派思股份金蝉脱“壳”，水发众兴接盘一地鸡毛：树倒“机构”散，7个跌停再腰斩

作者 | 紫枫

流程编辑 | 小白

“

连续7个跌停、然后股价再腰斩的惨剧，是如何发生的。

”

派思股份（603318.SH）吸引风云君注意的，是去年发生的连续7个跌停板。

自2019年2月25日起，派思股份呈持续上涨的趋势，但在10月15日触碰到近期最高点33.5元后掉头向下，并出现连续跌停的惨况，区间暴跌超六成。

那飞流直下三千尺的架势，让韭菜们重温关灯吃面，用泪水盐分当调料的日子，也再次让吃瓜群众们感受资本市场的杀跌是何等凶猛。

风云君今天讲讲派思股份的故事。

一、年年搞事情

派思股份的主营业务是燃气输配和燃气应用领域相关产品，于2015年4月份上市。

它的故事是典型的“上市后大力折腾无果后套现离场”的老掉牙故事。

派思股份原来的控股股东是大连派思投资有限公司，实控人是谢冰。

值得一提的是，截止2018年12月11日，在短短3年多时间里，派思股份就折腾出3次重大资产重组和1次定增。

耍起剑来那是相当老辣。

（一）3次重组均以失败告终

上市后仅半年，上市公司就迫不及待地宣布重大资产重组停牌，不过停牌不到1个月就宣布终止该事项。

在公告中，公司没有透露标的名字，只说是城市管道燃气行业相关企业，因交易双方的收购范围和比例没有谈拢而终止本次重组。

第二次重组没有让吃瓜群众们久等。2016年3月18日，公司再次重大资产重组停牌，但在6月7日再次宣布终止重组。两次重组均连预案都做不出来。

公司这次的目标转向了融资租赁行业，拟收购境外的英吉斯国际融资租赁有限公司的控股权。

派思股份打起了小心思，自己胸口上写了个“穷”字，唯一值点钱的就是这个“A股上市公司”的金字招牌了。于是打算定增募集配套资金向标的增资，希望收购完成后能拓宽公司的融资渠道，引进境外低成本资金。

然而实际操作发现英吉斯性质特殊，定增募资的难度较大。

如果改为现金收购，自己腰包还没几个硬币，借钱收购又担心以后钱还不上，只能终止本次重组。

又过去一年半，2017年是公司业绩的巅峰，然而业绩上升并未让公司坚定扎根天然气行业的决心，反而让其萌生出寻找其他行业机会，走“双主业”的想法。

毕竟燃气业务本身没有多少想象空间，经营起来还很烧钱，股价也很难涨起来。

因为此时，维持住股价不跌对派思股份控股股东非常重要：截止2017年12月末，派思投资持有公司44.04%股权，股权质押率竟然高达99.99%！

而整个2018年，派思投资的股权质押率也一直徘徊在9成以上。

质押风险这么高，可以说股价一哆嗦，实控人谢冰可能就睡不着觉了。

可以说，跨界重组，拉高股价已经是势在必得。

2018年2月6日，公司第三次宣布重大资产重组停牌。不过这次有进步，终于发布了预案。

派思股份拟以发行股份及支付现金两种方式购买正拓能源所有股权，交易价格达9.5亿元，增值率达478.38%，其中60%的款项用股份支付。

另外再定增募资约5.7亿元，用于支付现金对价及标的资产建设项目。

正拓能源的主营业务是锂电池负极材料，即人造石墨和天然石墨，主要客户有比亚迪、维科新能源、比克动力等，在2018年国内负极材料企业市场份额中排名第七，约为3%。

从下图看，公司的盈利数据尚可，营收和净利润均处于快速增长阶段，毛利率和净利率在持续改善。

然而再看一眼资产负债表和现金流量表，就发现这看似优质的盈利数据所付出的代价：

1、2017年末和2018年末，正拓能源的应收账款达1.49亿和1.62亿，均占当期流动资产的5成以上。公司为了揽客创收，把信用政策放得较宽，已经出现回款逾期的情况；

2、由于公司的应收账款和存货占流动资产的比例较大（接近9成），公司经营活动现金流净额在2016年和2017年分别为443.9万和-2741.12万，对资金流动形成较大压力。

