非常时期 非常源点丨每日研报：近期螺纹行情梳理

　　5月底，螺纹钢成交开始逐渐转弱，市场对淡季来临开始出现担忧。但是螺纹价格并不会因为季节性淡季来临而自然而然下滑，我们需要关注更多的是超季节性的变量，来锚定螺纹的强弱变化。

　　我们可以对比一下去年同期的一个情况。去年4月份的高需求，导致螺纹价格出现快速上涨，虽然铁矿因为溃坝的原因价格上行，抬高了螺纹成本，但螺纹利润仍然表现很强，峰值超过800元/吨。

　　进入5月份，铁矿巴西发运迟迟未恢复到正常水平，叠加澳洲飓风影响，港口库存急剧去化，导致铁矿出现连续上涨行情。受此影响，螺纹利润明显下滑，长流程利润从4月的800元一路下行至6月中旬的100元。过高的铁矿价格让钢厂感受到压力，同时过高的螺纹产量在进入淡季后难以被下游消化，螺纹库存出现超季节性的缓慢累库，这都迫使钢厂开始进行转变。

　　部分转炉钢厂将目光放到了废钢上，开始有意识地增加废钢的使用，这也导致长流程端的废钢日耗出现缓慢但坚决的抬升。废钢价格随之开始被买了起来，沙钢重废三的采购价格，从前期的2600元左右，一路上涨至超过2800元。

　　废钢价格的抬升让本身尚有利润的电弧炉厂开始感受到压力，电弧炉厂开始被迫减少废钢的使用，短流程端产量下滑。但本身电炉厂占比较小，降低的些微产量对螺纹供需并没有本质上的改善，螺纹超季节性累库愈演愈烈。螺纹利润进一步缩水，至8月初钢厂才被迫开始出现断崖式减产，原料端的铁矿和废钢也应声而跌。

　　今年的情况和去年有明显的不同，受到前期疫情的影响，年后以来一直受到来自高库存的压力影响，虽然三月下旬国内经济开始出现复苏，螺纹需求量同比有超过10%的增速水平。但尽管如此，螺纹的利润仍然表现不佳，前期利润不足300元。近期随着进入5月之后，铁矿巴西发运不足的影响开始体现，叠加山东焦炭限产，铁水成本上行，侵吞螺纹利润，螺纹利润下滑至200元附近。电弧炉厂利润更低，持续维持在小幅盈利和亏损边缘，远远不及去年的水平。而与低利润对应的却是逐周增加的螺纹产量，根据钢联样本统计，本周产量同比增幅约2.6%，而需求增速快速下滑，此消彼长下，库存去化速度已经出现明显减缓。

　　那么在这种基本面的基础上我们如何推演后面的行情。　　首先是需求端，市场普遍认为目前的高需求是前期消费后移和基建托底的双重拉动。进入6月后需求季节性下滑不可避免，加上“赶工”影响弱化，预计需求下滑的幅度较往年来的更大。但高基数和基建的拉动导致整体需求仍然存在支撑，有可能在6-7月出现淡季不淡的过渡行情。之后前期地产新开工的弱势影响可能会逐渐显现，但具体影响的量需要临近时来评判。　　然后是供应端，受到高炉产能利用率的进一步抬升，以及前期热卷铁水流转的增量影响，短期螺纹将维持高产量，一如去年7月份那样，虽然利润较低，但钢厂仍然不会有减产动作。所不同的是，当期的螺纹库存仍然处于绝对的同期高位，供需缺口的缩窄会严重影响到库存的去化进程，虽然不至于像去年那样出现累库行情，但迟迟去不掉的高库存仍然会消磨市场信心，从而给螺纹价格带来压力。

　　随着淡季来临，螺纹缺口进一步缩小，压力逐日增大，钢厂该如何摆脱困境。去年的做法是通过增加废钢的用量，来抵御铁水的高成本，从而维持一定利润。同时，废钢价格的上涨将威胁电弧炉厂的开工水平，电弧炉厂亏损，产量下滑，从而达到去库的目的。废钢既扮演了降低成本的角色，同时也成为转炉厂压制电弧炉厂的有力手段。

　　那么今年是否具备继续沿用这一“武器”的条件呢。相比于去年，今年的铁水废钢价差目前虽然处于区间上沿，但离去年同期水平还有不小的距离。而螺纹废钢价差，仍然处于低位，废钢加工的利润并不是很足。如此利润在目前并无法刺激转炉钢厂主动增加废钢日耗，反而希望通过打压废钢价格，来维持现有利润。这种价格上的打压今年已经出现过一次，现阶段转炉厂废钢日耗仍然没有达到去年同期水平，但相差不大，电弧炉厂日耗与去年相当，废钢到货已经恢复正常，但钢厂库存仍然偏低，废钢表现中性，很难再出现大幅打压的情况。

　　后续行情可能存在两条路径，一个是铁矿带着螺纹上行，拉大和废钢价差，进而重复去年的故事；另一个是螺纹受去库不利影响，利润压缩，价格走弱，直接带动电弧炉厂减产。这两条路径，螺纹价格走势相反，但短期原料端铁矿焦炭强势不变。

　　总结来看，今年淡季的库存压力会超过往年，预计仍然会出现类似去年的螺纹产量大滑坡，但什么时候来，以什么路径出现仍有很大的不确定性，中间的波动也可能比较大，投资者应警惕风险，控制仓位，谨慎操作。

本文作者

毛兆豪：永安期货研究中心黑色金属分析师，专注于对废钢等品种的研究，从产业链的上下游入手分析基本面，善于把握关键时间点，抓住趋势性行情，对黑色品种有自己独特的理解。永安期货研究中心黑色组：共有分析师6人，组长陈俊杰，浙江大学物理学博士，现任永安期货研究中心高级分析师，专注于黑色产业链煤焦钢矿的研究，善于分析矛盾爆发的时机和迹象，对黑色品种间的套利关系和单边价格运行有独特的见解。19年获得期货日报“最佳工业品分析师”；组员阮锡楠（焦煤动力煤）、叶雨歌（热卷）、姚沁源（纸浆玻璃纯碱）、凌晨（铁矿石）、毛兆豪（废钢）各有分工。

　　研究中心黑色组细致研究黑色商品基本面情况，全面分析期货价格，致力于黑色全产业链供需情况的研究，深入产业理解品种价格运行规律，自下而上，投研一体。有丰富的产业资源，同时也有较强的策略开发能力，获得2019年上期所优秀黑色研究团队奖。

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