的投资组合，以适应当前的所谓“新形态”，因此市场失去了“边际卖家”，这也帮助美股避免了此前在美国经济衰退期间的进一步下挫。

然而，经过这段时间的大幅回涨过后，从技术面来看，标普500指数目前距离200日均线已经是咫尺之遥，媒体近日对于这一关键点位的讨论甚嚣尘上，因为根据此前的经验，这一关键点位对于交易员来说是一个关键的调整仓位信号。和200日均线日渐接近相伴的是美股2016年以来的最大净空头水平。

SPY标普200日均线图，来自英为财情Investing.com

总结

影响美国股市整体走势的，不仅仅是美国的经济基本面，还包括市场流动性和市场情绪等。虽然流动性和市场情绪在短时间内会对美股市场产生更大影响，但是万变不离其宗，经济基本面才是美股最终的“归宿”。

悲观的美银美林全球股票衍生品主管Benjamin Bowler就指出，从历史数据来看，美股在后市恐怕还会有一轮新的回调。无独有偶，加拿大皇家银行的分析团队也表示，美股公司的业绩报告显示，目前投资者对于企业后市的预测过于乐观了，美股后市可能仍然会有一轮下调，投资者需要为更为漫长、缓慢和不平衡的复苏做准备，而目前这样的情绪尚未反应到股市中去。花旗集团也认为，市场能否无限期向上并不明朗，因此投资者必须保持谨慎。

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