2016年和2017年正值新能源汽车快速发展的大好时期，随着自2018年以来补贴滑坡，公司后续还能不能维持这么好的盈利数据还是另说。

不过，历经9个月的筹备，重组最后还是黄了，公司把锅推给了大盘下跌。

在2018年下半年，公司股价下探至12元以下，直接跌穿了股权发行价13.05元，交易对方当然不愿意接受原来的发行价。

综上所述，派思股份上市以后三次重组没有一次搞成，多元化的念头起来以后，还没开始真正实施起来就熄火了。

我们再来看看该公司的定增方案情况。

（二）定增方案背后公司的窘况

就在第二次重组折戟后，仅一个多月后，公司发布了定增预案，拟募资7.3亿，后来降低至6.85亿，用于以下项目：

结合募资用途和当时的财务状况看，公司只能通过股权融资维持自身发展。

与同行业公司相比，公司的资产负债率明显较高，三年一期基本都在50%以上，债务水平显然不低，同行业的算术平均数和中位数一般不高于40%。

截至2016年9月末，当时公司短期借款高达2.66亿元，而货币资金竟只剩7678.76万，远不能覆盖借款。而公司财务费用从2013年的957.89万上升至2016年的1742.64万，与当年扣非净利润1789.37万相差无几。

此时的派思股份，只能通过股权融资才能建设新项目。

最后，定增募资方案获批，2019年报显示，鄂尔多斯和济南两个项目已经基本转固。

那么在谢老板的大力折腾下，公司的财务状况如何？

二、年报评分远低于行业中位数

首先看“吾股大数据”的年报评分：公司的评分逐年走低，逐渐远离行业中位数，而2018至2019年的排名仅在3000名以下，处于A股市场相对较低水平。

从2019年评分对比看，利润表是失分重灾区。

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

公司营收从2015年的3.45亿上升至2017年的5.64亿，随后掉头向下，2019年仅为3.24亿，比2018年减少近1亿元，同比下滑23.43%。

公司把下滑原因归因于“气价上涨，电价下调”，国内市场招标数据急剧下降，因此对整个行业造成较大负面影响。

2020年一季度，实现营收1.38亿，同比大增144.81%，扣非净利润亏损984.49万。

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

而扣非净利润在2017年达到5433.08万的高峰后暴跌至2018年的161.51万，2019年因营收暴跌和计提资产减值损失4610.6万而亏损1.22亿，狠狠地洗了一把大澡。

2020年一季度，扣非净利润亏损了984.49万，去年同期亏损2598.84万，亏损额出现缩减。

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

而从盈利能力看，公司的表现也逊色于同行业中位数，2019年的毛利率甚至还低于行业净利率中位数。

（来源：市值风云“吾股大数据”系统）

或许由于业绩没有起色，多元化道路也没走通，而且此时股价下跌，股权质押风险已经非常高企，派思投资最后使出了“三十六计，走为上计”。

三、水发众兴集团携巨资入主

第三次重组终止后仅一个月，公司宣布派思投资签署股权收购协议，把约30%股权转给水发众兴集团，每股价格为12.28元/股。

2019年6月，控制权正式变更，水发众兴集团成为新任控股股东，水发众兴集团的董事长尚志勇成为派思股份的董事长。

新官上任三把火，水发众兴集团的尚志勇等4人加入派思股份董事会，控制派思股份的日常经营后，派思股份来了一次大洗澡，一口气计提了资产减值损失4610.6万。

并且，截止2019年6月末，派思股份账上的约1.9亿现金有1.22亿为受限资产，占比达64.21%，为了维持日常经营，控股股东向派思股份提供2.17亿的长期借款。

另外，控股股东向子公司鄂尔多斯派思能源公司增资4.5亿元，根据审计报表，该子公司的总资产达6.69亿元，但货币资金只有可怜巴巴的153.82万元，估计都快揭不开锅了。

与此同时，公司发布定增预案，拟募资5.51亿元，用于收购银川中油精诚燃气有限公司（以下简称“银川中油”）全部股权并偿还银行贷款，水发众兴集团承诺至少认购其中30%股份。

银川中油主营业务为向城镇居民、商业、工业、CNG 加气站等客户提供天然气管道安装、管道天然气输配业务。

从银川中油的审计报表看，可发现以下特征：

1、截止2019年6月30日，总资产为1.87亿，其中近半为固定资产，31.17%为应收账款，仅11.22%为货币资金，资产属性较重，但有息负债仅3000万，债务压力不高；

