美股上市公司一个牛逼吹了12年！如今被强烈做空，但管理层早已趁股价大涨套现！
作者 | 扶苏
流程编辑 | 小白
“凭借一个多年无实际进展、可能根本无法开发的矿山项目、“飞”了长达12年、还“割”了无数茬韭菜的“黄金概念股”，风云君还是头一回见。
”NovaGold Resources Inc.（NG.N，简称“NovaGold”）是一家纽约证券交易所上市的黄金开采公司。
公司成立于1984年，总部位于加拿大温哥华，主要在美国阿拉斯加西南部、加拿大西北部从事探勘和开采黄金、银、铜等矿产业务。
其中，最受投资者关注的是其位于阿拉斯加的Donlin Gold（简称“多林金矿”）项目， NovaGold和巴里克黄金公司（GOLD.N，注：全球最大黄金开采公司）各持有该项目一半的权益。
最近，做空机构J Capital公开做空NovaGold，重点质疑了多林金矿项目的实施可行性。
风云君总结了做空机构的观点：
多林金矿所处地的自然条件恶劣、开采成本极高，现有技术难以克服。NovaGold在过去长达12年内，隐瞒了多林金矿开采的难度并故意误导投资者。
虽然公司已经上市融资多年，但多林金矿的开发却一直没有进展。而管理层却长期领取高于行业平均的薪酬。
去年，全球黄金价格上涨带动公司股价大涨，引发管理层纷纷高位套现。
风云君在百乐门泊车多年，也见识了不少“概念股”，当中质地不一。
但是，凭借一个多年无实际进展的项目、“飞”了长达12年、还“割”了无数茬韭菜的“黄金概念股”，风云君还是头一回见。
大家一起来开开眼。
一、一座可能永远不会开发的金矿
做空机构称，NovaGold管理层的目标一直很明确：想方设法让投资者对公司股票保持兴趣，同时赚取巨额薪水。
而这个“工具”正是多林金矿，但这个项目似乎只停留在管理层的口头上。
最初，公司表示，多林煤矿原定于2008年开工建设。而现在，12年过去了，多林金矿仍未开工。
公司最近又称，在最佳情况下，多林金矿可能于2022年开工，2028年投产。
做空机构称，多林金矿只是NovaGold长期用来骗投资者的“幌子”。其所处地的恶劣自然条件注定其开发的工程量极大、成本和难度极高，因此这个项目永远也不会被开发。
多林金矿与其说是一座矿山，不如说是一个基础设施项目。
通常，黄金储存在火成岩中的吸积矿床中。黄金开采的过程需要驱动加工机器将岩石磨成足够小的颗粒，以便用化学方法提取黄金。
为了给多林金矿提供动力，首先需要修建一家220兆瓦的发电厂，这足以供应一个50万人口的城市的用电。
这也将成为阿拉斯加最大的发电厂，使该州的发电量增加约40%。
此外，电厂发电需要大量燃料。NovaGold声称，公司可以建造一条长达316英里的输油管道。
做空机构认为，多林金矿开发的最大难点在于这条燃油运输管道上，这条管道无论是从技术难度、还是成本上来说，都是不可能建成的。
计划修建的这条管道的沿途地形复杂，需要跨越阿拉斯加的永久冻土层以及结冰期长达7个月的河流。
同时，管道沿途95%的地形是丘陵和山地，海拨高度落差大。
做空机构称，NovaGold长期误导投资者以使其相信多林金矿项目的可行性，关键在于公司一直以来在对外披露中，故意低估修建输油管道的成本。
公司声称，预计修建管道的资本开支为10亿美元，即单位成本为230,544美元/英寸*英里（注：“英寸*英里”为管道修建成本的标准单位，表示“每英里直径为1英寸的管道的建造成本”）。
做空机构引用业内专家的意见称，修建该管道在技术存在很大难度，即使能够修成，相关资本支出至少是预期的200%-400%。
做空机构还参考了在气候和地质条件上类似的麦肯齐管道（Mackenzie Pipeline）的修建成本。
麦肯齐管道位于加拿大西北地区的麦肯齐河三角洲，与位于阿拉斯加地区的多林金矿管道邻近。此外，Mackenzie管道所在地的气候更温和、永久冻土更少。
麦肯齐管道在2013年公布的成本为47.11万美元/英寸*英里，这一成本几乎是多林金矿管道的两倍。麦肯齐管道在2017年中止修建，原因正是成本太高。
做空机构还称，事实上，NovaGold的合作伙伴、持有多林金矿一半权益的全球最大黄金开采公司巴里克黄金公司已经搁置了这个项目。
在2020年2月的四季度财报电话会议上，当被问及多林金矿的开发情况时，巴里克的CEO Mark Bristow只委婉地表示:“我们不会改变这方面的规则。”
