非常时期 非常源点丨锌：见微知著，如何让消费量预测更加精准？

　　锌的消费端行业分布较为分散，涉及建筑、家电、交运、机械、农林牧渔等众多行业和领域。本文从下游和终端两个角度对锌消费进行了梳理，并分别探讨了如何从这两个视角来分析和预测锌消费。从下游消费视角预测锌消费主要是从锌下游消费当前状态进行分析，结合订单、库存变动状态等对未来锌消费进行预估。从终端消费视角预测锌消费主要是对锌终端产品进行了概括和梳理，归纳出锌消费集中度高的一些行业，通过研究这些行业和领域当前状态对未来锌消费进行预测。下游消费视角数据的覆盖度更高，终端消费视角获得的数据更具领先意义，将两方面对比结合来看，能够使锌消费的预测更加准确。

一、下游消费视角

　　锌下游消费主要包括镀锌、锌合金、氧化锌、锌材等消费，其中镀锌的消费占比最大，占比大约为50%，锌合金占比大约为20%，氧化锌占比大约为10%，锌材占比大约为10%，其他消费占比大约为10%。

　　镀锌领域的消费主要包含镀锌管、板、丝、网以及结构件等各类金属制品外层的涂层加工中使用到的锌。锌合金领域的消费主要包含压铸锌合金、黄铜以及其他各类锌合金的生产。氧化锌领域锌的消费主要包括橡胶、电缆等生产中硫化活性剂、食品饲料等对氧化锌的使用。锌材的消费主要包括碱性干电池、富锌底漆等生产。

　　从下游消费视角分析和研究锌消费主要可以从镀锌、锌合金、氧化锌等各类企业的产量、开工率来对当前下游的锌消费量做一个静态的评估，基于整体产量遵循惯性生产的假设，结合企业订单状况、库存变动情况、季节性调整等对未来产量边际增减量进行预估，以此对未来的锌消费做出预测。

　　以当前情况为例，镀锌下游订单状况较好，疫情后环比回升最快，目前已保持较高的开工率水平，压铸和氧化锌出口依存度相对较高，受出口拖累更加严重，企业订单状况差、开工率低，目前保持40%左右较低的开工率。当前下游镀锌板卷钢厂的产能已恢复到正常水平，镀锌板卷钢厂库存保持季节性正常去库的水平，镀锌企业的订单整体充足，未来短期内产量预计将保持平稳，我们可以给予未来一段时间镀锌板块消费保持平稳的假设。在欧美等主要发达国家疫情逐步好转、消费逐步恢复的宏观背景下，压铸和氧化锌板块相较于镀锌板块会贡献更多消费增量，我们可以给予这两个板块稳中向好的增速估计，但从当前订单状况来看，这两个板块目前还没有出现恢复的迹象，因此我们未来需要更加关注这两个板块需求回升的时间点和力度。

二、终端消费视角

　　终端消费视角是从锌终端消费出发，根据终端消费当前的状况以及未来的走势来对未来锌消费进行预测。由于从终端消费传导到下游需要一定的时间，并且终端消费传导到下游还受到终端库存的影响，终端库存的变动不一定马上会转化为下游库存或订单的变动，因此有可能从下游观测的视角很难看出未来需求变动的趋势。但长期看，锌终端消费对于下游消费具有一定的领先意义。我们对比OECD领先指标（中国，滞后4个月，下简称OECD指标）与锌实际消费量，可以发现，长期看，OECD指标对于锌消费量具有4-6个月左右的领先。因此，从终端消费视角来研究锌未来的消费能够一定程度上解决滞后的问题。

　　我们自下而上对终端产品进行统计和归纳，得出锌消费集中度较高、需要重点关注的行业和领域，具体情况如下表所示。

表1锌终端产品分类及行业统计

数据来源：永安期货整理

　　上表中可以看到，即便对锌的终端产品进行了一定的归纳和概括，锌终端产品分类还是非常繁多和分散的。从涉及的行业来看，主要涉及建筑、地产、家电、交运、机械、农业等行业。由于涉及到的具体产品非常分散，统计数据的采集非常困难并且即便做了一些采集和统计，很有可能因为样本覆盖度不高导致统计数据与实际状况存在非常大的误差，从而使得终端统计数据得出的结论与市场相违背。因此，我们可以通过对终端产品锌消费集中度较高的行业，通过寻找该行业中能够表征其景气度的指标来表征这些行业锌消费的整体水平，通过采用诸如OECD领先指标等宏观指标剔除这些行业景气度指标后的残差项来表征其他宏观经济活动对锌消费的需求。

　　我们将选取了建筑、地产、家电、交运、农业等行业具有代表性的指标，通过OECD领先指标（中国，滞后4个月）剔除这些行业代表指标后的残差来表征其他宏观经济活动对锌消费的需求，选取的指标具体如下表所示。

　　对比上述指标得到的锌消费量的实际值和预测值，我们可以发现通过上述指标预测的锌消费量和实际消费类整体较为贴合，但由于锌的产量、进出口等数据存在一定的季节性，如果不做季节性调整，在每年年初等时间点预测值与实际值的偏差较大。我们考虑对锌预测值进行季节性调整。季节性调整的思路是根据历史数据得到每个月对应的季节性调整系数，然后在预测值的基础上，得到的预测值，调整后可以看到预测值与实际值更加贴合。

三、总结

　　下游消费视角进行锌消费预测主要是分析镀锌、压铸锌合金、氧化锌、锌材等下游消费行业当前运行状态，结合锌锭库存的变动情况，下游产量、订单、开工率、未来减停产计划、新增投产计划等来对锌消费进行预测。终端消费视角预测锌消费主要是对锌终端产品进行概括和梳理，归纳出锌消费集中度高的行业，研究这些行业当前的运行状况，来预测未来锌消费变动趋势。这两个视角研究有各自的优势和劣势，在实际研究中，将两个视角得出的结论结合起来看，能够使得锌消费预测的更加准确。如果对终端消费视角选取的行业代表性指标进行进一步的扩充和优化，也能够提升对锌消费预测的准确性。

本文作者

　　有色团队：永安期货研究中心有色团队主要负责铜、铝、锌、镍、不锈钢等品种的研究，团队成员多年来专注于有色金属市场，对品种产业链、内外市场套利有较为深刻的理解。团队成员与国内有色金属行业的上下游企业、相关协会、贸易商等建立了紧密联系，并多次在公司或外部机构主办的会议上受邀作为发言嘉宾，并在期货日报等媒体上发表多篇专业文章。团队在扎根研究的基础上，保持较好的策略开发能力，尤其擅长在宏观不明确的情况下，构建有色金属间的强弱对冲，在行情会与撰写的报告中多次准确把握行情拐点，在行业内有较好的知名度与口碑。

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