血制品龙头天坛生物产能扩张，继续飙车拉大行业差距

作者 | 木盒

流程编辑 | 小白

“

2019年各项经营增长数据良好，血制品业务收入、血浆站数量、投浆量均为行业第一，而且还加大产能投资，龙头地位稳固，2020年受疫情影响不大。

”

天坛生物是A股血制品行业龙头，风云君在《上市21年没有一份减持公告：依靠国药集团央企背景重组，天坛生物登顶血制品霸主 | 风云独立研报》中曾详细对天坛生物的情况作了分析。

2019年公司年报已经披露，我们来看年报出现了什么新变化？行业数据对比方面的表现如何？

一、经营数据是否有增长？

对于经营数据增长，核心关注“三板斧”：收入、存货、预收。

2019年天坛生物营业收入100%都是血制品业务，收入为32.74亿，同比增长11.77%。天坛生物业务基本集中在国内，其中国内收入就有32.02亿，占比97.8%。

从主要产品的销量来看：

（1）人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白都略微增长，但增长低于收入增长；

（2）狂犬病人免疫球蛋白同比增长24.48%，增长较快；

（3）乙肝人免疫球蛋白同比减少37.87%。

（2019年年报）

由于没有原材料的血浆就不能制作成后续的血液制品，因此血制品行业上市公司最关键指标是储存的血浆量，相对应的财务指标是存货，存货决定未来收入的规模。

存货也是天坛生物金额最大的资产科目，2019年账面价值为19.49亿，同比2018年17.09亿增长14%，其中增加最多的是在产品。

（2019年年报）

预收账款也从2018年的1.07亿增加到2019年的1.55亿，2020年1季度合同负债（由原“预收账款”科目变更）为2.13亿，说明短期内公司血制品需求仍旺盛，收入增长有一定的保证。

二、产能全行业第一，且还在扩建中

2019年天坛生物收入32.74亿，行业排名第一，华兰生物血制品业务收入26.64亿，排名第二。

目前天坛生物浆站有58家，其中在营浆站52家，位居行业第一。

血浆采集量也是行业第一，2019年采血浆1706吨，同比增长11.86%，这也是存货增加的原因。

（注：华兰生物这几年未披露采血浆量）

根据华兰生物年报披露：2019年中国实际血浆需求量超过14000吨，国内总体采浆量为9100吨。

泰邦生物大约在1200吨左右，也就是说，血制品行业的“四大天王”（天坛生物、泰邦生物、上海莱士、华兰生物）的采浆量总和超过全国采浆量的50%以上。

天坛生物采血浆量已经远甩竞争对手一条街了，但还是继续投资新产能：

（1）子公司成都蓉生在成都天府国际生物城园区投资14.5亿新建永安基地；

（2）子公司上海血制在云南省滇中新区投资16.55亿新建云南基地。

这两个生产基地设计产能都是1200吨，假如投资完成，天坛生物产能将能达到4000吨，这说明公司将进一步拉开与竞争对手的差距。

体现在财务报表上是固定资产+在建工程的剧增，2020年1季度合计16.27亿。

2019年在建工程中金额最大的就是成都蓉生永安血制这个项目，完工进度已经超过一半。

（在建工程2019年年报）

而云南基地这个项目是2018年11月才提出来的立项的，计划2019年9月开工建设，总周期为3年，即2022年9月建成投产，2019年年报上只有172万。

（在建工程2019年年报）

云南产业化基地项目最早是2017年5月由实际控制人中国医药集团有限公司与云南省政府签订了《战略合作协议》，相当于控股股东牵线业务给上市公司做。

2017年天坛生物子公司上海血制与云南滇中新区国土资源局签订国有建设用地使用权出让合同，并完成了土地购置款项的支付，2018年报显示产权证书未办妥，2019年已经办妥。