2、公司的营收从2017年的1.87亿微涨至2018年的1.94亿，净利润不涨反跌，但仍维持在4000万以上。毛利率两年均在30%附近，毛利率均在20%以上。

3、经营性现金流净额连续两年为正，均高于同期派思股份，筹资活动现金流净额两年合计流出9149万，这部分钱大概率用于分红。

综上所述，银川中油的财务表现中规中矩，但从盈利能力、盈利质量和债务压力等方面均优于派思股份。

在水发集团管理下，派思股份在经营层面上坚持天然气为主营业务，没有再闹出什么幺蛾子。

换了一个有钱的“王姨”，还愿意不断投入金钱挽救，派思股份的缺钱窘境正慢慢被扭转过来。

经营层面上渐趋风平浪静，二级市场上反而掀起一阵惊涛骇浪。

三、股价暴涨暴跌始末

（一）筹码从收集到派发的过程

接下来分析派思股份本轮暴涨暴跌的情况。

派思股份的股价此前不活跃，在2019年2月25日突然临近涨停，随后两个月沿着5日均线快速上涨，37个交易日就实现翻倍。

而在2月21日，水发众兴集团收购派思科技控制权的事项已获得国资监管机构的批复和国家市场监督管理总局经营者集中审批通过，国资股东入主派思股份基本成定局，市场资金或许期待公司困境能得到缓解，因此盯上了它。

派思股份的股东户数早在2018年三季度后就出现缓慢缩减，但在股价暴涨的2019年一季度和二季度缩减速度加快，两个季度的降幅分别达24.26%和30.49%。

股东户数从2018年末的1.44万户锐减至2019年6月中旬的7591户，降幅达47.35%；人均持股数从2.8万股上升至5.31万股，筹码集中度大大提高。

（数据来源：Choice）

由于绝大多数筹码被主力掌握，以至于派思股份在9月5日至10月14日的二次上涨中基本没有成交量放大的迹象，交投活跃度明显很低，日均换手率仅约1.03%。

此外，根据11月25日的公告显示，趁股价大涨，派思投资在7月4日至9月25日之间大笔减持999万股，减持比例达2.48%，套现约达2.14亿元，精准地在高位减持。

公司的信披质量相当差，为什么前控股股东9月25日以前的减持一直到两个月后，即股价已经发生暴跌才公布，难道是掩饰其套现离场的动作？

逆转随即发生，11月5日，在上市公司未公布重要公告的情况下，股价开盘1分钟就封死跌停板。

随后5天均跌停板开盘，杀跌极其惨烈，股价从10月15日的最高价33.5元跌至11月13日的12.68元，跌幅达62.15%，“碰巧”回到行情刚启动时，即2月25日的开盘价12.77元附近。

在此期间，派思股份的股东户数明显放大，从2019年三季度的7026人猛增至3.27万人，增幅达3.65倍，户均持股数从5.74万股下跌至1.23万股，表明筹码被大肆派发，筹码集中度快速下滑。

成交量明显放大的时间区间主要有11月8日至25日和12月9日至19日，或许表明主力在此区间密集出逃。

随后，股价走势一蹶不振，逐渐下跌至5月18日的6.8元，相比11月13日的12.68元又抹掉近一半市值。

那么在股价连续跌停时，龙虎榜呈现出什么情况呢？

请继续往下看。

（二）活跃度极低的营业部与两家机构

风云君把股价上涨后期，即4月15日至17日的龙虎榜和股价暴跌后期，即11月11日至13日的龙虎榜放在一起观察。

由于11月5日至7日的跌停板均没有成交量，主力难以快速出货，因此本文暂不讨论。

结合市值风云“吾股大数据”系统等公开信息，可发现：

1、4月15日至17日的8家营业部，虽然资金量较大，但最近3个月的上榜次数均不超过3次，活跃程度之低不像是游资所在的营业部；

2、同时出现在买卖双方前五的海通证券北京平谷金乡路和山西证券深圳华富路最近1年的上榜次数仅为2次和6次，且上榜金额均不超过500万元，仅在派思股份上出现买卖上千万的操作；

3、从11月11日至13日，或许出于自救，太平洋证券许昌建安大道、华鑫证券上海自贸区分公司等买方前五营业部和机构合计买入2.27亿元，但卖方前五合计卖出3.88亿元，净流出态势明显；

4、山西证券深圳华富路同时出现在两张龙虎榜上，或许表明其背后是这次行情的深度参与方；

5、机构账户同样引起风云君的注意，其分别在11月5日和13日的龙虎榜上买入1442.81万和3315.69万并同时卖出9047.69万，假设背后是同一家机构，如果结合当天的均价测算，该机构在上榜时间内减持约390万股。

根据2019年三季报和年报的十大流通股东列表显示，三季度时，宝兴稳富七号私募基金持有393.26万股，但在年报中退出列表。

另外三季度持有572.45万股的太平资管的定增宝1号信托计划在四季度减持了400万股，均与减持的390万股非常接近，因此推测机构账户的背后是其中之一。

综上所述，派思股份的离奇暴跌，更像是机构“做庄”失败后不惜砸盘出逃的结果。

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