拉卡拉上市后收入下降，8亿清仓分红，21亿收购大股东资产！

拉卡拉上市后的首份年报显示，2019年公司实现营业收入48.99亿，同比下降13.73%；归母净利润8.06亿，同比增长34.50%；扣非净利润7.93亿元，同比增长36.99%。

1、营收下滑，压缩销售费用挤利润！

拉卡拉成立于2005年，2011年成为国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业，从踩着红线借壳上市失败，到IPO过程中的一波三折，2019年4月25日拉卡拉终于登陆在创业板上市。上市后拉卡拉市值最高达到400亿左右，目前市值277亿。

2015年到2018年，公司营收从15.88亿增长到56.79亿，年复合增长率为52.9%，然而上市首年，营收就出现了下滑，2019年营收48.99亿，同比下降13.7%。

营收由三部分构成，支付业务占比88.71%，商户经营业务占比9.02%，其他业务占比2.27%。2019年，支付业务实现收入43.46亿元，同比下降16.74%，商户经营业务营收4.42亿，同比增长119.59%，其他业务1.11亿，同比下降56.83%。

2019 年支付业务覆盖商户达2200万户，较2018年的1963万户增长12.1%，但是活跃商户从1285万家下降到1083万家，减少了15.7%，全年收单交易金额3.25万亿，同比下降11.03%，收单业务收入42.8亿，同比下降16.00%。收单业务的下滑，是2019年总营收下滑的主因，拉卡拉的商户质量在下降。

拉卡拉2015年才实现盈利，此前亏损十年，2015到2019年公司净利润从1.25亿增长到8.06亿，年复合增长率59.35%。

2019年公司毛利率44.43%，比2018年减少0.42%，但是净利率却增长了6%，达到16.67%，这主要是公司压缩了销售费用。

2019年研发费用2.52亿，同比下降7.7%，财务费用由1.06亿降为-0.06亿，管理费用3.09亿，增长22.6%。最主要的是销售费用7.14亿，较2018年11.55亿，下降了4.41亿，下降幅度38.2%。

公司营销费用与上一年的终端投放数量强相关，2018 年投放终端量较2017年有所下降，导致2019年的营销费用大幅下降。销售费用下降后，2019年商户增速12%，远低于2018年75%的增速，活跃商户数量减少15.7%。压缩销售费用对营收造成了一定不利的影响，如果为了营收加大销售投入，净利润便会出现波动。

2、8亿清仓分红！

2019年末，公司总资产111.87亿，同比增长122%。其中货币资金81.72亿，较上年末增长211.6%，货币资金占总资产比例达73.05%。货币资金中客户备付金余额53.51亿，同比增长271%，剔除客户备付金，公司可动用的货币资金只有28.21亿。

28.21亿货币资金看似很富裕，但是拉卡拉在发布年报的同时，披露8亿现金分红和以21亿现金收购两家公司的方案，29亿的现金支出几乎掏空拉卡拉可动用资金。

公司拟分红8亿，同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。分红8亿几乎等同于2019年归母净利润8.06亿，甚至超过7.93亿的扣非净利润。

拉卡拉股权结构显示，大股东联想控股持股比例28.24%，孙陶然作为拉卡拉创始人，持股比例6.91%，前十大股东持股比例合计达65.63%。按照分红方案，联想控股税前可以拿到2.26亿，孙陶然税前能拿到5528.14万。这次清仓式分红，受益最大的还是大股东们。

3、21亿回购被剥离公司！

分红将用掉8亿现金，剩下20亿现金也将被拉卡拉用掉。拉卡拉将分别拟以19.09亿现金和2.07亿现金收购广州众赢和深圳众赢100%股权，合计21.16亿。

深圳众赢是一家帮助银行、保险、金融公司识别风险的公司，广州众赢是一家以小额贷款为主业的公司，包括这两家公司在内的10家公司，在2016年被拉卡拉剥离，10家公司打包价14.44亿。

剥离时给出的理由是公司为了专注主业，将发展迅猛且属于资金密集型业务的小额贷款业务剥离。如今回购的理由是公司进入新的发展阶段，这两家公司可以在短时间内提高公司业绩。

值得注意的是，这两家剥离公司，是大股东联想控股和董事长孙陶然的私人公司。怎么说呢？上市前，将这两家公司剥离给了大股东联想控股和董事长孙陶然，上市后，增值溢价回购。

2019年，广州众赢和深圳众赢合计营收11.11亿，约为上市公司22%的营收，净利润2.76亿，约为上市公司34%的净利润。将这两家公司纳入上市公司后，以过往4年的业绩来看，确实会对拉卡拉产生积极的影响，只是不知道业绩的持续性会怎样？

账面现金28亿，清仓分红8亿，耗资21亿收购大股东和董事长的私人公司。本质上是用IPO资金和上市公司信用，给大股东联想控股和董事长孙陶然输血！

作者：研究员晨宇    来源：股票说

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