（2018年年报）

云南生物制品产业化基地这个项目申请银行贷款本金2.62亿，余额及铺底流动资金由公司自筹。

天坛生物有息负债很少的，短期借款为零，为了这个项目，借了一些长期借款，2020年1季度在增加。

长期借款都是信用借款，因此说明天坛生物在银行的资质较好。

（2019年长期借款科目明细）

也可能由于成都和云南这两个项目需要30亿的资金需求，天坛生物这几年的分红并不高，2019年也是10.26%。

（2017年-2019年分红情况）

三、毛利率相对同行较低，研发投入率不高

天坛生物毛利率一直比同行业公司低，而且相对偏低。

结合上面采血浆的数据，天坛生物理应具有规模优势，毛利率更高才对。

血液制品提取的蛋白分子种类越多收入越高，毛利率越高，但从产品种类而言天坛生物也和上海莱士、华兰生物相差不大。

（资料来源：2018年红塔证券）

风云君认为天坛生物毛利率低的原因无非两点：

（1）采血成本过高，即血浆补贴支出比同行高；

（2）提取的效率有关，导致产品结构有差异，即天坛生物是白蛋白类居多，而华兰生物是因子类。

天坛生物也在2019年年报里披露了战略和发展目标：

（1）提升浆站运营管理专业化水平，加大重点产品研发投入，提高血浆类产品的综合利用率；

（2）通过产业集中、浆源资源整合、产品业务链整合，快速获得技术，确保龙头地位，比如2019年国药中生（上海）生物股权投资基金就从3000万增加到5500万。

（2019年其他权益工具明细）

2019年还新合并了两家子公司：武穴武源、西吉县单采血浆。

（2019年商誉明细）

研发方面，2017年-2019年研发支出金额为0.72亿、1.05亿、1.56亿，增长较快，2019年研发投入/营业收入为4.76%，研发投入率并不高。

（资料来源：wind）

2019年有资本化的情况，金额为3764万，占整个研发投入比例为24.08%。

虽然研发投入有所增加，不过技术人员没有大幅增加（从上面公司战略也可以看出技术可并购），主要是销售人员增加了不少。

（员工构成）

2019年销售费用增加也是职工薪酬增加得最多。

（销售费用明细）

回到具体的研发项目来看，主要集中在重组凝血因子VIII和免疫球蛋白（层析法）的研发。

（2019年年报）

重组凝血因子VIII主要是用于治疗血友病的，前后累计投入2亿多研发，免疫球蛋白也投入了4357万。

（2019年年报）

重组凝血因子VIII国外进口产品有百特（百因止）、拜耳（拜科奇、科跃奇）、辉瑞（任捷）、罗氏（舒友立乐），目前国内尚无公司获批，2019年11月19日神州细胞研发的重组凝血因子VIII上市获受理。

四、2020年一季报最新情况怎么样？

天坛生物2017年-2019年扣非净利率为23%、17%、19%，2019年有所上升。

2020年1季度收入为7.58亿，同比增长7.36%，扣非归母净利润为1.29亿，同比减少1.44%。

虽然收入和净利润没有波动太大，但天坛生物也受新冠肺炎疫情影响：为防止聚集性传染，浆站自春节假期后全面停产了，2020年1季度末虽然复工，但日均采浆量未达到疫情前水平。

体现在存货上是2020年1季度存货金额18.94亿，同比2019年底有所减少。

但天坛生物并没有太大的经营压力，2020年1季度营业收入和预收账款都在增长，现金也创了新高，从2019年底14.13亿增加到2020年1季度末的19.14亿，主要有三个原因：

应收票据从2019年底6.27亿减少到2020年 1季度的4.69亿；

预收账款从2019年底1.55亿增加到2020年1季度的2.13亿；

长期借款从2019年底4.01亿增加到2020年1季度的6.01亿。

上面提到，存货原材料（即补贴支出）也减少了一些……

整体而言，虽然天坛生物受到疫情影响，但是并不大，经营数据和财务数据情况仍良好。

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