巴里克所指的规则，即该公司基于“每盎司1200美元的长期黄金价格估算的资本成本和回报”。巴里克在此暗示开发多林金矿不符合这一成本回报比。
尽管今年以来全球黄金价格有所上升，巴里克也没有将多林金矿纳入其新的10年开发计划。
二、不断换开发方案，却没实际行动
虽然修建输油管道的计划难以实现，但NovaGold显然不愿意搁置多林金矿这个项目。
于是，该公司开始向投资者宣称：可以通过用船运送柴油为多林金矿解决电力问题。
做空机构认为，使用柴油为多林金矿供电比修建输油管道更不具备可行性。即使NovaGold将矿井的产能减少了一半，公司也无法运来足够的柴油来运行电厂。
据估计，目前的矿井配置需要每天1.1兆升（Mega Liters，等于100万升）柴油，相当于每年403兆升柴油。
多林金矿目前已获得环境部门批准，每年允许58次燃油驳船往返作业。
由于河流量限制,每只驳船每次旅途可以运输约4.2兆升柴油，多林金矿每年可运输柴油总量最多为253兆升。
同时，除了发电厂外，矿车本身每年就需要消耗151兆升柴油。这意味剩余仅不到一半的柴油可供给发电厂。
总的来说，多林金矿项目的开发难点在于，无法获得足够的燃料能源。
直接修建燃油管道被证明成本高、且技术难以实现。改用航船运输柴油，又被证明柴油量无法满足产能。
多年来，NovaGold的管理层一直在想方设法让投资者相信：公司能够找到一种新的方法，来解决将能源送到多林金矿的问题。
公司接二连三地提出解决方案，其中包括建立燃煤电厂、风力涡轮机甚至生物发电厂等。
做空机构称，尽管管理层不断表明公司对多林金矿项目的重视和热情。然而，自 2011 年以来，公司只钻探了16个钻孔，只占最初用于确定资源等级的钻孔数量的1.1%。
三、项目没成功，钱却没少发
虽然重大项目十多年来进展缓慢，但公司却一直给管理层发放丰厚的薪酬。
NovaGold的CEO在过去5年里获得了830万美元的现金补偿，外加超过180万股的股票。
做空机构称，该公司CEO的薪酬与全球最大的两家采矿公司——拥有 7.2 万名员工的必和必拓（BBL.N）和拥有 4.7万名员工的力拓（RIO.N）相比，也毫不逊色。
做空机构还称，公司高管和董事在过去5年中已经套现3500万美元现金。
在过去的12个月中，黄金价格高企带动公司股价上涨了300%，而公司期间出售了大约70%的内部股票。
其中，CEO在公司的持股已经减半，从220万股减少到 100 万股。
做空机构称，对公司而言，这些发放给管理层的巨额薪酬相当于再进行80次勘探钻孔活动的开支，后者显然对投资者更有利。
或者，公司本可以用这些资金来进行一个新的可行性研究，将多林金矿调整为一个产能更小、资本开支更低的矿山项目。
相反，管理层选择了巨额薪酬。
做空机构称，这是因为他们知道，新的钻探或矿井大小调整在结果上不会有什么不同。很显然，公司内部人士已经用脚投票了。
结语：买别的黄金股，不更香吗？
做空机构称，NovaGold的市值对多林金矿的估值超过 80 亿美元，而开发该项目至少需要 100 亿美元的资金。
与其他上市金矿公司相比，NovaGold并不具备明显估值优势：
Seabridge（SA.N）是阿拉斯加相邻地区的一个矿山，靠近一个由廉价水电驱动的电网。与多林金矿相比，Seabridge的资本成本更低，净现值更高，市值还不到NovaGold的五分之一。
SolGold （SOLG.LN）在厄瓜多尔拥有Cascabel矿山，虽然有较高的主权风险，但每单位年产出的资本成本和资本净现值比要比NovaGold高得多。考虑到其他指标和NPV，该公司的市值也很低。
Newcrest Mining （NCM.AU）以8.04亿美元的价格从Imperial Metals收购了Red Chris，后者拥有一座运营矿山70%的股份，相当于2600万盎司黄金的资源。这意味着正在开采的矿的价值为11.5亿美元，与多林金矿的条件类似，而且不需要启动资金。
做空机构表示，NovaGold只是一家多年通过“讲故事”欺骗投资者的公司，奉劝投资者不要上当。比起NovaGold，上面提到的这些黄金开采公司不是更香吗？
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