赌王离世，澳博控股董事换届在即，业绩低迷，突围在何方？

5月26日，澳门赌王何鸿燊辞世，享年98岁。赌王家族最重要的资产之一澳博控股也将迎来董事会换届。

澳博控股曾垄断澳门博彩业40年，但近年来，澳博控股市场占有率逐年下滑，2019年市占率仅为14.1%。2019年公司营业收入338.8亿港元，同比下降1.6%，净利润32.1亿港元，同比增长12.5%。

1、澳博控股业绩低迷！

澳博控股的母公司澳门旅游娱乐有限公司于1961年成立，1962年元旦在澳门开设第一家赌场，开始了对澳门博彩业长达40年的垄断。1999年，澳门政府打破博彩业垄断机制，发放三张澳门博彩业经营许可证，澳博也是持证公司之一。

2019年，澳博控股收入338.8亿港元，同比下降1.6%。公司收入构成中，分为博彩业务和非博彩业务，其中博彩业务占比97.9%，非博彩业务仅占2.1%。

2019年，公司博彩业务收入331.6亿港元，同比下降1.5%，酒店、餐饮等非博彩业务收入7.2亿港元，同比减少2.3%。

上市后，公司有两个发展阶段，2008—2013公司业绩持续大幅增长，博彩业务收入年复合增长率为25.4%。2014年博彩业务收入开始下滑，2019年的营收仅为巅峰时期2013年的38.1%。

收入下滑，澳博的市场份额也在不断下降，2019年澳博市占率仅有14.1%，2010年曾高达31.3%。

博彩业务又可细分为贵宾业务、中场业务、角子机等业务，2014年以来贵宾业务受打击，比中场业务和角子机业务大，澳博从贵宾业务为主，逐渐转向中场业务为主。2019年澳博贵宾业务占比总收入，从2014年的60.9%，下降到2019年的34.2%；2014年中场业务占比仅37.4%，2019年占比高达60.9%。

2019年，中场业务收入251.3亿港元，同比增长8.9%，贵宾业务收入136.9亿港元，同比减少30.4%，角子机收入11.9亿港元，同比增长1.7%。

2、联营赌场多，利润率偏低！

截至2019年末，澳博共有4家自营娱乐场、16家与第三方合作运营的卫星娱乐场。澳博对卫星娱乐场只收取固定费率，自营少联营多的模式下，澳博盈利能力偏弱。

2019年，卫星娱乐场毛收入207.8亿港元，在总收入中占比51.9%，经调整EBITDA为5.2亿港元，占比12.7%，联营赌场EBITDA率仅有2.5%。

2019年，自营的新葡京娱乐场毛收入129.1亿港元，占比32.3%。EBITDA为23.5亿港元，占比57.5%，新葡京EBITDA率18.2%。其他自营娱乐场毛收入63.1亿港元，占比15.8%，EBITDA为12.2亿港元，EBITDA率19.4%。

2019年，公司整体EBITDA率为12.4%，比2018年提高1.6个百分点，主要受自营娱乐场EBITDA率提高影响。

2019年公司净利润32.1亿港元，同比增长12.5%，主要是得益于EBITDA率上升。公司上市后，2008年到2013年，净利润高速增长，年复合增长率57.5%。2014年到2017年净利润持续下滑，2018和2019年有所回暖，但2019年净利润仅为2013年的47.7%。

3、借债百亿修建新赌场，负债率上升！

2019年，澳博控股总资产576.3亿港元，总负债283.9亿港元，资产负债率49.3%。2017年，公司资产负债率陡然走高，主要是新增借款修建新赌场。

2019年，长期借款150.6亿港元，占总负债53.0%。2016年到2018年，长期借款分别为0、79.4亿港元、152.5亿港元，占比总负债分别为0、38.1%、53.1%。

长期借款主要被用于建设公司新的自营赌场——上葡京。2019年，用于上葡京的长期借款为150.5亿港元，占总长期借款98.7%。

上葡京位于澳门博彩业的新中心路氹。澳门的博彩业分布于半岛和路氹两地，2016年路氹地区博彩总收入129.65亿美元，首次超过澳门半岛，此后逐渐拉大与半岛的收入差距。

赌王何鸿燊曾认为，在半岛投资是澳博巩固博彩势力的最好选择，在路氹投资博彩业会对半岛现有赌场游客产生分流，不利于公司获利。直到2018年，澳博100%收入还是来源于半岛，错失路氹市场。

上葡京已于2019年底竣工，预计2020年下半年开始运营。只是，澳博已经失去了市场先机。

4、赌王离世，澳博即将迎来董事换届！

2019年报显示，赌王二房次女何超凤为公司董事长及执行董事；四太太梁安琪为联席董事长及执行董事、三太太陈婉珍为执行董事。

2019年末，澳博控股第一大股东是澳门旅游娱乐，持股53.85%，第二大股东是四太太梁安琪，持股8.62%。

2019年1月，霍氏基金与赌王二太太子女签订协议成为一致行动人，共持有澳娱53%的股份，二房子女已是澳博的实际控制人。

根据澳博此前公告，公司将于6月9日召开董事会，12位董事中将有4位需重新选任，包括二房次女何超凤、四太太梁安琪、霍英东长子霍震霆（澳博联席董事长），以及澳博CEO苏树辉。

2010年，赌王家族争夺遗产风波中，焦点就是澳博的股权分配。如今赌王离世，澳博董事换届在即，不知赌王家族是否会再来一次争产风波。

2010年争产之后，四房梁安琪开始掌控澳博控股，因为管理问题，导致澳博近些年市场份额持续萎缩，二房次女何超凤2019年夺得控制权，澳博业绩略有回暖。这次董事换届，是二房次女何超凤加强巩固在澳博的控制力，还是四房梁安琪卷土重来？

作者：研究员晨宇   来源：股票说

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