央行12次降准支持实体经济，A股地量地价待反弹

5月25日，A股三大指数呈震荡整理态势，最终收盘涨跌不一。上证指数上涨0.15%，报2817.97点，两市合计成交仅有4906亿元，创今年以来新低，行业板块涨跌互现，食品饮料、煤炭、医药涨幅居前。

央行回顾12次降准

央行5月25日表示，2018年以来，人民银行12次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。其中，2018年4次降准释放资金3.65万亿元，2019年5次降准释放资金2.7万亿元，2020年初至5月3次降准释放资金1.75万亿元。通过降准政策的实施，满足了银行体系特殊时点的流动性需求，加大了对中小微企业的支持力度，降低了社会融资成本，推进了市场化法治化“债转股”，鼓励了广大农村金融机构服务当地、服务实体，有力地支持了疫情防控和企业复工复产，发挥了支持实体经济的积极作用。

2020年5月15日，金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，较2018年初已降低5.2个百分点。降准导致的人民银行资产负债表收缩，不但不会使货币供应量收紧，反而具有很强的扩张效应，这与美联储等发达经济体央行减少债券持有量的“缩表”是收紧货币正相反。主要原因是，降低法定存款准备金率，意味着商业银行被央行依法锁定的钱减少了，可以自由使用的钱相应增加了，从而提高了货币创造能力。

2020年5月15日，金融机构平均存款准备金率为9.4%。

A股成交额创今年地量

5月25日，沪深两市成交总额4905亿元，较前一交易日的5927亿元大幅减少1022亿元。其中，沪市成交2020亿元，比上一交易日2452亿元减少432亿元，深市成交2885亿元。从当前市场量能来说，今天再次出现了近期的新地量。

实际上从上周四开始，两市成交额已持续萎缩。而连续地量的出现，意味着市场的平淡，市场缺少赚钱效应，人气低迷，通常离底部不远或者本身就是底部，连续地量多发生在上涨过程中或下跌趋势的未端。

从历史数据来看，成交额跌至地量后一周之内反弹概率较大。Wind梳理了2019年以来历次地量成交日后一天、一周后上证指数涨跌情况，可以看到，一周之内大概率出现反弹，但是更中期内的情况，还要回归市场当期的核心逻辑是否出现边际变化。

A股破净军团扩容

此外，近期市场调整令破净股数量增多。Wind数据统计显示，截至5月25日收盘，沪深两市共有426只个股最新收盘价低于每股净资产，处于破净状态，较上月底增加31只，较今年年初增加129只。具体来看，有11只个股最新市净率在0.5倍以下，其中*ST美都、*ST宜生最新市净率不足0.2倍，破净幅度最深。

富时罗素截至2020年3月底纳入的中国股票数量

从历史数据来看，每次破净股不断增加，都预示着市场可能已经到达了一个阶段性的底部。比如：

2005年6月6日，上证指数到达998历史大底时，当时A股市场共有184家公司股价跌破净资产，占全部A股总数的13.65%，当时全部破净股平均市净约为0.877倍，其中一汽富维最低，为0.538倍；金荔科技（已摘牌）为0.5813倍，长春经开为0.5918倍，其余破净股市净率均在0.6倍以上。地产、电力、化工、钢铁、机械板块破净现象较为突出。随后股市迎来一轮超级大牛市。

2008年10月28日，上证指数达到1664.93点大底时，当时沪深两市共有180只破净股，占当时全部A股的11.24%。当时全部破净股平均市净率约为0.846倍，其中ST明科最低，仅有0.4964倍。钢铁、电力、地产、化工、造纸成为破净最为集中的行业。随后不到一年时间，大盘反弹了1倍多至3478点。

2013年6月25日，上证指数达到1849点底部时，当时A股市场共有158家公司股价跌破净资产，随后大盘迎来反弹；钢铁、有色、轻工制造成为破净最为集中的行业。

2014年7月21日，市场到达一个阶段性底部的时候，两市共有126只破净股，随后便开启了一轮牛市行情。

2018年12月，市场到达2440阶段性底部时，两市共有418只破净股，随后2019年便开启了一轮反弹行情。

机构观点偏乐观

对于后市，中信建投证券表示，市场结束此前两周震荡并开启下行。上周三市场结束此前两周在2900点附近的最后一次震荡上行后，开启下跌走势，并在周五跌破区间震荡区间，从而打破此前3月下旬开启的上行趋势，正式进入等待已久的二浪调整。预判伴随疫情后复工潮启动，二、三季度经济有望逐级恢复常态，预计三季度末市场有望重回1月高点3150附近。

广发证券认为，“双宽”周期中宽松力度与A股涨幅正相关，但仅决定A股的上涨斜率，并不改变市场方向。与历史相比，预计本轮双宽周期货币端的力量居中而信用端的力量偏弱，因此估值具备支撑，但盈利的改善力度相对温和，维持A股整体震荡向上但斜率较缓的慢牛判断。盈利温和修复，关注业绩修复弹性和政策刺激的方向，20年中国财政刺激“投资/消费”兼顾，利润率潜在抬升的消费/科技制造有望取得超额收益。

兴业证券展望后市，随着美国大选临近，外部持续施压不仅在科技领域，还可能向国家安全、金融等领域扩展，阶段性外部环境恶化制约投资者风险偏好，但内部基本面，投资、消费等逐步转好，市场整体维持震荡格局，聚焦“内需”的中心，基本面逐步好转，围绕“两会”释放的红利方向，把握新老基建相关机会。

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