千亿中公教育靓丽业绩背后，存贷双高，清仓式分红！

中公教育2018年底以185亿借壳亚夏汽车上市，成为教育行业明星股，目前市值超1700亿。

2019年，公司实现营业总收入91.76亿，同比增长47.12%；归母净利润18.05亿，同比增长56.52%；扣非净利润17亿，同比增长52.79%。

靓丽业绩之下，公司进行14.8亿分红，几乎将当期净利润分去八成，巨额分红和存贷双高的现象也遭到深交所问询。

1、业绩靓丽！

在教育培训机构里，中公教育主要服务对象为18~45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型就业人群，公司竞争对手有华图教育、粉笔公考、山香教育等。目前公司主营业务横跨考试培训、学历提升、职业教育3大板块，全国拥有1104个学习中心和3.5万名员工。

2015年到2019年，中公教育营收从20.76亿增长到91.76亿，年复合增长率45%，营收保持高速增长。

分产品来看，中公教育主要的营收来自公务员序列，占比45.46%，较2018年的51.39%有所下滑，事业单位序列、教师序列和综合招录序列的占比分别为15.27%、21.06%、17.59%，较2018年都有提升。

2019年公务员序列营收41.71亿，同比增长30.15%；事业单位序列营收14.01亿，同比增长58.44%；教师序列营收19.33亿，同比增长60.85%；综合招录序列营收16.14亿，同比增长74.93%。

按线上线下来分，2019年公司线下面授培训收入为80.84亿，同比增长40%，线上培训收入10.36亿，同比增长133%。

量价齐升导致了收入的高速增长，无论是面授培训还是线上培训，2019年的人次和客单价相比2018年均有提升。

值得注意的是，2019年国考和省考的招录人数大幅下滑，国考招录人数由2.9万下降至1.5万，减少了近50%，省考招录人数由12.2万下降至9.2万，下降了25%。2019年国考报考人数138万，省考报考人数387万，分别下降了17%和5%。而2019年中公教育的公务员参培人数却逆势上涨到55.97万，较2018年增长了22%。

近5年，公司毛利率一直维持在58%以上。整体来看，毛利率呈略微下滑趋势，2019年公司毛利率为58.5%，较2018年下降0.6个百分点。

2019年公司销售费用14.83亿，同比增长34.6%，管理费用10.98亿，同比增长25.8%，研发费用6.98亿，同比增长53.4%，财务费用2.04亿，同比增长69倍。得益于营收47.12%的高速增长，2019年公司期间费用由38.91%降为37.96%，净利率19.67%，比2018年上升了1.19个百分点。

2015年到2019年，公司净利润由1.61亿增至18.05亿，年复合增长率高达82.98%。同期，公司扣非净利润由1.58亿增至17.00亿，年复合增长率为81.11%。

2018年，中公教育通过借壳亚夏汽车实现A股上市，当时承诺2018、2019和2020年子公司中公有限合并报表范围扣非净利润分别不低于9.3亿、13亿以及16.5亿。2018年中公有限实现扣非净利润11.23亿，完成率为120.7%；2019年实现扣非后净利润17.19亿，完成率为132.3%。

2、存贷双高！

2019年末，公司货币资金余额27.24亿，交易性金融资产17.54亿，债权投资19.24亿，这三项资产共64.02亿，占比总资产99.61亿的64.28%。2019年，公司理财产品的投资收益1.84亿，收益率为4.72%。

2017年到2019年，中公教育构建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金分别为1.60 亿、2.63亿及7.20亿，投资规模相对较小。2019年末，公司三个在建工程项目预算总投资9.90亿，已经完成投资5.72亿，尚需投入4.18亿，公司货币资金能够支撑上述项目投资。

反常的是，公司在现金充裕的情况下，短期借款却高达28.67亿，同比增长78.41%，占比总负债43.9%。公司2019年的利息支出1.08亿，上年只有1291万，增长了735%，手续费9891万，上年3555万，增长178%，这导致财务费用增长了2.07亿。

2019年末，公司预收账款26.34亿，占比总负债40%。但是预收账款并不能全额转化成未来收入，这与中公教育的协议班有关。协议班是考生先缴培训费，待考试成绩公布后，如果考生未通过考试，根据协议给考生退部分费用。

中公教育在回复函中提到，公司三季度和四季度的收款较少，退费金额相对较高，导致当季的经营活动现金流量净额可能为负，公司需要通过部分短期银行借款以应对季节性的资金需求。

2019年四个季度期末经营现金流净额分别为24.23亿、19.32亿、-13.12亿、-5.69亿，同期短期借款余额分别为19.67亿、19.67亿、20.97亿、28.67亿，与回复吻合。

2020年一季度末，公司短期借款又创下了新高，达到37.17亿，而货币资金11.49亿，比2019年末减少了16亿，交易性金融资产59亿，比2019年末增加了42亿。中公教育高息借钱低息理财的操作匪夷所思。

3、清仓式分红！

2018及2019年，中公教育现金分红高达14.19亿、14.80亿，占当期归母净利润的123%、82%，占当期可供分配利润的99%、97%，这相当于中公教育把借壳上市后赚的钱近乎全部分掉，清仓式分红引来了深交所问询，要求其解释确定分红方案的理由以及是否将造成公司流动资金的短缺。

中公教育回复，高比例分红合理，当经营现金流不足的时候，可以向银行借款，不会给公司财务造成负担，但是2019年财务费用大增，很明显不合适。

中公教育前10大股东持有股数占比高达88.51%，而公司实际控制人鲁忠芳、李永新母子共持有59.71%股份，14.8亿元的现金分红中鲁忠芳、李永新母子将拿走8.84亿，两年拿走分红17.31亿。

目前，中公教育市值超1700亿，在教育机构里，仅次于好未来320亿美元市值，高于新东方200亿美元左右的市值。同时，鲁忠芳、李永新母子1000亿左右的身价在教育行业里位居第一，超过俞敏洪。

中公教育近年的业绩确实亮眼，但是存贷双高，清仓式分红是否合乎常理呢？

作者：研究员周木  来源：股票说

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