中国结构性存款连创新高突破12万亿元 总理直指要防资金空转套利

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结构性存款规模已连四个月增长，今年近八成增量来自于企业

票据、债券与结构性存款间价差增大形成套利机会，亟待监管出手

上周召开的两会开幕式上，中国国务院总理在政府工作报告中直接指出要加强监管，防止资金“空转”套利；本轮由流动性宽松引发的套利冲动有多强，至少从商业银行结构性存款的增长可窥豹一斑。

中国央行最新数据显示，截止4月末结构性存款规模首度超越12万亿元人民币，再度刷新3月创下的新高，并已连四个月环比增长，为2018年初以来最长。今年以来市场规模近八成增幅来自于企业的结构性存款。

分析师们指出，流动性充裕推动债券、票据等企业债务融资工具的利率明显下降，与结构性存款及理财产品等价差持续扩大，形成资金套利机会，未来仅靠市场机制实现套利收敛恐将是一个漫长的过程，亟待监管出台更多措施。

“票据、债券与结构性存款间价差持续增大，在很大程度上推升结构性存款规模增长，”中信证券分析师明明在报告中称。

中信证券整理的数据显示，结构性存款今年年初收益率基本维持在4%上下，从2月份开始出现较明显上升，4月份已来到5%左右。与此同时，彭博数据显示，以1年期非金融企业信用债票息为例，4月月度均值约3.28%，创逾九年来新低。

光大证券分析师王一峰坦言，本轮宽松以来资金出现套利或空转的幅度可能高于以往历次流动性宽松时期，如要套利行为快速实现收敛，需监管层进一步加大对创新存款打击力度以减弱市场竞争，适度放宽同业负债占比考核，以及加强存款上浮比例管控等。

“前期只打击了靠档计息的活期存款和CD（存单），但对于其他创新活期存款管理仍然存在真空，”他称。

所谓结构性存款，是指将一部分资金投资于存款，另一部分运用金融衍生工具投资于利率、汇率、股票、商品、信用、指数及其他标的物挂钩的金融产品。在国外，结构性存款又被称之为“收益增强型产品”(Yield Enhancement Products)。

3月中国央行曾进一步收紧结构性存款管理，明确将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围等，但并未明确银行结构性存款的保底收益率上限。

更多套利路径

综合分析师点评，除了发行企业债套利，利用票据套利也是可能途径之一；据光大证券提供的数据，目前珠三角票据直贴利率为2.5%左右，与结构性存款利差颇具吸引力。

而近期票据融资量的迅猛增加亦可能一定程度上映射出套利的存在，央行数据显示，今年3-4月份，表内票据融资加表外未贴现票据合计规模达9380亿元，是去年同期的2.4倍。

王一峰指出，票据真实贸易背景审查日益严格的背景下，其中固然有满足企业短期流动性需求因素的存在、以及供应链体系恢复也会推升票据融资需求，但不能排除部分机构在疫情期间放松审查而存在套利现象。

套利资金流向方面，除了上文提及的结构性存款，理财产品也是目标之一。华泰证券的数据显示，截止4月末，存量的1年以上理财产品平均预期收益率达到4.66%。王一峰指出，货币市场利率维持低位格局，短久期高等级信用债利率与表内结构性存款、大额存单以及理财产品的利差依然较大，套利空间难以消除。

不过中国监管层已开始对套利行为予以关注，银保监会5月刊登公开处罚信息显示，对中国光大银行和中信银行相关分行处以罚款，因贷款转为结构性存款等原因。

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