美年健康收入增长停滞，商誉爆雷，业绩巨亏！

2019年，体检龙头美年健康实现营收85.25亿，同比增长0.79%，归母净利润-8.66亿，同比下降205.48%，这是公司2015年借壳上市后，首次亏损。

1、收入增长停滞，业绩巨亏！

美年健康是一家以健康体检为核心，集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业健康体检和医疗服务机构。2015年8月，美年健康55亿借壳江苏三友登陆A股。

2019年，美年健康营收85.25亿，同比仅增长0.79%。营收增长停滞，2015年到2018年，公司营收从21.01亿增至84.58亿，年复合增长率高达59.6%。

2018年四季度，美年健康就有业绩爆雷迹象，当期营收同比下降18.62%。到了2019年，营收增长停滞。

毛利率43.81%，较2018年的47.56%，下降了3.75个百分点；期间费用率36.59%，较2018年的34.16%，上涨了2.43个百分点。

毛利率下降，费用率上升，净利润为负！

2019年，公司归母净利润-8.66亿，而2015年到2018年，公司净利润从2.60亿增至8.21亿，年复合增长率46.7%。

2015年到2018年是美年健康借壳上市的业绩对赌期，根据协议，美年大健康在2015年到2018年，完成合并报表口径下扣非净利润2.23亿、3.31亿、4.24亿、4.88亿。实际上，美年大健康2015年到2018年实现扣非净利润分别为2.26亿、3.49亿、5.02亿和5.50亿，累计实现扣非归母净利润16.27亿，完成率111.92%。

2019年是公司借壳主体美年大健康对赌结束的第一年，营收停滞、毛利率下降，期间费用率上涨，净利润由盈转亏，业绩大变脸。

此前，美年健康业绩快速增长，主要靠不断的收购。2019年末，公司拥有体检中心703家，同比增长11.06%。而2015—2018年，体检中心从108家增至633家，年复合增长率80.30%。体检中心快速扩张，收入跟着增长，体检中心扩张放缓，收入停滞。

2、商誉爆雷，应收账款存隐忧！

过多的并购交易让公司商誉高企，2019年末，公司因收购形成的商誉资产组共计107个，与2018年末相比新增19个。

2019年末，公司总资产189.19亿，商誉余额41.04亿，商誉占总资产21.69%，商誉占净资产50.33%。2019年末41.04亿的商誉余额是2015年末的9.84倍。其中，2017年公司商誉激增，同比增长469.86%。

2018 年末的88个商誉资产组中，2019年实际收入低于预算的有67个，占比72.73%；2019年实际利润总额低于预算利润的有54个，占比56.82%。

根据美年健康给出的商誉减值公司，有部分公司2018年就没有完成业绩承诺，甚至还有亏损的公司，但是美年健康在2015—2018年间从没有对商誉进行减值，直到对赌结束后，才对商誉进行处理。

2019年，美年健康对39家公司计提商誉减值10.35亿，其中对慈铭体检计提商誉减值准备5.72亿，占比55.27%。

2017年5月，美年健康以26.97亿收购慈铭体检72.22%股权，完成对后者百分百控股，给上市公司带来28.63亿商誉。根据协议，慈铭体检要在2017年到2019年实现扣非净利润1.63亿、2.03亿和2.48亿。实际上，2017和2018年分别以1.65亿和2.18亿完成对赌，但2019年扣非净利润2.16亿，完成率只有87.35%。减值后，慈铭体检商誉仍有22.90亿，占商誉总额55.80%。

2019年末，公司应收账款22.93亿，同比增长16.46%，应收账款增速远远高于0.79%的营收增速。

应收账款中，一年内应收账款20.39亿，占比83.02%，但是公司对一年内应收账款仅按0.10%的比例计提，此前公司对一年内的应收账款是完全不计提坏账的。而爱尔眼科、通策医疗等公司对一年内应收账款按5%的坏账计提。

3、负债率持续上升！

上市后，公司资产负债率逐年走高。2019年末，公司总负债107.65亿，资产负债率56.90%，如果剔除总资产中的商誉，公司资产负债率高达72.66%。2015年末，公司的负债率只有27.66%，负债率大幅上升，主要是近年频繁的投资并购活动导致。

2019年末，有息负债共71.76亿，同比增长了30.66%，是2015年有息负债的11.39倍。在2019年美年健康通过定增募集了20.46亿，但是，公司有息负债依旧大幅增长。

举债并购做大规模，后期的整合压力变大，业绩也在面临压力。

作者：研究员晨宇    来源：股票说

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